10.25日东方财富披露的三季度财报—— 单季度营收同比翻倍，净利润增长近八成，毛利率逼近 97%。但亮眼数据中也藏着争议：经营活动现金流突然由盈转负，单季度净流出超 112 亿元。这份财报既展现了互联网券商龙头在行情红利下的爆发力，也暴露了业务扩张中的短期压力。天咨君将基于财报核心数据，用大白话拆解业绩亮点、现金流与财务韧性，帮普通投资者看懂这份 “喜忧交织” 的成绩单。

一、业绩速览：单季度 “翻倍增长”，累计数据稳中有进

要读懂财报，先抓核心数据。东方财富$东方财富(SZ300059)$这份财报的最大特点是 “单季爆发力强，累计基本面稳”，咱们分两块梳理关键指标，每个数字都给你讲明白实际含义。

（一）单季度数据：营收利润双翻倍，盈利效率再创新高

2025 年三季度，东方财富单季度的表现堪称 “教科书级增长”，尤其是盈利指标，几乎全线上扬。

利润表：每 100 元收入赚 74 元净利润，赚钱能力碾压同行

营业总收入 47.33 亿元，同比增长 100.65%：简单说，今年三季度比去年同期多赚了整整一倍的收入，相当于一个季度干了去年两个季度的活。

毛利率 96.89%，同比提升 1.79 个百分点：这个数字太关键了 —— 毛利率代表 “收入减去直接成本后的利润占比”，96.89% 意味着公司每赚 100 元收入，直接成本才 3 块多，剩下的 96 块多都是 “毛利润”。这在金融行业里都是顶尖水平，足见其业务的 “轻资产、高盈利” 特性。

净利润 35.30 亿元，同比增长 77.74%；净利润率 74.59%：扣除所有成本、费用和税费后，每 100 元收入能净赚 74.59 元，这个 “赚钱效率” 比很多白酒企业还高。

扣非净利润 34.34 亿元，同比增长 88.95%：“扣非净利润” 是把政府补贴、资产处置等偶然收入去掉后的利润，增速比净利润还高 11 个百分点，说明增长全靠主业来拉。

稀释每股收益 0.22 元，同比增长 77.58%：对普通股民来说，这意味着每持有 1 股东方财富，三季度能分到的利润比去年同期多了近 8 成，实实在在的回报提升。

现金流量表：经营承压但筹资补位

现金流是公司的 “血液”，这张表的反差最大：

经营活动现金流净额 - 112.10 亿元：去年同期还是正的 538.70 亿元，直接由盈转亏，同比降了 120.81%。这里先给大家提个醒，别光看负数就慌，后面专门拆解原因。

投资活动现金流净额 22.94 亿元：去年同期是亏 84.15 亿元，今年直接扭亏为盈，说明公司在投资上 “收回来了不少钱”。

筹资活动现金流净额 131.20 亿元：同比暴涨 513.37%，相当于去年的 6 倍多，显然是通过借钱、发债等方式 “补血” 了。

资产负债表：规模扩张，杠杆水平可控

资产总计 3802.55 亿元，负债合计 2913.76 亿元：资产规模比年初涨了 24.12%，生意越做越大了。

资产负债率 76.62%：这个比例看着不低，但对券商来说很正常 —— 券商本来就是 “靠杠杆赚钱” 的行业，只要钱能用到刀刃上，杠杆就是扩张的工具。

二、核心指标拆解：为什么营收能翻倍？负现金流要不要慌？

财报里的数字只是结果，背后的 “为什么” 才是关键。咱们逐个拆解 7 个核心指标的变动逻辑，把 “增长” 和 “风险点” 讲透。

（一）营业总收入：翻倍增长的 “双引擎” 在哪？

三季度营收 47.33 亿元，同比暴涨 100.65%，核心靠两大业务 “拉满弓”：证券手续费及佣金净收入和利息净收入。

先看第一引擎 ——手续费及佣金净收入（28 亿元，同比 + 141%）。这部分收入主要来自 “证券经纪业务”，说白了就是股民通过东方财富炒股产生的佣金。为啥能涨 141%？根本原因是 “市场热了，股民多了，交易勤了”。

2025 年前三季度 A 股日均成交额同比大幅上升，新增开户数也涨了不少，东方财富趁机把经纪业务市占率提到了 4.5% 以上。要知道，券商行业竞争激烈，市占率每提升 0.1 个百分点都不容易，4.5% 意味着每 20 笔股票交易里，就有近 1 笔是通过东方财富做的，互联网流量优势彻底转化成了市场份额。

第二引擎 ——利息净收入（9.7 亿元，同比 + 103%）。这部分主要靠 “融资融券业务”（简称 “两融”），就是公司把钱借给客户炒股（融资）、把股票借给客户做空（融券），赚的利息钱。截至 9 月底，东方财富融出资金余额达 765.78 亿元，比年初涨了 30.11%—— 借钱炒股的客户多了，利息收入自然翻倍。

这两个引擎其实是 “相互带动” 的：市场热了，开户的人多，交易佣金涨；交易多了，客户想加杠杆，两融规模涨，利息收入也涨。相当于 “一波行情，两头赚钱”，这就是券商的 “顺周期属性”，也是东方财富营收翻倍的根本逻辑。

（二）利润增速为啥略逊于营收？“小拖累” 不影响大局

营收涨了 100.65%，但净利润只涨了 77.74%，差了 23 个百分点，这是咋回事？主要有两个小拖累：

一是投资收益和公允价值变动收益下滑。券商除了赚佣金和利息，自己也会拿资金做投资（比如买股票、债券）。三季度这部分收益可能不太理想，拉低了整体利润增速。但好在 “主业够硬”—— 手续费和利息收入加起来贡献了绝大部分利润，所以这点拖累影响不大。

二是规模效应的 “边际递减”。虽然公司费用管控不错，管理、研发、销售费用率都降了，但营收翻倍的情况下，有些费用（比如系统维护、客服人员薪酬）还是会跟着涨，只是涨得比营收慢。所以利润增速没能完全跟上营收，但 77.74% 的增速已经非常亮眼了，而且调整后净利润率还维持在 66.6% 的高位，说明盈利韧性很足。

（三）扣非净利润增速更高：主业 “含金量” 越来越足

扣非净利润同比涨 88.95%，比净利润增速高 11 个百分点，这个细节太重要了 —— 它说明东方财富的 “主业盈利能力” 在持续增强，增长质量越来越高。

除了前面说的经纪和两融业务，还有个隐藏的亮点：基金代销业务回暖。三季度以基金代销为主的收入同比涨了 34%，平台 月活跃用户也涨了 19%。要知道，前两年基金代销行业受行情影响很惨，东方财富能在三季度迎来拐点，一方面是权益市场回暖，股民愿意买基金了；另一方面是渠道降费政策落地，降低了投资者的成本，刺激了交易。

基金代销是东方财富的 “基本盘” 之一，毕竟有 “天天基金” 这个大平台。月活跃用户提升意味着 “潜在客户池” 在扩大，只要行情能稳住，这部分收入后续还能涨，为主业增长再添一把火。

（四）经营活动现金流由正转负：别慌，是 “钱借出去了”

这是最容易被误解的指标 —— 三季度经营现金流净流出 112.1 亿元，去年同期还是净流入 538.7 亿元，是不是公司 “赚的钱拿不到手” 了？完全不是，核心原因是 “钱都借出去做业务了”。

拆解一下现金流的 “进出账”：

现金流出多了：主要是 “融出资金” 增加。截至 9 月底，融出资金余额 765.78 亿元，比年初涨 30.11%—— 这部分钱是公司实实在在借给客户的，自然要从经营现金流里扣出去，而且规模越大，流出越多。

现金流入少了：主要是 “代理买卖证券款” 增速放缓。这部分钱是客户存在券商账户里的保证金，虽然比年初涨了，但比去年同期的增速慢了。保证金是券商的 “低成本资金来源”，增速慢意味着现金流入少了。

一增一减之下，经营现金流就成了负数。但咱们得看 “全局”：前三季度累计经营现金流还是净流入 341.7 亿元，同比涨 126.38%。这说明只是三季度集中把钱借出去了，全年来看，主业还是能实实在在赚到现金的，根本不是盈利出了问题。

（五）投资活动现金流扭亏为盈：投资策略变 “稳” 了

三季度投资活动现金流净流入 22.94 亿元，去年同期是净流出 84.15 亿元，扭亏为盈的原因很简单：收回的投资比投出去的多。

公司在三季度主动 “回笼资金”，尤其是把手里的交易性金融资产（比如股票、短期债券）和其他债权投资变现了不少。前三季度投资活动现金流累计净流入 84.25 亿元，同比涨 180.84%。

三、财务健康度全景扫描：盈利、现金流、偿债能力三维评价

把零散的指标串起来，东方财富三季度的财务健康度可以用 “三强一稳” 来概括：

（一）盈利能力：“碾压级” 优势，韧性十足

三个数据能证明其盈利实力：

毛利率 96.89%：不管是和传统券商（毛利率普遍 40%-60%）还是其他行业比，这个数字都是 “天花板级” 的，源于互联网券商的轻资产模式 —— 不用开太多线下营业部，系统维护成本低，规模效应强。

净利润率 74.59%：扣除所有成本后，还能有 7 成以上的净回报，说明公司 “降本增效” 做得好，费用管控到位。

扣非增速 > 净利润增速：主业越来越扎实，摆脱了对 “非经常性损益” 的依赖，增长可持续性更强。

（二）现金流：短期承压，长期无忧

核心结论是 “结构性改善，短期波动不影响全局”：

经营现金流：单季度负增长是 “业务扩张期的正常现象”，本质是资金占用增加，不是盈利质量问题，前三季度累计数据已经证明了这一点。

投资现金流：扭亏为盈标志着投资策略从 “扩张” 转向 “稳健”，资金周转效率提升，能更好地支持主业。

筹资现金流：精准 “补血”，为两融业务扩张提供了资金支持，形成 “筹资 - 扩张 - 盈利” 的良性循环。

（三）偿债能力：杠杆可控，结构稳健

资产负债匹配度高：资产端是流动性较强的融出资金和交易性金融资产，负债端是期限较长的债券和短期融资券，“资产变现能力” 能覆盖 “负债偿还需求”。

主动加杠杆有边界：负债率 76.62% 未突破行业安全线，且融资主要用于主业扩张，不是 “借新还旧”，风险可控。

现金流覆盖能力强：前三季度经营现金流 341.7 亿元，能轻松覆盖短期债务，根本不用担心 “还不上钱”。

四、总结：行情红利下的龙头本色，短期波动不改长期逻辑

东方财富 2025 年三季度财报，本质是 “一轮牛市行情下，互联网券商龙头的答卷”：

亮点突出：营收翻倍、利润高增，毛利率和净利率再创新高，经纪、两融、基金代销三大主业全面发力，市占率持续提升，盈利韧性和成长动能都肉眼可见。

争议可控：单季度经营现金流由正转负，是业务扩张期的 “主动选择”，而非盈利恶化；投资收益下滑被主业增长完全对冲；资产负债率虽高，但属于 “良性杠杆”，服务于业务扩张。

长期逻辑不变：互联网流量优势（东方财富网 + 天天基金）是其 “护城河”，能持续转化为经纪和代销业务的市占率；券商行业进入 “资本驱动” 时代，公司通过发债补充资金，能不断扩大两融规模，放大盈利弹性。

对投资者来说，这份财报传递的信号很明确：东方财富已经完全抓住了 2025 年的市场红利，短期的现金流波动只是 “成长中的小插曲”，只要 A 股市场活跃度能维持，公司的高增长就有支撑。当然，也得留意两个风险点：一是市场行情如果降温，营收和利润增速可能下滑；二是基金代销业务回暖的持续性还需要观察。但总体来看，这仍是一份 “含金量十足” 的财报，尽显互联网券商龙头的能力。

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