9月16日，港股上演了一场“年度最凶残收割”的大戏：短短不到一小时，2000亿市值灰飞烟灭。不是黑天鹅，不是灰犀牛，而是一场带着血色婚礼气息的“精密策划”。

最刺眼的地方在于——这一次，被收割的并非散户，而是规模数百亿的指数基金，进而是背后千万基民的钱包。散户反倒只是陪衬。镰刀挥舞时，割下的已不是一片片小草，而是整片草原。

主角登场

故事的主角，药捷安康-B（02617.HK）。一家2014年成立的临床阶段生物制药公司，今年6月才挂牌上市，主营产品尚在研发，收入为零，半年亏损过亿。但就在三个月里，它的股价竟从13港元的发行价狂飙到680港元，市值一度高达2700亿元——硬是超过了有真产品、有真现金流的行业龙头。

这样的涨法，最终只有一个结局：血流成河。

首先，药捷安康是一个0产品，0收入的公司。药捷安康-B名称中的“B”后缀，是港股市场对未盈利生物科技公司的特殊标识。根据港交所上市规则，带有此标识的企业通常处于研发阶段，尚未实现商业化盈利，投资风险显著高于普通上市公司。

它的很多产品都还在研究或拿到许可证的阶段，没有商业化产品，今年上半年还亏损了1.23亿元。就是这么家还没“开张”的公司，也上市了。在香港，这允许；A股市场也正在朝着类似方向发展。资本市场的定价逻辑很简单：价值、预期与市场博弈。只要市场认为你未来有搞头，就可以融资上市，后面总有人接盘。在新加坡、欧洲，甚至一个PPT也能上市，这并不罕见。

第二，流通盘小。药捷安康上市时的发行价是13.15港元，融资额约2亿港元，金额不大，算是个“迷你IPO”。但公开发售认购倍数高达3419.87倍 ，说明散户热情极高。

总股本3.97亿股，刚刚上市时总市值约52亿港元。这次IPO公开发行了只有1528.1万股（占股本3.85%），其中基石投资者认购约977.4万股，实际流通股只有550.7万股（占公司总股本的不到1.4%）。如此之低的流通比例意味着庄家只需少量资金即可高度控盘，为日后惊人的股价波动埋下了伏笔。

第三，所处的赛道正逢风口。2025年，创新药板块无疑是市场焦点，这为药捷安康的股价表现提供了宏大的背景板。它的核心产品替恩戈替尼在临床上取得阶段性进展，并在中美获得部分资格认证。这些消息给市场带来了想象空间，成为了股价短期暴涨的直接导火索。

事实也的确如此——上市后，股价呈现“小跌大涨”，稳步攀升。

9月8日纳入港股通后，内地资金直接买入，股价再涨约20%。

9月12日，纳入港股通创新药指数，指数基金被动配置导致近10亿元资金流入，公司股价在随后的三个交易日内从约109港元飙至680港元，涨幅超过520%。

但是，在9月16日顶峰当天上午，巨量抛单涌现，股价在一小时内从680港元跌至160港元，振幅达123.98%，完成了血腥收割。

庄家的“精密策划”

如果把药捷安康的股价走势看作一场戏，那幕后的庄家无疑就是导演。舞台布景早就搭好，演员也各就各位，观众甚至被安排在固定座位，只差最后拉开帷幕。整个剧本几乎按秒执行，几乎就是一场资本版的“完美犯罪”。

第一步：挑选猎物

庄家不会随便下手，他们最懂得“刀要磨在肉最嫩的地方”。今年的创新药，就是资本市场的风口。药捷安康——新股、无收入、流通盘还不到4%。这意味着什么？就像一座仓库，门口挂着一把小小的挂锁。只要花点力气，整个库房就是你的。

第二步：慢慢“喂食”

控盘在手，庄家并没有急着收割，而是温柔地“喂养”。三个月时间，股价小跌大涨，像是一只温顺的小牛，慢慢走向坡顶。小散户尝到了甜头，技术派看到了趋势，市场舆论觉得“有故事”。鱼群逐渐聚拢，水面越来越热闹。

第三步：撒下“天罗地网”

等到鱼群够大，庄家开始布置陷阱。9月8日纳入港股通，9月12日纳入创新药指数。这两个节点，就像提前设定好的GPS导航，把大批资金直接导向药捷安康。尤其是指数基金，规则要求它们必须被动买入，哪怕明知前方是悬崖。庄家等的，就是这一刻。

第四步：闪电收割

高潮来了。9月12日至16日，股价从109港元被推至680港元。舞台灯光打到最亮，观众鼓掌叫好。就在所有人沉浸在高潮时，庄家突然掀桌子——巨量抛单砸下，股价一小时内从680直坠160，振幅高达124%。镰刀落下，血光四溅。

要知道这家公司的药还没上市，市值却已碾压康方生物等行业龙头，这估值逻辑堪比说你家门口煎饼摊估值能超过麦当劳——因为“理论上”煎饼可以加米其林三星鹅肝。

整个坐庄过程环环相扣，几乎就是一次精密的“航空对接”。

庄家完美撤退，留下指数基金对着持仓清单怀疑人生。基民们还在梦里期待创新药造福人类，醒来才发现自己才是那个被“创新”收割的药材。

如果不是亲眼见到，你可能会以为这是金融犯罪小说里的桥段。可惜，它是真实发生的。

监管真空与制度漏洞：资本审判庭上的追问

药捷安康的暴涨暴跌，像是一场资本谋杀案。鲜血已经溅到地板上，可问题来了：谁该为这场收割负责？于是，一场“资本审判庭”在公众心中展开。

第一位被传唤的是——港交所。

法官问：“最低流通盘只有4%，是否太低？”

港交所的答复是：“规则允许，流程合规，涨跌属于市场行为。”

听起来没毛病，可观众心里明白：4%的流通比例，就像只留一道猫洞，却说这是大门，任由庄家轻松控盘。

第二位走上证人席的是——上市公司本尊。

法官追问：“你们是否故意配合庄家？”

公司声明：“我们什么都没做，不清楚股价为何大涨，也不清楚为何大跌。”

形式上没错，公告澄清干干净净。但暗处呢？早期股东是否在高位悄悄减持？是否有人和庄家暗通款曲？没人能拿到确凿证据。于是，案件陷入灰色地带。

第三位证人——指数公司。

法官提问：“你们为何将一家0收入的妖股纳入指数？”

指数公司翻开标准：“我们只看市值和流动性，数据客观，程序透明。”

没错，但市值和流动性本身就是庄家制造出来的假象。规则客观，可被利用的规则就是漏洞。

最后一位，是基金公司。

基民们愤怒地质问：“你们为什么要在高位买入？”

基金公司摊手：“我们是被动型基金，规则要求必须跟踪指数，没得选择。”

于是，镰刀落下时，他们成了最体面的接盘侠——合规的，体面的，代价却由基民承担。

整场审判，所有被告都有自己的“免责条款”。人人都在规则里行事，但合在一起，却像是一场“完美犯罪”。

真正的漏洞在哪里？

在于过低的流通盘设计，在于指数编制的机械性，在于基金被动投资的刚性，在于监管事后追查的滞后。所有环节拼在一起，形成了一台割韭菜的完美机器。

问题是，这台机器下一次会盯上谁？

陪审团裁决

当审判庭的灯光逐渐暗下，陪审团给出了他们的意见。

结论很简单：在现有规则下，没有任何单一主体需要为药捷安康的暴跌直接负责。每个参与者都有合规的理由，每个环节都能甩手说一句“不是我干的”。可结果摆在那——2000亿市值灰飞烟灭，基民与散户血本无归。

陪审团的裁决是：

港交所应检讨过低流通盘的制度设计，否则再多“市场行为”的托辞，都是掩盖漏洞的遮羞布。

指数公司与被动基金要思考：当规则被滥用时，是否该有一丝人为的智慧？否则你不是投资，而是自动驾驶冲向悬崖。

监管部门不能只做事后验尸官，而应提前介入，盯紧那些流通盘极小、股价异常的标的。

但更重要的，其实是投资者自己。

市场的镰刀从不挑人，它只割敢伸头的。散户和基民若不了解规则的漏洞，却幻想跟风发财，那等于自愿站在刀口下。正如一句老话：“在赌场里，唯一稳赚的不是赌客，而是庄家。”

药捷安康的故事不是终点，它只是一次公开上演的剧本。下一次，舞台换人，道具更新，但剧情可能仍旧相似。

所以，陪审团留下的最后一句裁决是：

在镰刀落下之前，最好的自救，不是祈求别人仁慈，而是让自己远离陷阱。