一、基本面分析

1.财务表现

营收与利润：2022年定增后，公司产能释放带动业绩增长，2022年上半年净利润同比增长超227%。

2023年公司实现营收30.13亿元，同比增长4.62%，但、归母净利润5.76亿元，同比下降19.87%。

2024年一季度营收7.15亿元，同比增长7.51%，归母净利润1.07亿元，虽同比下滑41.45%，但环比大幅改善。

盈利能力：2023年以来毛利下降，主要因行业价格战影响，公司研发费用持续增加，支撑技术迭代。

2.产能与扩产计划

国内布局：广东南海基地分两期建设，规划年产32亿平湿法隔膜、16亿平干法隔膜及35亿平涂覆隔膜。

海外布局：马来西亚槟城州一期项目规划年产20亿平湿法隔膜；欧洲工厂为Northvolt等客户配套，预计2025年海外出货占比超60%。截至2024年，公司基膜总产能达30亿平方米，预计2025年扩至85亿平方米。

3.行业地位

全球隔膜市占率从2023年的13.6%提升至2024年的16.7%，湿法隔膜市场份额排名第三，干法第二。国内客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部电池厂商，海外与LGES、三星SDI、Northvolt等签订长期协议。

4. 固态电池应用

（1）固态电解质技术：星源材质参股公司深圳新源邦已实现氧化物电解质（如LLZO）的量产，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段。硫化物完成十吨级稳定出货，覆盖半固态电池主流技术路线硫化物电解质：预计2025年内实现吨级出货，为全固态电池提供高离子电导率（>10mS/cm）材料支持千吨级产线：新源邦正加速布局千吨级硫化物电解质产线，计划2026年投产，配套中科深蓝首条吉瓦级全固态电池产线。

（2）隔膜与电解质膜开发：在2025年深圳国际电池技术展览会上，星源材质正式发布多款聚合物电解质隔膜及刚性骨架产品，覆盖半固态电池、全固态电池两大技术路径。其中最引人注目的是基于 “刚柔并济”技术路线的固态电解质膜——通过刚性骨架膜技术结合柔性导电电解质原位聚合工艺，一举解决了传统无机陶瓷电解质“硬脆”和固-固界面接触不良的行业痛点，将电池能量密度提升至惊人的700Wh/kg。

与大曹化工合作，成为其半固态电池项目专用隔膜的唯一指定合作伙伴，开发高性能隔膜基材及涂层技术。

与Sepion合作研发聚合物涂层材料及工艺，提升隔膜耐热性和离子传导效率。

与全固态电池制造商中科深蓝汇泽签订战略协议，联合开发固态电解质膜产品。

（3）与下游应用场景：与某知名车企（未披露名称）共同研发全固态电解质膜，适配下一代高能量密度电池。储能领域：通过战略合作（如卫蓝新能源）推进固态电池在储能场景的应用，但目前尚未形成直接订单。

动力电池领域：与三星SDI、大众Powerco等签订战略合作备忘录，预计未来将配套供应固态电解质膜产品。

5. 机器人

机器人方面主要是柔性电子皮肤：2025年5月，公司与杭州慧感智能科技有限公司签署增资协议，持股比例达5.208%。杭州慧感是杨华勇院士、杨赓教授团队创立，该团队深耕柔性传感技术，近五年迭代开发了多款机器人柔性电子皮肤，为人机交互的安全性、柔顺性以及机器人具身智能迭代开发提供了感知基础及数据支撑。后续将在工业机器人、特种机器人、服务机器人等具有手臂结构的人形机器人领域落地应用和探索。

6. 半导体

董事长陈秀峰在2025年6月16日接受证券日报专访时首次公开提出半导体材料业务50亿元目标。首先，公司正通过跨境并购整合全球资源，目标是在3-5年内成为国内半导体材料领域具有竞争力的领先企业。 跨境并购方面，公司通过子公司新加坡星源在2025年1-4月持续增持日本Ferrotec股份至3.16%, 成为其第一大股东。Ferrotec在中国拥有富乐德(设备清洗)、富乐华（陶瓷基板）等多家子公司。技术合作方面，提到2025年1月与RS Technologies达成战略合作，后者控股科创板公司有研硅，共同开发半导体硅片材料。

二、技术面分析

1.量价关系

2024年9月以来，底部连续放出巨量，股价始终横向震荡，长线资金连续入驻。主要指标均呈现底部金叉、底部背离状态，中长期向上的行情一触即发。

2.技术指标

Macd0轴上方金叉，六月10日18日连续两次出现本次短期调整以来的倍量买入信号。趋势指标中位金叉。日线月线季线全部金叉，有望迎来共振行情。目前突破调整趋势线后随大盘调整回踩，新一轮行情一触即发。 

2024年9月23日形成低点6.73以来，173个交易日，换手率达到700%，振幅92%，底部筹码交换十分充分，量能充沛。短期受隔膜行业政策利好（如“电池安全新规”）驱动有望迎来价值重估。

三、护城河分析

1.技术壁垒

全球首创技术：“混凝土状”纳米纤维复合隔膜热稳定性突破200℃，抗穿刺性能优于行业标准，且为唯一量产企业。芳纶涂覆隔膜耐热性超400℃，延缓热失控30分钟以上，获宁德时代、特斯拉测试认证。

设备迭代：第五代湿法线单线产能2.5亿平方米，效率提升2倍；干法线迭代至第六代，智能化与低碳化领先。

2.客户与订单壁垒

与LGES签订2024-2030年120亿平方米供应协议；与Northvolt签订33.4亿元订单，覆盖欧洲市场50%以上需求。海外收入占比从2021年的21%提升至2024年的超30%。

3.专利与研发

拥有多项核心专利，2023年研发费用2.42亿元，占营收8%，持续投入固态电池电解质膜、氧化物隔膜等前沿领域。

四、重大事项与资本运作

1.定增与扩产

2022年定增35亿元：用于湿法及涂覆隔膜项目，获财通基金、高盛等机构认购，支撑产能扩张。

2023年12月 18日在瑞士证券交易所正式挂牌上市交易。发行的 GDR数量为 12.684,800 份，其中每份 GDR代表5股公司股股票，相应新增基础证券A股股票数量为.424.000 股，本次发行价格为每份 GDR9.46美元，本次发行的募集资金总额约为 1.20 亿美元。

2025年计划香港上市。

2. 回购与增持

2023年1月，回购股份 2.413.500 股，占公司目前总股本的 0.19%，成交均价 21.03 元/股，成交总金额为5076万。

2025年3月6日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份 8.580.200 股，占公司目前总股本的 0.64%，成交均价 11.65 元/股，成交总金额为1亿元。

2025年6月18日，公司本次通过回购专用证券账户以集中竟价交易方式累计回购公司股份 19.855.640 股，占公司目前总股本的 1.48%，成交均价为10.07 元/股，成交总金额为人民币2亿元。

2023年，实控人陈秀峰先生通过深交所累计增持公司股份1.992.900 股，占公司总股本的比例为0.16%，增持股份金额为人民币3401万元。

目前股价较回购价格有明显优势。

3. 股东

（1）股权结构

近两年来，社保基金不同组合形式在不同时期入驻公司，显示出超强机构对于公司的认可。2025年一季度常州东方产业基金入驻。星源材质的股权结构非常有意思，实控人陈秀峰是国内顶尖的锂电池隔膜专家，有社保基金，有同行业的李家权，有公募基金，有专户理财，有政府引导基金。

（2）特殊股东

李家权入股：川发龙蟒目前大股东四川省先进材料产业投资集团有限公司，背后是四川省政府，2021 年定增介入企业。在此之前，原实控人为李家权，持股 3.15 亿股，持股比例 16.67%。李家权自 2024 第四季度买入星源材质后高卖低买，目前持股 1082万股，持股比例 1.23%，为第六大股东。川发龙蟒在湖北襄阳的磷酸铁锂项目即将投产，星源材质在宜宾的隔膜基地正在安装第12条生产线。川发龙蟒在新能源投资与星源材质刚好形成配套，作为同属一个行业的巨头相互的默契，无论是产业协同还是股权投资非常值得关注。

五、风险与挑战

行业竞争加剧：国内隔膜产能过剩，价格战持续，2024年湿法隔膜价格同比降30%。

海外拓展不确定性：地缘政治与贸易壁垒可能影响欧洲工厂进度。

财务压力：2024Q1净利润同比下滑，需关注扩产后的产能利用率与毛利率修复。

总结

星源材质凭借技术领先、全球化产能布局及绑定头部客户，在隔膜行业洗牌中占据优势。短期需跟踪价格战缓和信号及反内卷能否带来隔膜价格持续走高，中长期看好其在固态电池、芳纶隔膜等领域的先发优势，看好其在半导体材料方面的布局。建议关注产能释放节奏及海外大订单执行情况。