今年5月，一则看似不起眼的交易在电气行业掀起波澜。国内特高压龙头保变电气以1.3亿元的“白菜价”，出售了其印度子公司阿特兰塔90%的股权。

这个决定背后透着无奈。当初注册资金就达2.37亿，加上后续投入的生产线和人才，保变电气在这个印度项目上砸了十几亿。

如今近乎“清仓大甩卖”，让人不禁疑问：这家有着60年历史的老牌国企，究竟怎么了？

业绩迷思,数字背后的真相?

  从表面数据看，保变电气似乎正在走出低谷。

2025年前三季度，公司营收45.02亿元，同比增长41.9%；净利润1.46亿元，同比大增72.91%。

然而，细看财报会发现，这1.46亿净利润中，有5495万元来自出售印度公司的非经常性收益。剔除这部分，公司主营业务的盈利能力依然有限。这种“业绩回暖”，更多是“断腕求生”下的财务技巧。

事实上，保变电气的困境早有端倪。2020-2023年，公司营收从40.85亿下滑至34.62亿，净利润在2023年直接亏损2.06亿。

这场“业绩拉锯战”的背后，是公司十多年前战略失误留下的后遗症。

一场持续十余年的“消化不良”？

  时间回到2005年，刚上市的保变电气为分散风险，确立了“新能源+输变电设备”双主业战略。

公司豪掷26亿元创立天威四川硅业，大举进军光伏产业。

初期确实取得不俗成绩。到2010年，其薄膜太阳能电池在成本下降40%的同时，转换效率提升17%，新能源业务营收贡献近30%，风头一时无两。

然而，2012年的行业寒冬改变了一切。欧债危机、贸易环境恶化导致光伏产能严重过剩，产品价格断崖式下跌。就连如今的龙头隆基绿能当时也陷入亏损，保变电气更是损失惨重。

多个子公司停产、半停产，新能源业务营收贡献骤降至5.9%。连续两年巨亏让公司面临被“ST”的风险。2013年，保变电气不得不壮士断腕，剥离新能源业务，回归输变电主业。

但巨额投资已无法收回。这次战略失误的直接后果是债务高企，资产负债率飙升至97.17%，有息负债率高达67.33%。这个“包袱”，保变电气背了十多年。

直到2025年前三季度，公司资产负债率才降至87.83%，虽仍处高位，但已是“历史较低水平”。这场持续十余年的“消化不良”，终于看到缓解的曙光。

60年磨一剑的“看家本领”。

  尽管经历波折，但保变电气依然能在激烈竞争中屹立不倒，靠的是60年积累的技术底蕴。

特高压是远距离输电的“神器”。当电压达到1000千伏以上时，输送损耗可从普通电网的5-7%降至2-3%。我国能快速完成全国电网覆盖，特高压技术功不可没。

在这个领域，保变电气是当之无愧的拓荒者。2009年，当1000千伏特高压技术还很稀缺时，公司工程师张栋带领团队研发出全球首台240Mvar/1000千伏单柱式特高压电抗器，重量减轻17%，损耗降低15.6%。

更令人称道的是，为解决特高压设备在西部复杂地形的运输难题，张栋团队创新提出“五模块”解构技术，将庞然大物化整为零。2017年，这项技术成功应用于榆横-潍坊特高压工程，破解了行业长期痛点。

如今，保变电气的变压器产品覆盖110kV-1000kV全系列，贡献公司99%的营收。更重要的是，它是国内首家拥有核电站变压器制造资质的企业，拥有一支高素质科研团队。

公司董事长对此充满信心：“六十年的技术积累是我们最宝贵的财富。随着电网建设进入新周期，我们在特高压领域的技术优势将得到充分释放。”

资源整合，拥抱“新大腿”的机遇。

  技术虽强，但在竞争激烈的输变电行业，单打独斗已不够。

保变电气的破局之道，是“抱大腿”。

2024年9月，行业迎来重大变革：中国兵器装备与中国电气装备进行业务整合。整合后，中国电气装备持有保变电气37.98%股份，成为新任控股股东。

这个变化意义重大。中国电气装备是为电力行业“主辅分离”而成立的巨头，旗下拥有中国西电、许继集团、平高电气等一众行业翘楚。背靠这棵大树，保变电气获得了前所未有的资源优势。

国家电网在2025年工作会议上宣布，全年电网投资将首次超过6500亿元。这些投资产生的订单，基本被国电南瑞系和中国电气系瓜分。

数据显示，2024年1-11月，国家电网前20位中标企业中，这两个派系就占了10席。成为“内部人”后，保变电气分得订单的机会大大增加。

当然，集团内部也存在竞争。许继电气擅长智能电网，平高电气专注高压开关，而保变电气与中国西电在变压器业务上有所重叠。但集团已明确计划，在2029年前“稳妥解决同业竞争问题”。

这意味着，保变电气在坚守技术护城河的同时，有望新增一条“资源护城河”，走上类似国电南瑞的稳定发展之路。

  言西认为保变电气盲目追逐风口可能付出沉重代价。而特高压领域的坚守，反而让公司在行业回暖时能够快速复苏。

技术底蕴是穿越周期的压舱石。从巨亏到能够“断腕求生”，保变电气依靠的是特高压领域不可替代的技术实力。这是它在多次危机中存活下来的根本。

并入中国电气装备体系，不仅带来订单保障，更提供了在更大平台上优化资源配置的机会。这对老牌国企的转型升级至关重要。高负债问题虽缓解但未根本解决；集团内部竞争关系的处理需要智慧；如何在保持技术领先的同时提升盈利能力，仍是待解课题。

保变电气是一个老牌国企在时代变革中挣扎求生的缩影。从新能源的挫败到海外扩张的受挫，从债务压身到艰难去杠杆，这条路走得并不轻松。

但值得肯定的是，凭借六十年的技术积淀和关键时刻的战略抉择，这家特高压老将正在迎来新的生机。出售印度资产是“断腕”，拥抱中国电气装备是“新生”，而在特高压新周期中的技术优势，则是它最大的底气。

电力行业关乎国计民生，需要一代代“电气人”的真刀真枪。

保变电气这位老将的未来，值得期待。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）