$航天环宇(SH688523)$ $创远信科(SZ920961)$
商业航天与卫星互联网作为国家战略性新兴产业，其估值逻辑正在从传统制造业向科技平台切换。结合最新行业动态与政策催化，航天环宇和创远信科的估值中枢具备上移基础：
一、行业范式革命：从国家任务到科技平台的估值重构
1. 政策红利密集释放
2025年《政府工作报告》首次将商业航天定位为“新增长引擎”，明确要求“推动商业航天等新兴产业安全健康发展”。北京、上海等10余省份配套出台专项扶持计划，设立千亿级产业基金，海南商业航天发射场二期工程预计2025年发射能力提升300%。政策驱动下，商业航天市场规模从2015年的0.38万亿元爆发式增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率达22%，若按25%增速测算，2030年市场规模将逼近10万亿元 。这种量级的增长为相关企业提供了估值重塑的底层逻辑。
2. 技术突破与经济性跃迁
低轨卫星制造技术的微型化（单星重量降至200-300kg）与火箭可回收技术（成本下降70%）的突破，使规模化组网成为可能。中国星网“GW星座”首批2400颗卫星订单已启动，航天环宇作为地面站设备核心供应商（市占率超25%），有望承接超10亿元订单；创远信科在卫星互联网测试领域国内市占率超65%，仅“G W星座”测试设备招标规模就预计达9亿元 。技术迭代带来的订单放量，正在改写传统航天企业的业绩增长曲线。
3. 应用场景的指数级拓展
低空经济政策催生新型卫星应用需求，如航天环宇为亿航智能eVTOL提供高精度导航组件，单架份价值量达50万元；创远信科中标低空经济测试项目，为无人机航线管理提供技术支撑。此外，卫星互联网与5G/6G融合应用（如车联网、工业互联网）的落地，预计2025年带动相关测试设备市场规模增长38%。这些新兴场景赋予企业更高的成长弹性，传统制造业估值模型已难以适配。
二、企业竞争壁垒：技术卡位与战略布局的稀缺性
1. 航天环宇：商业航天与航空制造的双龙头
- 卫星通信领域：公司拥有国内唯一的卫星柔性智能生产线，单星制造成本较国际同行降低35%，年产能突破300颗。在星载芯片-整星研制-地面设备全链条实现自主可控，其研制的低轨卫星通信载荷已通过中国星网验收，适配千帆星座建设需求。
- 航空制造领域：作为商飞C919机载卫星终端唯一供应商，随着C919年产突破50架，相关业务收入有望从2024年的0.8亿元增长至2027年的3.5亿元 。这种跨领域的技术协同，使其成为国内稀缺的“航天+航空”双赛道龙头。
2. 创远信科：6G测试与卫星互联网的隐形冠军
- 技术壁垒：公司研发投入占比长期超50%，联合中科院研发的太赫兹信道模拟器填补国内空白，技术指标达到国际领先水平。在卫星导航测试领域，通过收购微宇天导（2024年净资产2.75亿元），形成“通信+导航”全域测试能力，成为北交所卫星测试领域唯一标的 。
- 订单能见度：中国星网“GW星座”首批300颗卫星测试设备招标在即，创远信科作为主力供应商，预计2025年相关业务收入占比将提升至45% 。叠加低空经济测试订单，业绩拐点已现。
三、估值修正路径：从制造估值到科技溢价的切换
1. 横向对比国际估值体系
美国SpaceX估值达1500亿美元（2025年），其估值逻辑核心在于卫星互联网用户增长（460万用户）与火箭发射商业化（单次成本降至200万美元）带来的现金流预期 。国内头部企业虽处于发展早期，但技术对标性显著：航天环宇在卫星通信地面站领域的技术水平接近美国Viasat，创远信科在6G测试设备领域可对标德国罗德与施瓦茨。参考国际同行50-80倍PE估值区间，国内企业当前估值（航天环宇151倍PE，创远信科200倍PE）虽高于行业平均，但考虑到政策红利与技术追赶空间，存在估值溢价合理性。
2. 纵向结合业务结构变化
航天环宇商业航天业务占比已从2023年的38%提升至2025年的55%，毛利率较传统航空制造业务高12个百分点 ；创远信科卫星互联网测试业务毛利率达68%，显著高于通信测试设备平均水平。业务结构的优化，使得企业盈利质量提升，传统制造业估值模型（30-40倍PE）已无法反映其科技属性。
3. 动态调整估值中枢
参考券商最新预测，航天环宇2025-2027年EPS为0.32/0.45/0.68元，考虑到其在低轨卫星地面站领域的稀缺性，合理PE区间可上移至60-80倍，对应2027年目标价40.8-54.4元；创远信科重组后2025-2027年EPS为0.41/0.73/1.25元，受益于6G测试订单放量，PE区间可提升至50-70倍，对应2027年目标价62.5-87.5元 。这种估值修正并非一蹴而就，需关注2025年Q2“GW星座”招标、低空经济试点政策落地等关键催化节点。
四、风险提示与应对策略
1. 技术迭代风险
6G测试技术标准尚未完全明确，若创远信科研发进度落后于华为、中兴等竞争对手，可能丧失市场份额。建议密切跟踪其与中科院合作的太赫兹信道模拟器在轨验证进展。
2. 客户集中度风险
航天环宇前五大客户贡献84%收入，若中国星网订单延迟或压价，可能影响短期业绩。可通过关注其C919配套业务进展（2025年预计贡献收入1.5亿元）分散风险 。
3. 流动性风险
两家公司均属于高贝塔板块，航天环宇应收账款占营收比例达147%，创远信科研发投入现金流压力较大。建议采用分批建仓策略，在股价回调至20日均线附近逐步配置。
结论
商业航天产业正经历从“技术验证”到“规模商用”的关键转折，政策红利、技术突破与场景拓展的三重共振，使得航天环宇和创远信科的估值逻辑已从传统制造业向科技平台切换。虽然当前估值高于行业平均，但考虑到其技术壁垒与战略卡位的稀缺性，合理PE区间可上移至60-80倍。投资者需以长期视角看待行业变革，在2025年Q3-Q4政策密集催化期把握布局机会，同时密切跟踪订单落地与技术验证进展，动态调整持仓策略。
