$科达制造(SH600499)$$嘉友国际(SH603871)$#炒股日记##复盘记录##强势机会#

之前有提到看好非洲，它依旧是个贫穷落后的区域，但已远超我们大部分人的想象。在国外的这些年我发现外国人对中国有很深的误解，同样，我们对于非洲的认识也停留在上个世纪。

前言及风险提示：无意推荐任何股票，科达最近有爆出关于上海证券交易所的监管函，具体事项我就不说了，可以参考公司公告。对于它的业务我很喜欢，对于管理层的操作，有点让人难以捉摸。

在资本市场的叙事中，“制造业出海”这几个字，既写着野心，也藏着代价。
10月30日，科达制造发布2025年第三季度报告：营业收入126.05亿元，同比增长47.19%；归母净利润11.49亿元，同比飙升63.49%。
表面看，这是一份堪称“亮眼”的财报。利润翻倍、现金流转正、ROE上升，数据一派繁荣。但如果你把视线从数字移向结构，会发现这份增长并非没有代价。

一、数据层的胜利：利润曲线重回上升通道

2025年前三季度，科达制造交出了一份近乎完美的成绩单：

营业收入：126.05亿元，同比+47.19%；

归母净利润：11.49亿元，同比+63.49%；

扣非净利润：10.62亿元，同比+66.96%；

经营现金流：15.6亿元，同比暴增6531%；

ROE：9.61%，提升3.5个百分点。

利润总额达21.28亿元，是去年同期的两倍还多。
这意味着什么？意味着“海外工厂+新能源材料”的双引擎终于开始全速运转。

更重要的是，公司经营现金流终于摆脱了过去两年的泥潭。去年前三季度现金净流入仅2353万元，今年直接跃升至15.6亿元。
从“账面赚钱”变为“现金落袋”，对制造企业而言，这才是真正的拐点。

二、海外建材：利润暴涨的主战场

推动这轮增长的，是科达制造的“非洲篇章”。
报告显示，肯尼亚伊新亚陶瓷、科特迪瓦陶瓷、坦桑尼亚玻璃项目产能陆续释放，加上瓷砖产品价格策略优化，海外建材业务收入大幅增长。

这一板块贡献了公司利润的绝大部分。它是科达制造“从设备制造商转型为建材运营商”的核心成果。
在非洲的土地上，他们不再只卖窑炉、抛光机，而是自己建厂、自产自销。这意味着更高的利润率，也意味着更高的风险。

报告中提到，公司决定终止洪都拉斯陶瓷项目投资，原因是“宏观政策与市场环境变化导致投资风险增加”。
这短短一句话，其实藏着海外制造最大的隐忧：政治风险与汇率风险。

非洲、中美洲这些市场的土壤，孕育利润，也埋藏不确定。对科达来说，这是一次资本与地缘政治的博弈。

三、锂电材料：新引擎的早期加速

与传统建材相比，锂电材料板块代表着科达制造“从砖瓦到电池”的未来。
截至三季度末，公司福建与重庆两地的负极材料项目总产能已达15万吨/年，销量近7万吨，同比暴增300%。

这是令人兴奋的增长节奏。报告中提到，产品结构优化、工艺改进带动盈利能力显著提升。
但在行业角度看，这仍是一个“规模初成、利润未稳”的阶段。
碳酸锂价格在2025年继续波动，若下行周期延长，将直接压缩负极材料利润空间。

同时，公司参股的蓝科锂业（持股43.58%）成为利润的重要来源。蓝科前三季度净赚6.22亿元，科达制造按比例确认投资收益2.71亿元。
换句话说——这部分利润并非来自主营经营，而是来自股权投资。
投资收益占总利润约18%，说明盈利结构仍偏“外部化”。

四、陶瓷机械：在周期低谷中守阵地

科达的老本行——陶瓷机械，正经历一个漫长的行业寒冬。
全球地产投资疲软、国内陶瓷行业产能过剩，让这一板块阶段性承压。

公司在财报中并未回避这一点，反而坦言“行业周期调整带来挑战”。
为了稳住基本盘，他们在土耳其建设墨水工厂、完善配件仓库布局、培育本地团队——这些动作看似微小，却在为未来的复苏铺路。

陶瓷机械或许不再是利润增长点，但它仍是品牌信誉的根基。
它让科达有能力在“非洲建厂”时自供设备，也让公司具备“工程+制造一体化”的成本优势。

五、风险的阴影：高增长背后的代价

亮眼的数据背后，财报仍留下一些值得警惕的信号。

盈利质量仍需观察

非经常性损益合计8764万元，占净利润约7.6%。

投资收益贡献3.9亿元，占利润总额近两成。
→ 这意味着，主营业务的纯利润贡献度仍不够高。

现金流改善但仍脆弱

经营现金流转正令人欣慰，但投资活动净流出仍达11.17亿元。

扩张仍在烧钱，若海外项目回款不及时，现金链将再次绷紧。

少数股东利润占比升高

三季度少数股东损益6.83亿元，占净利润的37%。

表明部分高利润项目并非由母公司全控，集团利润分配效率下降。

负债水平小幅抬升

总负债1423亿元，资产负债率约47.6%，

虽仍在安全区间，但趋势上升，融资成本压力或持续。

六、战略转型的考题：从制造到生态

过去十年，科达制造从一个佛山设备厂，成长为“非洲建厂先锋”，
从卖设备到卖建材，再到卖新能源材料——这不是线性成长，而是一次“自我重塑”。

这种跨界式成长带来了业绩爆发，但也让企业进入了高杠杆、高复杂度的新阶段。
海外项目需要持续投入，锂电材料需要规模验证，投资收益随周期起伏。
如果说前几年是“勇敢的扩张”，那现在，科达更需要“稳健的整合”。

七、尾声：一半是炉火，一半是算计

利润暴涨固然令人振奋，但制造业的真正胜利，从不是数字的高潮，而是周期的存活。
非洲的窑火照亮了科达的版图，也照亮了中国制造“走出去”的野心。
然而，资本与地缘的博弈，技术与周期的赛跑，从未停止。

对科达制造而言，未来三年的命题，已从“如何增长”，
转为“如何让增长变得可持续”。

这是所有中国制造企业的共同命题——
在炉火的热与财报的冷之间，找到那个真正属于自己的温度