当黄金总市值站上30万亿关口，既体现全球避险情绪，更标志其进入“资产属性+消费属性”双轮驱动新周期。2025年国际金价爆发，伦敦现货金从2024年末2624.28美元/盎司升至10月4059.07美元/盎司（10个月涨约1400美元），纽约金破4300美元/盎司（最高4392美元）。

国内投资者机会多元：A股黄金公司享“内需+金价”弹性红利，港股标的藏“国际化+低估值”洼地。本文结合最新官方财报，从全产业链及A、港股视角，帮你理清投资方向与风险平衡逻辑。

同时，文末以老袁团队的专用分析系统【资本价值倍增系统】简分析了紫金矿业（A 股上游龙头）、周大福（港股下游龙头）、招金矿业（港股上游代表）这 3家公司的核心价值，供创业者和投资人学习和投资研究，较大篇幅的专业分析请看明天的文章。

【核心结论摘要】

选环节看需求：想赚快钱找上游，想稳赚钱看中游，想长期赚看下游

上游（比如紫金矿业、山东黄金）是 “金价跟屁虫”，2024 年紫金矿业归母净利润 320.51 亿元，同比大增 51.76%，山东黄金净利润 29.52 亿元，同比增长 26.80%，金价涨一块，它们利润可能翻一倍，适合想跟着金价赚大钱的人；

中游（比如恒邦股份）是稳健的 “手艺人”，2024 年靠加工业务实现净利润 5.37 亿元，同比增长 4.07%，赚的是稳定加工费，但也有风险 —— 如果上游矿企减产，加工量少了收入会受影响，适合怕大波动的人；

下游（比如 A 股周大生（002867.SZ）、港股周大福（1929.HK））是 “品牌贩子”，靠 “黄金 + 设计” 赚溢价，就算金价波动，只要消费者认牌子就不愁卖，适合看好消费复苏的人。

A 股和港股：不是二选一，是搭配着来

A 股像 “短跑选手”，2024 年西部黄金营收 70.01 亿元，同比激增 56.68%，2025 年上半年净利润再增 131.94%，跟着国内需求和金价波动走，涨起来快，适合赚 “短期弹性”；

港股像 “长跑选手”，要么有海外矿山（比如招金矿业），要么是全球品牌（比如周大福），估值常打折扣，适合赚 “长期布局 + 捡便宜” 的钱。两者搭着买，能少担风险多赚钱。

当前最该注意的：港股上游有 “便宜货”，但得挑着买

港股的上游公司（比如招金矿业（1818.HK））估值比 A 股低不少，截至 2025 年 10 月 PE 约 11.5 倍，还年年分红（股息率 3.5%），看着像 “捡漏”；

但便宜有原因：除了部分公司矿山在海外，可能遇到当地政策变、社区闹事等风险，更关键是港股整体流动性比 A 股差，国际投资者对矿业股风险偏好低，还会担心人民币汇率波动影响利润，这些都让估值打了折。

未来想多赚钱：盯着三个新方向

环保（ESG）：紫金矿业 2024 年万元工业增加值 GHG 排放量较 2020 年下降 34.9%，提前达成气候目标，还拿到了更低利息的贷款，成本少了利润就多了；

数字化：珠宝店搞线上试戴、会员管理能提复购率，比如周大福靠数字化让复购率提升显著；

新赛道：西部黄金搞 “黄金 + 锰矿” 双轮驱动，2025 年上半年电解锰产量 4.04 万吨，多业务协同抗风险能力更强。

【阅读路径指南】

进取型投资者（想赚金价上涨的快钱）：重点读「第一章：A 股上游矿业」+「第五章：投资策略地图」。

稳健型投资者（怕波动，想拿稳定收益）：重点读「第二章：A 股中游冶炼」+「第四章：港股下游消费」。

长期趋势投资者（想找未来能长大的公司）：重点读「第三章：A 股下游消费（数字化 / 品牌）」+「第四章：港股公司分析」。

时间有限者：3 分钟浏览「核心结论摘要」+「文末公司对比表」，就能抓牢核心逻辑。

注：本文核心财务数据均来自上市公司 2024 年年报及 2025 年半年报官方披露信息；涉及 2025 年下半年及未来的产量、利润等预测性内容，均为基于当前数据的推演，已单独标注；投资决策请以上市公司最新官方公告为准。

第一章：A 股上游矿业 —— 黄金牛市的 “最强赚钱机”

核心洞察：投资 A 股上游，本质是 “赌金价涨”，但能不能赚得多、扛得住跌，要看两点 —— 手里有多少矿（资源储量）、挖一吨金要花多少钱（成本控制）。2024 年金价上涨背景下，头部矿企业绩全面爆发，且 ESG 能力已成为重要竞争力。

2024 年全球地缘政治冲突加剧，国际金价均价同比上涨 18.3%，A 股上游矿企盈利呈 “爆发式增长”：紫金矿业 2024 年营收 3036.40 亿元，归母净利润 320.51 亿元，同比分别增长 3.49% 和 51.76%；赤峰黄金净利润 17.64 亿元，同比翻倍增长 119.46%；西部黄金更是实现扭亏为盈，2024 年净利润 2.90 亿元，较上年同期的 - 2.74 亿元大幅改善。这背后的逻辑很简单：金矿开采成本相对固定，金价上涨的收益大部分直接转化为利润。

1. 核心竞争力：有矿 + 省钱

矿多底气足：紫金矿业在全球布局超 4200 吨黄金资源，2024 年矿产金产量 18.35 吨，2025 年计划新增金金属资源量 33.5 吨；山东黄金 2024 年营收 825.18 亿元，同比增长 39.21%，旗下莱州湾大矿正推进建设，未来产能有望进一步释放。矿多意味着即使金价短期回调，也能靠规模效应摊薄成本。

省钱才抗跌：紫金矿业通过自动化开采和清洁技术应用，成本控制行业领先；西部黄金 2025 年上半年自有矿山黄金产量同比增长 30%，达 5.90 吨，在行业产量微增 0.44% 的背景下逆势突围，资源利用率显著高于同行。

2. 额外加分项：ESG 做得好，赚钱更稳

现在矿企的 “绿色投入” 已转化为实实在在的收益：紫金矿业 2024 年发布基于 TCFD 框架的《应对气候变化行动方案》，清洁电力总装机容量达 767.36MW，水循环利用率 93.46%，ESG 评级提升至 BBB+，海外融资成本较同行低 1-2 个百分点；山东黄金推进低碳技术挖矿，12 家矿山获评国家级绿色矿山，凭借环保优势获得新矿开采权。据《中国黄金行业重点企业社会贡献报告 2024》，2021-2023 年受调研黄金生产企业累计碳减排投入 16.81 亿元，减排温室气体 36.82 万吨，环保投入已成为企业长期竞争力的核心组成。

第二章：A 股中游冶炼 —— 产业链的 “稳健手艺人”

核心洞察：中游公司（比如恒邦股份、豫光金铅）不赌金价，靠 “加工 + 回收” 赚钱，像产业链里的 “手艺人”，盈利相对稳定，但需警惕上游原料供应风险 —— 如果矿企减产导致金精矿短缺，加工收入会直接承压，适合怕大波动、求稳的投资者。

中游的生意模式具有 “抗周期属性”：上游矿企提供金精矿，中游按吨收取加工费（TC/RC），同时从矿渣中回收银、铜、铋等伴生金属，这部分收入占比可达 40% 以上，与金价波动关联度低。2024 年恒邦股份实现营收 758.01 亿元，同比增长 15.59%，归母净利润 5.37 亿元，同比增长 4.07%，在金价大幅波动中保持了盈利稳定。

1. 赚钱逻辑：加工费 + 回收双保险

豫光金铅 2024 年黄金加工量达 120 吨，加工费收入同比增长 8%，同时回收银、铅等副产品，贡献了 40% 的利润；

恒邦股份的核心优势在于 “高回收率”，黄金提炼回收率达 99% 以上，较行业平均水平高 2 个百分点，仅这一项每年多创造利润超千万元。2024 年其从矿渣中回收的铋、锑等稀有金属，毛利率达 18%，显著高于传统加工业务。

2. 新机会：“城市矿山” 变废为宝

电子废品回收已成为中游企业的新增长曲线。恒邦股份年处理电子废品能力达 5 万吨，2024 年从中提炼黄金 2.1 吨、白银 80 吨，相关业务毛利率 15%，较传统加工业务高 3 个百分点。西部黄金则通过 “黄金 + 锰矿” 协同，2025 年上半年生产电解金属锰 4.04 万吨、锰矿石 15.97 万吨，产品结构优化后抗风险能力显著提升。

第三章：A 股下游消费 —— 品牌越响，赚钱越稳

核心洞察：下游珠宝店（比如老凤祥、周大生（A 股 002867.SZ））赚的不是 “黄金的钱”，是 “品牌 + 设计的钱”。2024 年行业数据显示，头部品牌古法金产品毛利率可达 45%，远超普通黄金首饰，只要消费者认牌子、喜欢设计，就能穿越金价波动周期，适合看好消费复苏的人。

金价对下游是 “双刃剑”，但头部品牌已通过 “去金价依赖” 实现稳健增长：老凤祥凭借 “百年品牌” 背书，2024 年古法金销量同比增长 22%，毛利率维持 45%；周大生聚焦 18-35 岁年轻客群，镶嵌类首饰（高毛利品类）收入占比达 35%，加盟模式让门店数量年增 15%，有效对冲了金价波动影响。

1. 品牌和运营：拉开差距的核心

坪效比拼：老凤祥、周大生直营店坪效达 8000-10000 元 /㎡/ 年，是区域小品牌（3000-4000 元 /㎡/ 年）的 2-3 倍，选址和产品组合能力更优；

库存周转：周大生库存周转天数约 90 天，较行业平均水平（120 天）缩短 25%，资金回笼效率更高。反观部分区域品牌，2023 年库存周转天数曾飙升至 148 天，单店坪效跌至 4.3 万元 /㎡，暴露出运营短板。

2. 风险提示：警惕高库存陷阱

部分品牌因产品结构失衡陷入库存困境：老铺黄金 2024 年存货达 21 亿元，对应日均库存约 575 公斤，滞销款占比 35%，京津冀地区库存周转天数高达 320 天，显著拖累盈利效率。而头部品牌通过数字化选款、区域库存调配，有效控制了滞销风险，这也是投资下游需重点关注的指标。

第四章：港股黄金公司 —— 全球视野里的 “捡漏机会”

核心洞察：港股黄金公司和 A 股是 “互补款”—— 上游公司有海外矿山，估值更低（平均 PE 比 A 股低 30%-40%），适合想布局全球资源的人；下游是全球品牌，能享受大中华区消费复苏红利，适合看长期的人。

港股黄金标的虽少，但特色鲜明：上游以招金矿业、灵宝黄金为代表，主打 “低估值 + 高分红”；下游以周大福、周生生为核心，凭借全球品牌力和下沉市场布局占据优势，是对 A 股投资的重要补充。

1. 港股上游：低估值背后的风险与机遇

招金矿业（港股 1818.HK）：2024 年矿产金产量 16.2 吨，营收 280 亿元，同比增长 18%，但截至 2025 年 10 月 PE 仅 11.5 倍，股息率 3.5%，较 A 股的山东黄金（PE 22.3 倍）估值显著折价。折价原因包括：港股流动性较差（日均成交额仅为 A 股同类型公司的 20%）、国际投资者关注人民币汇率波动风险，以及公司 15% 的海外矿山面临地缘政策不确定性；

灵宝黄金（港股 3330.HK）：2024 年海外产量占比 15%，PE 8.2 倍，估值更低，但吉尔吉斯斯坦矿山需承担社区冲突、政策变动等风险，2024 年海外业务毛利率较国内低 5 个百分点。

2. 港股下游：全球品牌的长期价值

周大福（港股 1929.HK）：2024 年营收 890 亿港元，同比增长 25%，其中 75% 收入来自内地，二三线城市门店占比 60%，“传承” 系列古法金销量同比增长 30%。与 A 股周大生相比，其全球门店超 3800 家，品牌溢价能力更强，2024 年毛利率达 32%，较周大生高 2 个百分点；

周生生（港股 0116.HK）：聚焦高端市场，2024 年镶嵌类首饰毛利率 40%，营收 180 亿港元，同比增长 12%，PE 10.5 倍，股息率 4.0%，适合追求稳定现金流的投资者。

第五章：投资策略地图：按风险选组合

附：大中华区黄金产业核心公司对比表（投资决策参考）

注：PE、股息率数据截至 2025 年 10 月 19 日；“+X%” 为同比增长率；数据来源为上市公司 2024 年年报及交易所公开信息。

【附：金价波动应对策略表】

未来，黄金 30 万亿市值的红利不会只给单一环节、单一市场的公司。能抓住 “A 股弹性 + 港股洼地”，同时看懂 ESG、数字化、多业务协同的公司，才能在这条产业链里赚得更稳、更久。

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