最近两个涨停很反常，资金介入的痕迹明显，说实话，最近把*ST国华（000004）这条线从头到尾捋了一遍，我反而越来越乐观了——核心就两点：收入“可能爆发”，扣非“可能翻身”。
一、别再只盯“毛利率高不高”，关键是Q4有没有“交付确认”
很多人吐槽说：国华毛利率看着很高，扣非却常年不行。这个我认。但我也看到一个事实：公司半年报自己就写得很直白——安全业务订单集中在下半年签订，上半年没完成交付导致收入下降。
翻译成大白话就是：订单不缺，缺的是交付验收确认进度。一旦四季度交付节奏顺了，收入会集中回来。
二、2025年营收“远超3亿”的逻辑：Q4是关键窗口
我为什么敢说“远超3亿”？不是空喊口号，我是这么算的：
1）克融云项目第一阶段：0.28亿基本是明牌
公司公告已经把第一阶段金额写出来了，含税约 2795.77万。
而且第二阶段年内不启动，说明了公司已经信心十足。
2）网安主业Q4回补：给个5000万～1亿并不夸张
上半年“订单签了没交付”，那Q4只要交付验收闭环，收入自然回补。
我个人偏乐观估计一下：Q4网安主业做个8000万甚至更高，并不离谱。
3）医药+并购子公司：别小看“旺季效应”和并表贡献
中山润乐那条“宝尼小儿咳嗽糖浆”在电商端销量确实挺活跃，12月又是咳嗽发烧高峰+春节囤货窗口。
我保守按12月并表贡献了5000万收入来算，都不算离谱。
重庆软江10月并表、国华未来的产品线（比如“魔簧智脑”）——市场上有不少讨论。就算不把传闻当真，只要其中任何一块兑现，都是锦上添花。
4）所以：我看2025全年“过3亿”并非天方夜谭
把上面这些“偏乐观但可解释”的增量加起来，3亿只是门槛，一旦Q4交付验收顺利，冲到3亿以上是完全可能的。
三、扣非净利润为什么也有机会转正？我看三条逻辑
很多人最担心的是：就算收入起来，扣非能不能转正？我个人认为是“有希望”的，理由如下：
1）毛利率底子确实高，收入一放大，利润弹性大
国华的网安产品本身毛利率是高的，收入规模一旦放大，利润改善速度会比低毛利行业快。
2）2024年“应提尽提”后，2025年减值压力可能边际减轻
2024年公司计提过很重的信用减值/坏账，这种“先把包袱处理掉”的动作，客观上为后续年度减值压力减轻提供了可能。
同时2025年前三季度信用减值损失已经体现过了，到了Q4如果回款、抵消、和解推进，减值再大幅恶化的概率未必像过去那么高。
3）费用端只要不再失控，扣非就可能被拉上来
国华以前扣非差，除了减值，另一个原因就是费用盘子重。
但如果2025年Q4收入明显放大、费用不同比例放大，那么“规模效应”就会出现，扣非就有机会翻正。
四、我为什么觉得公司“有信心保壳”？
我看国华相对“干净”的点是：
没看到那种爆雷式的违规担保、资金占用连环坑；
大股东质押压力相对小；
业务上也在扩赛道（网安、医药、储能、AI产品线）。
对一个要保壳的公司来说，最怕的是“外部雷”。外部雷少，剩下就是“经营指标怎么做出来”的问题，而这恰恰是可以通过订单、交付、并表、回款去努力实现的。
