从钢铁开始，四十多家。

水泥二十多家。

化工六十多家。

房地产现在写了六七家了。

加起来快一百五十家公司了。

好多人问我，你天天研究这些破公司干嘛？

钢铁水泥化工房地产，全是一堆烂生意。

你看看它们的毛利率，看看它们的ROE，看看它们的分红。

惨不忍睹。

今天就聊聊这个问题。

查理芒格说，反过来想

芒格有句名言：我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就永远不去那儿。

翻译成投资就是：

我不想知道怎么赚钱。

我想知道怎么不亏钱。

我把亏钱的方法都找出来，然后避开就行。

你想找到好公司。

怎么办？

不是天天去研究什么是好公司。

而是先研究什么是烂公司。

把烂公司都研究透了，好公司出现的时候，你一眼就能认出来。

这些年我研究的烂公司，都长什么样？

钢铁。

四十多家公司看下来，真正有投资价值的就三家。

为什么其他三十七家都是烂的？

第一，产品同质化严重。

你家的螺纹钢跟我家的螺纹钢，有什么区别？

没有区别。

客户只看价格。

价格战打到死。

第二，重资产。

一条高炉几百个亿。

折旧是固定的。

不管你开不开工，折旧都在。

行情不好的时候，开工亏，不开工也亏。

第三，强周期。

涨的时候赚死，跌的时候亏死。

你以为你在价值投资，其实你在赌周期。

第四，没有定价权。

铁矿石是淡水河谷、力拓、必和必拓的。

煤炭是国家的。

你一个炼钢的，两头受气。

水泥呢？

水泥比钢铁好一点。

因为石灰石我们自己有。

因为水泥有500公里运输半径。

有区域垄断。

但水泥也是烂生意。

第一，需求见顶了。

城镇化率66%了。

房子不会越盖越多。

路不会越修越多。

水泥这个行业，未来10年没有大机会。

参考日本。

第二，也是强周期。

涨价的时候大家一起涨，跌价的时候一起打价格战。

第三，也是重资产。

一条产线几十亿。

停产了折旧还在。

整个水泥行业，真正值得投的就一家。

其他都是将就。

化工呢？

化工六十多家写下来，我一家都不会买。

为什么？

第一，产品我接触不到。

PVC我还知道是做拖鞋的。

什么氯化亚砜、碳酸钾、硝酸钠、DBM。

我连这个东西是干嘛的都不知道。

我怎么判断它涨价还是跌价？

我怎么调研？

第二，技术壁垒会被突破。

今天你是全球龙头。

明天别人砸钱搞个研发，两年就突破了。

价格战马上开始。

第三，新厂永远比老厂好。

新厂工艺新，成本低，能耗小。

老厂设备落后，改造成本高。

你说你投老厂，不是投一个包袱吗？

第四，环保压力。

化工企业，哪天环保一查，就停产。

这个风险谁也说不准。

房地产呢？

万科一年亏886亿。

保利发展利润跌80%。

滨江集团杭州82%的土储。

房地产这个大行业，长期是往下走的。

人口拐点到了。

城镇化率66%了。

未来房子不会越盖越多。

那些破净的地产股，看起来很便宜。

但净资产是真的吗？

那些卖不出去的房子值多少钱？

谁也不知道。

看了这么多烂公司，我学到了什么？

第一，我学会了识别烂生意。

什么是烂生意？

产品同质化。

重资产。

强周期。

没有定价权。

下游需求见顶。

技术壁垒会被突破。

这些特征一出来，这个公司我就不碰了。

第二，我学会了不碰什么。

以前我可能觉得，哎这个公司PE很低，PB很低，看起来很便宜。

现在我知道了，有些便宜是真便宜，有些便宜是陷阱。

钢铁水泥化工房地产，这些行业的低PE低PB，很多都是陷阱。

因为利润还在往下走。

你以为你捡了便宜，其实你接了飞刀。

第三，我知道了好公司应该长什么样。

好公司应该是什么样？

产品有差异化。

有定价权。

轻资产。

现金流好。

需求永续。

复购率高。

管理层优秀。

持续高分红。

老百姓每天都要用的。

五年十年不会被技术淘汰的。

这就是研究烂公司的价值

你看多了烂公司。

看多了那些毛利率10%的公司。

看多了那些一年亏几百亿的公司。

看多了那些分红砍90%的公司。

看多了那些产品同质化打价格战的公司。

然后有一天，你突然遇到一家公司。

毛利率50%。

ROE 20%。

每年分红率50%。

产品别人做不出来。

老百姓天天都在用。

你会一眼认出它。

因为它跟你之前研究的一百五十家烂公司，完全不一样。

你不需要去分析它好在哪里。

你只需要知道，它没有那些烂公司的毛病。

这就是查理芒格说的反向思维。

我不需要知道怎么成功。

我只需要知道怎么避免失败。

把所有失败的坑都踩一遍。

自然就知道成功长什么样了。

最后

有人问我，你写了这么多烂公司，你到底买了什么？

我现在什么都不买。

我在攒钱。

我在等。

等一个好公司跌到好价格。

但前提是，我得知道什么是好公司。

怎么知道？

就是靠看这些烂公司看出来的。

看了一百五十家烂公司，你自然就知道什么是好公司了。

这就是学习的过程。

本文属于个人的思考、研究、调研，不构成投资建议。