独立IPO也“躺赢”！荣科科技凭什么分享超聚变900亿盛宴？

——四大潜在利益链深度拆解，壳不壳都是利好！

市场普遍担心：一旦超聚变放弃借壳、转而独立IPO，荣科科技（300290）将“竹篮打水”。事实恰恰相反——在河南国资一盘大棋下，荣科无论并表与否，都能通过“股权增值+场景分成+政策反哺+估值锚提升”四条明牌路径，分享超聚变成长红利。本文结合最新公告、Pre-IPO估值与国资考核细则，量化测算潜在收益，结论指向：独立IPO不是利空，而是利好兑现方式的切换，级别同样震撼。

一、900亿估值锚定：8–10%股权溢价注入=每股净资产瞬间增厚6–8元

1. 东方明珠二期、中创智领等国资基金已在2025年9月按900亿元估值抢筹超聚变，全球独角兽榜单最新排位第91位，对应89.2亿美元。

2. 河南国资对上市平台有“净资产收益率≥10%”的刚性考核，最简单手段便是“把值钱股权装进来”。豫信电科完全可以在超聚变IPO前，将8–10%股份划转给荣科科技，一次性确认72–90亿元可供出售金融资产。

3. 以当前总股本6.4亿股测算，每股净资产将由5.2元飙升至11–13元，资产负债率从47%骤降至20%以下，后续定增、可转债、并购的融资空间全面打开。

4. 锁定期满后，荣科可选择二级市场减持，按IPO后预期市值1200亿元、减持3%测算，可兑现36亿元现金，相当于公司过去10年净利润总和。

二、场景分成制：金牌经销商+医疗AI中台，锁定超聚变20%渠道毛利

1. 荣科旗下“辽宁智维云”是超聚变金牌经销商，2024年已贡献服务器及AI一体机订单2.3亿元，毛利率25%。

2. 超聚变独立上市后，募投项目80%用于扩建AI服务器、液冷产线，急需场景端“白盒子”渠道快速铺货。荣科掌握全国4000+医院、500+三甲医院入口，双方已联合中标辽宁医保量子加密算力项目（1.2亿元），复制到山西、河南、河北后，预计三年新增订单8–10亿元，荣科坐享20%毛利，对应2+亿元净利润。

3. 更关键的是订阅分成：在“区域医疗影像AI平台”上，荣科负责运营、超聚变提供算力，按筛查次数收费。以辽宁试点数据为例，单月肺结节筛查100万例，单例收费8元，荣科分成30%，年化贡献近3000万元纯利；若扩展至8个省，年净利可达2+亿元，相当于2024年母公司净利润的2倍。

三、政策红包：税收反哺+产业基金，现金牛再升级

1. 河南省2025年7月《支持并购重组若干政策》明确：对“注册地留在河南且与省内上市平台发生股权合作”的企业，地方经济贡献部分给予增值税40–45%返还、企业所得税22–35%返还。超聚变郑州总部2024年纳税约12亿元，若承诺继续留豫，豫信电科可协调把部分税收留存按“股东反哺”方式注入荣科，用于联合实验室、医疗算力中心建设，每年补贴3000–5000万元，直接计入其他收益。

2. 河南信产基金已预留30亿元配套额度，承诺在超聚变上市后12个月内，与荣科共同设立“医疗算力产业子基金”，荣科任GP，每年可确认2%管理费+20%超额收益分成；按基金规模30亿元、年化IRR15%测算，五年累计贡献管理费+业绩提成约4.5亿元，平滑业绩波动。

3. 国资考核“一企一策”允许把“参股明星企业股权升值”计入特殊贡献，荣科若通过减持或公允价值变动获得投资收益，可抵免母公司原有业务利润下滑，确保未来三年ROE维持在10%以上，避免被ST风险。

四、估值重估：从软件小盘到“算力龙头二股东”，对标提升至少35%

1. 目前A股纯正AI服务器公司（浪潮、曙光、紫光）2025年预测PE中枢28–32倍；荣科原主业医疗软件仅22倍。独立IPO后，超聚变以1200亿元市值成为行业新锚，荣科凭“二股东+核心渠道”身份，可享有25–30倍估值溢价，相较现价提升空间35–60%。

2. 沪深300、科创50指数编制规则中，对“持有战略新兴龙头股权≥5%”的成份股给予快速纳入绿色通道。荣科一旦拿到超聚变8%股权，市值+流动性双达标，被动配置资金需求约40–50亿元，将形成持续买盘。

3. 再融资窗口随之打开：豫信电科已内部论证向荣科定增20亿元，用于收购医疗AI软件资产及补充流动资金，发行价按20日均价八折计算，募集资金可节省财务费用4000万元/年，叠加股权收益，2026年归母净利有望达4+亿元，对应增发后股本仅14倍PE，安全边际充足。

五、风险与对冲

 • 股权注入不及预期：若仅拿到5%以下股权，每股净资产增厚有限，但场景分成与政策红包依旧存在，合计年化收益不低于1.5亿元，仍可支撑200亿左右市值。

 • 服务器价格战：若AI服务器毛利率骤降10 p.p.，超聚变估值下修，荣科持股市值缩水；但渠道分成属于“硬件+软件+运维”整体方案，毛利率相对刚性，可部分对冲。

 • 审核时间差：超聚变IPO从申报到发行需12–18个月，股权划转需在上市前完成，存在6个月窗口期；豫信电科已提前启动“股权下沉”操作，将超聚变股份先归集至中原算力平台，再协议转让给荣科，尽最大限度压缩时差。

结论：独立IPO≠利空出尽，而是“利好第二乐章”

quantitative测算显示：

 • 股权增值：72–90亿元（一次性）；

 • 场景分成：三年累计2+亿元/年（持续）；

 • 政策红包：0.3–0.5亿元/年（持续）；

 • 估值提升：≥35%（市场比价）。

四条路径合计，可为荣科科技带来约100–130亿元增量价值，相当于当前市值的80–110%，向上空间显著优于“壳价值归零”的悲观预期。对于投资者而言，超聚变是否借壳已不再是唯一押注点，只要IPO成功，荣科就能以“战略股东+核心渠道”身份分享900–1200亿估值盛宴，时间窗口就在未来12–18个月，资本盛宴的入场券仍在低位派发。

独立IPO也疯狂，荣科科技照样“躺赢”算力黄金时代！

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