五一假期前最后一个交易日，提前祝大家节日快乐。

节假日期间菜头会停更，本周的总结就不单独写了，放在下周末补上，假期我会写一篇关于白酒深度分析的增刊。

今天继续分析财报，因为公司太多，老规矩，以点带面，详细分析以后有空的时候再补上。

先从股王茅台开始说起。

贵州茅台：一季度营收506.01亿元，同比增长10.54%；净利润268.47亿元，同比增长11.56%。

尽管茅台批发价较高位已经下滑了不少，但是目前终端零售价和出厂价之间依然还有较大的价格差距，处于供不应求的状态。

消费者依然没有办法通过大众渠道以公司的市场指导价买到飞天茅台的产品。

因此，茅台的利润做多少，无非就是一个公司意愿度的问题，全年净利润大概率也会落到公司年初指引目标加2、3个点的区间。

可以说，茅台是以非常无聊的方式赚钱。

当然，按照当前白酒的境况，菜头个人判断业绩大概率会走出一轮类似2012~2015年的趋势，茅台是茅台，白酒是白酒。

不同的是，这次相关公司的股价已经提前跌了好几年了，未来是否会从杀估值变成杀逻辑，这个不好判断，但是想要整个行业立马反转，也是不太现实的事情。

疫情期间超常规非正常增长的债，一定要还，皇帝的新装总会有落幕的时候。

另外，我们也可以把当前茅台的估值视为投资其他所有公司的机会成本。也就是说，如果你投资一家20倍市盈率以上的公司，可以不断地在内心问自己，这家公司的基本面和未来前景真的比茅台更好吗？如果答案是不确定的，那么我们为什么不直接买茅台，要去承担更大的风险呢？

类似的公司还有长江电力，这个以前说过。

关于茅台的业绩，也没太多其他可以掰扯的了，我个人的判断是，茅台什么时候业绩增速降到5%以下，可是视为白酒行业整体的业绩底部，至于股价，可能会提前反映。

中国海油：2025年第一季度实现营业收入1068.54亿元，同比下降4.1%；归属于母公司股东的净利润365.63亿元，同比下降7.9%；基本每股收益0.77元。

产量略微低于预期，净利润下滑的幅度和原油下降的幅度大体相当。

我个人认为这是一份非常正常的业绩，可能是这几年吹中海油的大V太多了，导致了很多人有不切实际的幻想。

总的来说，中海油股价就是ICE布油的隔夜镜像曲线，由于原油65美元以下中海油不需要缴纳原油暴利税，因此布油跌到65美元以下中海油的业绩相关性会逐渐减弱，但是依然是强相关的关系。

还是老话，关于中国海油业绩和国际原油价格的预测，谁的话我都不信，巴菲特和诸葛亮预测的结果我也不信，欧佩克主席的话我也不信，这玩意受干扰的因素太多了，投资中海油本质上看好未来长期化石能源的投资价值，同时中海油拥有相对成本优势，有这个就可以了。

但是不要忘记，再好的公司，也改变不了石油是超级周期行业这个本质，短期内暴涨暴跌都是再正常不过的事情。

投资这样的行业，就没有必要过度关注短期业绩波动，要追求稳定回报的话，为什么不投资贵州茅台和长江电力呢？

招商银行：一季度营业收入为837.51亿元，同比下降3.09%；归母净利润为372.86亿元，同比下降2.08%；扣非归母净利润为371.36亿元，同比下降2.17%；基本每股收益1.48元。

经济大环境的镜像股，大环境如此，不能要求做得太多，招行已经做得很好了。

一季度我把招行的仓位平均替换成了迈瑞医疗和顺丰控股两家公司，迈瑞浮亏10%左右，顺丰略盈。

最近几年银行业绩都不好，但是估值一直在修复，从股息率来讲，吸引力已经较前两年大幅下降了。

在同等股息的情况下，我肯定会优先选择低负债率，选择分红能力更强的公司和行业。

当然，菜头这个点选择招行换迈瑞和顺丰，除了股息外，更多的是未来三到五年的成长预期，我希望配置一些业绩弹性更高的公司，分散配置，没有好坏，都是好公司，合理配置仓位即可，如果哪天出现估值上的剪刀差，可能我又重新换回来配置招行了。

海尔智家：2024年海尔智家全年实现营业收入 2859.81亿元，较2023年同期增长4.29%；实现归属于母公司股东的净利润187.41亿元，较2023年同期增长12.9%。

对比前几年的数据，2023年海尔智家营收同比增长7.3%，净利润同比增长13.3%。

与同行相比：美的集团2024年实现营收3985.73亿元，同比增长9.57%； 净利润 367.01亿元，同比增长9.01%。

格力电器2024年营收 2276.26亿元，同比增长 11.04%； 净利润 319.49亿元，同比增长10.17%。 

相比较，无论是营收还是净利润的增速，海尔都出现了一定程度的下滑，分红率有所提升，当前大环境如此，也算很好了。

一季度业绩：2025年第一季度报告，实现营业收入791.18亿元，同比增长10.06%；归属于上市公司股东的净利润为54.87亿元，同比增长15.09%。

国补YYDS。

伊利股份：一季度实现营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%，扣非归母净利46.29亿元，同比增长24.19%。

经营业绩逆势双增，复苏明显。

其中，液体乳、冷饮业务营收分别为196.40亿元、41.05亿元，均稳居行业第一；奶粉及奶制品业务表现亮眼，逆势增长，实现营收88.13亿元，同比增18.65%。

另据2024年年报披露，2025年伊利股份计划实现营业总收入1190亿元，利润总额126亿元，与2024年相比，分别同比提升2.8%、24.4%。

如果看好消费复苏，伊利是绕不过去的标的，15倍静态市盈率，下有保底上有预期，已经不算贵了。

国投电力：一季报，公司营业收入为131.2亿元，同比下降7.0%；归母净利润为20.8亿元，同比上升2.1%；扣非归母净利润为20.7亿元，同比上升2.3%；经营现金流净额为72.75亿元，同比增长12.7%；EPS(全面摊薄)为0.2596元。

一季报在火电大幅下降的情况下利润还能维持增长，雅砻江水电的贡献功不可没，投资水电这样的公用事业股类似于投资债券，不能期待有太高的成长性。

国投和川投的看点在于雅砻江水电还有50%的资源正在开发和待开发，相对来说比长江电力已经没有多少水电资源可开发的公司成长性要好一点，我个人认为雅砻江水电这么优质的资源给20倍PE是合理的，考虑到待开发和正在开发的资源还有50%，按照当前的业绩给25倍也没有问题，对比长江电力两投略显低估。

两投的主要看点就是这个，未来雅砻江水电50%的资源注入，其他的都是枝枝叶叶，估值提升还需要看未来水电价格能否有一个阶梯提升。

中远海控：一季度公司实现总营业收入579.60亿元，同比增长20.05%；利润总额达到158.53亿元，同比增长73.09%；实现归母净利润116.95亿元，同比增长73.12%。

集装箱航运业务收入达558.83亿元，同比增长19.79%，货运量为648.15万标准箱，同比增长7.53%。

其中，跨太平洋航线和中国大陆航线的货运量分别增长16.20%和12.85%，推动整体收入增长。

现金流同步于净利润增长，截止一季度末，中远海控海控账面现金1879亿，高于昨天港股的收盘市值。

我个人觉得，由于历史的锚定效应，中远海控的周期被放大了，在今年不亏明年亏的预期下，公司股价才会被这么严重低估，偏见，也是机会。

工业富联：2024年实现营收6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%，均创公司历史新高。

一季度实现营收1604.15亿元，同比增长35.16%；净利润52.3亿元，同比增长24.99%。

工业富联拟每10股派发现金红利6.4元（含税），分红总额127.1亿元创新高，分红率54.74%，连续三年分红超百亿元，上市以来累计分红将达565.48亿元

好公司，一家集中国制造业优势之大成的公司。

长江电力：一季度营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归属于母公司所有者的净利润51.81亿元，同比增长30.56%；基本每股收益0.2117元，同比增长30.52%。

好公司平淡如水，藏富于水，财富就是水冲出来的。

美的集团：不想分析了，一图胜千言。

最后，说点感悟，今年财报看完，有一个最直观的感受就是上市公司马太效应加强了，好公越来越好，差公司想翻身越来越苦难。

白酒如此，家电如此，牛奶如此，快递如此，汽车制造亦是如此……

所以，如果你坚持买行业里面最优秀的公司的话，那么成功率至少就提升了一倍，即便看错行业，头部公司业绩韧性也可以让你少亏很多钱。

比如，白酒选茅台、牛奶选伊利、银行选招商、快递选顺丰、家电选美的、传媒选分众、电力选长江、煤炭选神华、保险选平安、医疗选迈瑞、互联网选腾讯、集运选海控，石油选海油……

实在不知道怎么选，抛硬币或者让家里的猫帮你选，成功概率也会超过90%的人，你看，炒股赚钱就是这么简单，无聊，且没有技术含量。

点个赞，祝你五一出门捡到钱。

上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。

原创首发 | 菜头日记（ID: CT600519)

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