一家仍在“烧钱”的企业，究竟是何以在上市不足三个月的时间里，从13.15港元/股的发行价，一度暴涨超过50倍？这背后究竟是未被发掘的巨大价值，还是一场由多重因素共同催化、与基本面严重脱节的资本炒作？

文 |  杨 柳

太刺激了！

一家名为药捷安康的创新药企，在短短几个交易日内，创造了许多上市公司永远都无法企及的市值神话，但很快又以同样惊人的速度跌落。

9月15日，药捷安康股价单日暴涨115.58%，收于415港元/股，市值一举突破1600亿港元，超越信达生物、康方生物等一众已拥有商业化产品的明星药企。9月16日，这股狂热在早盘被推向巅峰，股价一度冲高至679.5港元/股，市值逼近2700亿港元。然而，午后风云突变，股价断崖式跳水，盘中一度暴跌超50%，市值一日之内蒸发逾千亿港元。

这场过山车式的行情，让整个市场都感到了困惑。因为从基本面来看，药捷安康是一家典型的“三无”公司——无产品、无营收、无利润。其2025年半年报显示，公司上半年亏损1.23亿元。

这样一家仍在“烧钱”研发的企业，究竟是何以在上市不足三个月的时间里，从13.15港元/股的发行价，一度暴涨超过50倍？这背后，究竟是未被发掘的巨大价值，还是一场由多重因素共同催化、与基本面严重脱节的资本炒作？

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“过山车”行情背后

药捷安康的股价异动，并非单一因素所致，而是一系列技术性利好与市场情绪在特定时间窗口的共振，共同点燃了投机热潮。剖析其上涨路径，可以发现几个清晰的催化剂。

最直接的导火索是其被正式纳入港股通标的。2025年9月8日，药捷安康等20只股票被纳入港股通名单，这意味着内地投资者可以通过沪深港通机制直接参与其股票交易。对于港股上市公司而言，“入通”意义重大。它不仅代表着公司在市值、流动性等方面得到了一定认可，更关键的是，它直接打通了连接内地庞大资本市场的通道，带来了可观的增量资金预期。

从历史经验看，不少公司在“入通”后都会迎来一波显著的上涨行情，市场普遍将其解读为重大利好。

一则常规临床进展公告，成为了情绪引爆点。9月10日，药捷安康宣布，其核心产品替恩戈替尼（Tinengotinib）联合氟维司群治疗乳腺癌的II期临床试验，获得了中国国家药监局的临床默示许可。在创新药领域，获得II期临床许可属于阶段性进展，但距离最终上市仍存在极高的不确定性。

在港股创新药板块整体情绪高涨的背景下，这一消息被市场明显放大，成为资金入场的绝佳理由。公告发布后的四个交易日里，公司股价累计涨幅接近500%。

现在看，这两大因素或许只能解释上涨的开端，真正让其演变为一场“疯涨”的核心，在于其极小的流通盘。根据招股书，药捷安康总股本约3.97亿股，但此次IPO全球发售仅1528.10万股，占总股本不足4%。在这极少的公开发售股份中，还有一大部分被基石投资者锁定。这意味着，真正在二级市场能够自由流通的筹码极为稀少。

“小盘股”的属性，使其股价对资金的敏感度极高。无需巨量资金入场，少量的买盘就能轻易推动股价大幅上涨，制造出“价量齐升”的繁荣景象。数据显示，即便在9月15日股价暴涨超过100%的当天，其换手率也仅有4.78%，这侧面印证了其筹码高度集中，真实的投资活跃度远不如股价表现得那般夸张。

当一个基本面尚不明朗、但拥有“性感故事”的标的，同时具备了“港股通”的资金入口和“小流通盘”的拉升便利性时，它就极易成为游资和投机者眼中的完美猎物。一场击鼓传花的资本游戏，由此拉开序幕。

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“骨感”现实的基本面

当资本的潮水退去，支撑股价的最终还要靠公司的基本面。拨开市值迷雾，审视药捷安康，会发现其当前的业务和业绩，与千亿级别的市值存在着巨大鸿沟。

作为一家成立于2014年的创新药企，药捷安康至今仍处于纯研发阶段，尚未有任何产品实现商业化。其财务状况也符合典型的未盈利生物科技公司的特征：2022年至2024年，公司累计亏损达8.7亿元；2025年上半年的财报显示，公司营业收入为零，期内亏损1.23亿元。截至2025年6月30日，其持有的现金及现金等价物为4.49亿元，对于需要持续投入巨额研发资金的创新药企而言，这份家底并不算厚实。

公司的价值，完全系于其在研管线的未来潜力，其中，核心资产是替恩戈替尼（Tinengotinib, TT-00420）。这是一款具有独特机制的多靶点激酶抑制剂（MTK），通过同时靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora三大关键通路，旨在解决多个耐药、复发或难治实体瘤的治疗难题。

替恩戈替尼最具看点的优势，体现在两个“全球首个”：它是全球首个且唯一已进入注册临床阶段、用于治疗既往FGFR抑制剂耐药的胆管癌（CCA）患者的研究药物；同时，它也是全球首个能同时有效抑制FGFR/JAK通路，且在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）中拿出临床疗效证据的研究药物。凭借其创新性和临床价值，该药物已获得中美欧药品监管机构授予的多项“突破性治疗品种”、“快速通道资格”及“孤儿药资格”认定。

潜力不等于现实。首先，其研发进度最快的适应症——胆管癌，是一个典型的小癌种。据弗若斯特沙利文数据，2024年全球胆管癌发病人数仅为29万人，中国则为10.66万人。即便替恩戈替尼未来成功上市并占据全部市场，其销售天花板也相对有限。

有分析师甚至通过DCF模型测算，即便在最乐观的假设下，该药物胆管癌适应症在中国的总价值也远不足以支撑其百亿级别的估值，更不用说千亿。

其他如乳腺癌、前列腺癌等大适应症的拓展，虽然打开了想象空间，但目前均处于临床早期阶段，距离拿出关键性数据、获批上市遥遥无期。新药研发遵循“双十定律”（十年时间、十亿美元投入），从II期临床到最终上市的成功率不足10%，其中的不确定性极高。

将药捷安康与其市值一度超越的康方生物、信达生物进行对比，这种估值的背离感更为强烈。截至2025年中，信达生物已有16款产品上市，上半年实现盈利8.34亿元；康方生物也有7款自研产品获批，其核心产品PD-1/VEGF双抗依沃西更被寄予厚望。这些企业已经通过商业化证明了自身的研发与造血能力。

相比之下，药捷安康的千亿市值，更多是建立在对单一核心管线未来潜力的极致透支之上，缺乏坚实的业绩支撑。

短期来看，药捷安康的股价狂飙与骤跌是一场资本狂欢，但长期价值终将回归基本面。对于药捷安康而言，其未来不在于喧嚣的资本市场，而在于替恩戈替尼能否在临床试验中交出足够优异的答卷，并成功商业化。

在此之前，其远超同行的千亿市值，更像是一个充满诱惑的泡沫。