礼来，正站在历史的顶峰，同时也站在命运的十字路口。
短短五年，礼来市值狂飙10倍，从千亿美元飙升至万亿美元市值的体量，将昔日巨头们远远甩在身后。
除了成为历史上市值最高的药企外，礼来的业绩也是突飞猛进，2024年总营收是2020年的1.8倍，2025年前三季度收入更是达到了459亿美元。基于Q3的强劲表现，礼来将2025全年收入预期从600亿-620亿美元再次上调至630-635亿美元。
然而风光之下，礼来仍存挑战。
01
全面登顶TOP1
MNC巨头的市场格局正发生重大变化。
2024年，礼来实现总营收450.43亿美元，在全球制药巨头营收排名中位列第九，单看制药业务收入，也是排名第九。
然而，到了2025年上半年，礼来凭借282.86亿美元的总营收，在制药巨头营收TOP 10榜单中位列第六，若按制药业务收入，上升至第四名。
这还没完，2025年前三季度，礼来继续交出靓丽成绩单，总营收规模已经超过2024年全年，在全球制药巨头营收中排名上升至第四；按制药业务收入看，礼来已经升至第一名。
来源：丁香园 Insight数据库整理
这意味着：礼来实现了市值和营收的全面登顶：不仅是全球市值最高的药企，还夺得了全球制药业务收入排名第一的宝座。
回看2020年，礼来的总营收仅为245.4亿美元，市值1000多亿美元。短短五年时间，市值狂飙10倍、营收增长近两倍，礼来用数据诠释了什么叫“指数级爆发”。而这一切的转折点，都源于核心产品替尔泊肽。
2022年以前，礼来的收入主要由Trulicity（度拉糖肽）、Verzenio（阿贝西利）、Jardiance（恩格列净）、Taltz（依奇珠单抗）等产品贡献。直到替尔泊肽横空出世，命运的齿轮开始转动。
替尔泊肽于2022年5月首获FDA批准用于2型糖尿病，商品名为Mounjaro，上市仅7个月就大卖4.83亿美元，2023年全年更是飙升至51.63亿美元，放量速度惊人。而且，替尔泊肽在2023年11月获FDA批准上市，用于治疗肥胖症（商品名为Zepbound），获批后不到两个月销售额就达到1.76亿美元。
这意味着，2023年替尔泊肽降糖版Mounjaro和减重版Zepbound合计销售额达到53.39亿美元，占礼来总收入比重达15.64%。同期，第一大支柱产品度拉糖肽贡献营收71.33亿美元（同比下滑4%）。仅用一年时间，替尔泊肽就跃升为礼来的第二大营收支柱。
到了2024年，替尔泊肽实现销售额合计达164.66亿美元，占礼来总收入的比重进一步提升至36.51%，而度拉糖肽销售额继续同比下滑26%至52.535亿美元。
2025年前三季度，替尔泊肽销售248.73亿美元，撑起了礼来的半壁江山（占比54.2%），成功超越了K药（233.03亿美元），并与诺和诺德的司美格鲁肽（约254亿美元）相差无几。值得注意的是，今年Q3，替尔泊肽已经凭借101亿美元的销售额登顶季度药王宝座，全年药王大概率也不在话下。
由此可见，礼来之所以能登顶，与替尔泊肽有直接关系。
02
站在十字路口
风光背后，挑战已然浮现。
一方面，替尔泊肽是礼来当前最核心的增长点，尽管其专利还有很长时间，但如今市场环境已经发生了很大变化，包括礼来在近期宣布与美国达成药品控价协议，2026年起降低肥胖药物价格；而且，随着辉瑞、阿斯利康、安进、罗氏等众多MNC巨头纷纷入局减重市场，竞争将日趋激烈。
尤其是，下一代减重产品正陆续涌现，给替尔泊肽带来了不小的挑战。这意味着，一旦替尔泊肽销售表现不佳，礼来业绩将出现断崖式下滑。
另一方面，礼来的其他王牌产品面临不小的压力，譬如曾经的第一大支柱产品度拉糖肽，销售额从2022年达到峰值后就一路下滑，而且中国序列专利已于2024年到期，美国序列专利将于2027年到期，生物类似药正虎视眈眈。
礼来在肿瘤领域的主打产品Verzenio（阿贝西利），受市场竞争影响，增长乏力明显，2022年、2023年、2024年销售额分别同比增长83.9%、56%、37%，今年前三季度同比增速仅为10%，而且其核心专利将于2029年到期，面临专利悬崖危机。
目前，礼来主要聚焦代谢（包括降糖和减重）、肿瘤、免疫、神经四大疾病领域。其中，代谢业务仍是核心板块，下一代减肥药管线将是“后替尔泊肽时代”的业绩支撑。
例如，礼来Orforglipron是全球进度最快的口服小分子GLP-1RA，已在今年8月成功完成针对合并2型糖尿病的肥胖或超重成人患者的III期研究，并且正在开展用于高血压、2型糖尿病、阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）、外周动脉疾病（PAD）等多项Ⅲ期研究。
Truist Securities的分析师预测，Orforglipron有巨大的市场机会，预计全球峰值销售额将达147亿美元。
Orforglipron研发情况
图片来源：丁香园 Insight数据库
礼来布局的GCG/GIP/GLP-1受体三重激动剂Retatrutide（瑞他鲁肽）也是潜在大药，目前正在开展多项III期研究，适应症包括肥胖、2型糖尿病、心血管事件二级预防、OSA、肥胖或超重伴慢性腰痛等。
Ⅱ期研究表明，瑞他鲁肽治疗48周减重24.2%，是迄今为止药物减肥实现的最好效果。根据GlobalData的预测，瑞他鲁肽的年销售额峰值可能冲击270亿美元。
礼来布局的ActRIIA/B单抗Bimagrumab也值得关注。Ⅱb期临床数据显示，Bimagrumab单药治疗72周减重10.8%，减掉的体重100%来自脂肪，且肌肉增加2.5%；而Bimagrumab联合司美格鲁肽减重版Wegovy，治疗72周减重达22.1%，媲美替尔泊肽（72周减重22.5%），且脂肪占比92.8%。
这些下一代减肥药，无疑成为了礼来祭出的新王牌。
03
全方位补强
不仅仅是代谢板块，礼来还在肿瘤、免疫、神经等疾病领域进行了广泛布局。
insight数据库显示，2025年以来，礼来密集开展了31笔BD交易，总金额超过206亿美元，包括斥资12.5亿美元与Magnet Biomedicine合作开发肿瘤领域的分子胶治疗药物，斥资超10亿美元与Creyon Bio合作开发针对多种疾病的新型RNA靶向寡核苷酸（oligo）药物。
礼来近年来的 BD 引进交易
来源：丁香园 Insight数据库
礼来在肿瘤领域看点十足，其中非共价（可逆）BTK抑制剂匹妥布替尼（Pirtobrutinib）已获批两项肿瘤适应症，包括用于治疗套细胞淋巴瘤（MCL）、慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）。
在ASH2025年会上，礼来公布了匹妥布替尼头对头击败强生/艾伯维的伊布替尼的Ⅲ期试验积极数据：针对初治CLL/SLL患者的总缓解率（ORR）高达92.9%。这一积极顶线结果，为其后续的市场表现提供了强劲的驱动力。
值得一提的是，匹妥布替尼正在拓展自免适应症，于今年9月在中国启动了首个自身免疫性疾病临床研究——针对免疫性血小板减少症成人患者的I/II期研究。
礼来收购Mablink Bioscience所获得的FR ADC药物LY4170156已处于临床III期。根据LY4170156治疗铂耐药性巢癌的Ⅰ期数据显示，在Ⅱ期推荐剂量4 mg/kg下，初步观察到的总体ORR为55%。
今年1月，礼来斥资25亿美元收购Scorpion Therapeutics，拿下了用于治疗乳腺癌和其他晚期实体瘤的每日一次口服、突变选择性PI3K抑制剂STX-478。
目前，STX-478正在开展III期临床，联合CDK4/6抑制剂和内分泌疗法治疗携带PIK3CA突变的HR+、HER2-晚期乳腺癌成人患者，且患者之前未接受过晚期乳腺癌治疗。据PharmSnap数据库预测，STX-478若获批单药二线治疗适应症，峰值销售额有望突破15亿美元。
在神经疾病领域，礼来于今年5月以10亿美元收购专注于开发非阿片类疼痛治疗方案的生物技术公司SiteOne Therapeutics，拿下一款用于慢性疼痛患者的Nav1.8抑制剂STC-004。Nav1.8是一种主要存在于周围神经系统的离子通道，与疼痛信号传导密切相关。
除了四大疾病领域，礼来也在增强心血管疾病治疗产品线。
例如，在今年6月斥资13亿美元收购体内基因编辑公司Verve Therapeutics，拿下了用于杂合子家族性高胆固醇血症（HeFH）患者的碱基编辑疗法VERVE-102、用于治疗难治性高胆固醇血症的VERVE-201，以及针对伴有高Lp(a)的动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的VERVE-301疗法。
04
结语
礼来的登顶是战略聚焦与产品创新的胜利，替尔泊肽直接驱动了市值和营收的全面登顶。然而，礼来正站在十字路口，必须平衡短期业绩与长期韧性。
礼来的未来，将取决于其“后替尔泊肽时代”的布局，正通过“产品迭代+领域扩张”双轨应对。这一切举措都指向一个核心：能否成功穿越对替尔泊肽的依赖，将决定礼来是从此刻的顶峰开启下行曲线，还是真正步入一个持续领先的新阶段。
参考资料：
1.礼来的财报、公告、官微
2.insight 数据库
3.国金证券研报
$礼来(NYSE|LLY)$ $诺和诺德(NYSE|NVO)$ $辉瑞(NYSE|PFE)$
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