蘅东光（920045）北交所上市首日显示的53.79%换手率不准确，根源在于计算口径与实际可交易筹码的严重脱节，导致指标显著低估真实交易活跃度 。
一、官方公式与现实的矛盾
北交所规定换手率公式：换手率=成交股数÷无限售条件股份总数×100% 。但蘅东光存在三大“水分”筹码，使分母虚高、结果失真 ：
1. 战略配售股份（102.5万股）：限售12个月，上市首日完全不可交易，却被计入“无限售条件股份总数”
2. 实控人及核心股东老股：发行前5782.15万股中，实控人陈建伟持股45.69%（约2641万股），核心股东普遍自愿限售，首日不会交易
3. 5%以上股东一致行动人股份：深创投、红土投资、红土创客合计持有557.57万股（占比9.64%），虽无限售但有减持承诺，首日几乎不会交易
二、真实可交易筹码与实际换手率
- 实际可交易股份：仅包括网上发行的922.5万股+无承诺的老股（约432.61万股），总计约1355.11万股
- 官方计算：53.79% = 1082.62万股（成交量）÷ 2012.75万股（无限售总数）×100%
- 真实换手率：若按1355.11万股计算，应为79.9%，远高于显示值，甚至可能因部分老股仍未交易而更高
三、为何会出现这种情况
1. 规则设计问题：北交所公式未区分“无限售”与“实际可交易”，未剔除“死筹码”
2. 老股流通特殊：作为新三板转板企业，老股虽理论无限售，但大量被锁定，与纯粹IPO新股不同
3. 数据统计滞后：行情软件按规则口径自动计算，未考虑股东自愿限售、减持承诺等实际约束
四、对投资者的影响
- 误判交易热度：53.79%看似中等活跃，实则筹码已高度换手，风险被低估
- 影响决策依据：换手率是判断资金承接力的关键指标，失真数据可能导致错误操作
- 正确参考方式：应关注实际换手率（自由流通换手率），即成交量÷真实可交易股份×100%
结论：蘅东光的换手率“不准”，是规则口径与市场实际脱节的典型案例。看新股活跃度时，需先剔除战略配售、大股东锁定等“死筹码”，才能得到反映真实交易的有效指标。
