“40万亿险资，为什么成了科技股的“砸盘侠”？”

这两天，一封私募周报在资本圈刷屏了。

百亿私募希瓦创始人梁宏，以一贯的犀利风格，把矛头指向了一类在A股举足轻重的资金，险资。

“我们了解到某些保险资管巨头在七月份高位买了很多科技股，却在九月下旬做出来大幅度的减仓止损。这种大机构追涨杀跌操作实在令人费解。”梁宏在最新周报中写道。

这句话之所以引起广泛讨论，是因为它指向了一个尴尬的现实：

被市场称为“压舱石”的险资，为何在科技股上呈现出散户式的追涨杀跌？当海外科技龙头持续创新高时，AH市场的科技股却在持续走低？

要理解这场争议的来龙去脉，得先从梁宏和希瓦说起。

业绩冠军的困境

梁宏是A股私募圈的知名人物。2005年以“小牛”为网名活跃于美股论坛，2010年在港股赚到第一桶金，2014年底创立希瓦资产，管理规模已破百亿。

2026年上半年，梁宏在百亿私募创始人中表现突出。私募排排网数据显示，他以50.03%的上半年收益大幅领跑，旗下产品收益均值达36.10%。

但进入下半年，局面急转直下。

梁宏在周报中披露，旗下多数基金在10月11日当周预计净值下跌超过2%，从6月最高点回撤已超过20%。

以希瓦小牛19号为例，6月年内收益率一度超过58%，到10月只有27.43%，收益近乎腰斩。

在业绩承压的背景下，梁宏选择公开点出险资的“追涨杀跌”。

数据来源：私募排排网、财联社

他的核心判断很直接：科技股下跌不是基本面的事，是资金面的事。

AI产业发展逻辑没有改变，美股GPU龙头甚至创了新高，但国内同类公司股价一路走弱。他直言，“国内资金面情况不好，的确出乎我意料”。

梁宏也给出了应对预案。若后续基金净值继续下跌，将开启新一轮自购。今年7月，他已经连续三次自购，合计6240万元。

这个判断需要两面看。科技股下跌确实有资金面压力，但梁宏自己也承认A股不少科技股此前存在泡沫。

泡沫消退时，每个参与者都会感受到压力。

到底谁在卖？

10月11日，中泰证券分析师徐驰、张文宇发布策略报告《科创跌破年线，筹码出清情况如何？》，拆解了A股相对海外走弱背后的资金抛压来源。

笔者认为该文写的很客观、专业，一些观点不谋而合，通过拆解该报告的一些重要数据，进行市场解读。

报告定调很明确：本轮卖盘主要来自保险和固收+。

分析师通过观察9月以来的资金结构，基本排除了杠杆资金、量化、散户和外资成为主要卖方的可能。

两融余额降速约为7月同期的一半，散户9月以来入市有限，QFII资产规模与北向交易占比没有明显变化。

公募的卖压已经释放得比较充分。成交额前5%个股的交易集中度，已从六七月接近54%的高位回落至约43%的历史中枢。

真正还在卖的，是险资和固收+。

二季度集中增配科技的相关资金，与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成，但仍高于2025年常态水平约两至三成，对应新增科技仓位可能尚有约20%至30%待消化。

不过，梁宏关于“险资7月追涨、9月割肉”的说法，目前没有哪家险资公开回应，真实性仍存在不确定性。

另有保险资管机构人士对第一财经表示，“个别机构阶段性调仓并不足以说明其一直是‘追涨杀跌’的投资风格”。

但中泰证券的研报，从资金结构角度给出了侧面佐证。

40万亿险资的两难

要理解险资为何“追涨杀跌”，先得理解险资的特殊性。

截至2026年二季度末，保险资金运用余额达40.82万亿元，同比增长12.7%。

其中股票配置占比10.41%，基金配置占比5.82%，两类资产合计占比升至16.23%，规模和占比均创历史新高。

但相比公募基金和私募，险资在权益投资上仍相对保守。

二季度末股票和证券投资基金合计配置余额6.39万亿元，占资金运用余额比重16.23%。

虽然这一比例已连续8个季度环比提升，但距离监管上限仍有相当空间。

险资配置有几个关键约束。

负债刚性是第一位的。 保险公司的资金来自保单，寿险保单久期往往长达20到30年，且承诺了刚性的预定利率。

保费收进来，未来需要按约定利率赔付。这决定了险资的投资必须以覆盖负债成本为前提，容错空间远小于其他资金。

偿付能力是硬约束。 2025年4月，金融监管总局将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产配置比例上调了5%，综合偿付能力充足率超过350%的公司，权益投资上限可达总资产的50%。

但就行业整体而言，16.23%的实际权益配置比例距离监管上限仍有较大空间。

会计准则放大了短期压力。 在新会计准则下，不少权益资产被分类为FVTPL，市值波动直接影响当期利润。

2026年一季度，五家头部上市险企合计净利润698.83亿元，同比下降16.98%。

科技股大幅回调时，险企投资经理面临的不只是净值压力，还有利润表和考核压力。

数据来源：国家金融监督管理总局、中泰证券研报

慢钱为何要做快动作？

险资的核心矛盾在于：负债端是超长期的“慢钱”，资产端的考核和风控却要求在短期内给出交代。

2025年7月，财政部印发通知，将净资产收益率考核从“年度+3年”升级为三档复合体系：当年度指标权重30%，3年周期指标权重50%，5年周期指标权重20%。

长周期指标合计权重达70%，政策意图非常清晰，就是要引导险资做长期投资。

考核在优化，但市场层面的压力依然现实。

一位保险资管人士的处境是：7月加仓科技股时看到的是AI产业趋势和上半年的亮眼收益，9月下旬科技股加速下跌时，净值回撤触及内部风控线，减仓可能是被迫的理性选择。

如中泰证券报告所分析的，这类资金以绝对收益和回撤控制为核心，买入位置较高后，一旦触发净值或风控约束，卖出会呈现被动、连续的特征。

这恰恰解释了一个看似矛盾的现象：考核在拉长，但市场波动面前，投资经理的行为习惯很难短期改变。

有业内人士透露，期限拉长了，但行为逻辑仍锚定短期波动。

对比来看，社保基金是一个参照。

全国社会保障基金理事会副理事长金荦在博鳌亚洲论坛2026年年会上披露，过去5年公募权益类基金年均换手率约370%，平均持股周期只有3.25个月；同期社保基金主动股票委托组合的年均换手率不到100%，平均持股周期超过12个月。

成立25年来，社保基金年均投资收益率7.39%，累计投资收益额达1.9万亿元。

数据来源：全国社会保障基金理事会

写在最后

梁宏的“开炮”之所以有共鸣，是因为它触及了一个根本问题：A股到底有没有真正的长期资本？

险资规模40万亿，社保基金25年年均收益7.39%，这些数字说明长期投资在中国市场是可行的。

但从“考核长期化”到“行为长期化”，中间还有一段路要走，需要会计准则、偿付能力监管、风控体系的系统配合。

对普通投资者来说，社保基金25年的成绩单提供了一个朴素的经验：耐心持有，是复利最好的朋友。

过去五年公募权益类基金平均持股周期只有3.25个月，而社保基金超过12个月。

这个差距，或许比任何投资策略都更值得思考。

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