近期，幺麻子食品股份有限公司（下称“幺麻子”）在北京证券交易所提交的IPO申报材料已获受理，标志着“藤椒油第一股”正式向资本市场发起新一轮冲刺。值得关注的是，幺麻子的上市之路可谓一波三折。公司早在2020年即启动创业板IPO，后又转向深交所主板，却因未充分披露关联方情况等问题接受核查，最终于2023年年初主动撤回申请。此次转战北交所，被视为其资本化进程的重要转折。

　　从企业自身发展来看，尽管近年来业绩表现持续向好，但幺麻子仍需面对主营业务依赖度过高、存货管理压力显著、治理结构家族化特征明显等多重内部挑战。行业分析认为，如何有效回应并化解这些潜在风险，将成为决定其本次IPO成败的关键议题。

　　深交所主板折戟

　　北交所官网发布的招股说明书显示，幺麻子本次拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过4400万股（未考虑行使超额配售选择权可能发行的股份），或不超过5060万股（全额行使超额配售选择权）；拟于北交所上市，保荐机构为中金公司。

　　招股书显示，幺麻子本次公开发行股票扣除发行费用后的实际募集资金将用于年产3.5万吨藤椒油及其他调味油综合智能化建设项目、总部技术中心建设项目、营销网络和信息化建设项目等。

　　值得关注的是，这并非幺麻子首次进军资本市场。公司的上市之路始于2020年9月，最初目标是创业板，随后于2021年3月将上市板块变更为深交所主板。然而，在2022年4月，公司收到证监会出具的首次公开发行股票申请文件反馈意见（即市场所称“43问”），问题涉及信息披露、规范性、财务会计资料等多个方面。由于幺麻子未就该反馈意见作出回应，其首次IPO尝试实质上已终止。

　　随后，在注册制新规落地后，幺麻子于2023年再次向深交所提交招股书，同年3月3日获受理。但此番进程亦不顺利，因IPO申请文件的财务资料过期，深交所先后于2023年3月31日和9月23日中止其发行上市审核。其间，幺麻子6月27日完成财务资料更新后，深交所恢复了对幺麻子的上市审核，并在9月18日发出第一轮问询函，但幺麻子也未作出回复。最终，2023年年底，幺麻子及保荐人向深交所提交了撤回上市申请，称公司主要因战略规划调整及业务发展考虑撤回前次申报材料，至此终止上市进程。

　　此后，幺麻子调整路径。2024年7月申请在全国股份转让系统挂牌，并于2025年2月正式在新三板挂牌公开转让，股票代码为874322，所属层级为基础层，5月20日升入创新层。而根据北交所上市规则，发行人应为“在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司”。

　　上海至汇战略咨询首席顾问、中国调味品协会大数据信息中心特聘研究员张戟在此前的采访中指出，幺麻子在新三板挂牌仅半年左右便转战北交所，虽然多次调整上市路径错失了调味品企业的最佳上市窗口，但凭借其在藤椒油细分领域的龙头地位和持续向好的业绩表现，本次北交所上市仍具备较强的可行性。

　　IPO未披露关联方被追责

　　值得关注的是，幺麻子冲击深交所主板失利与证监会的一次现场检查有关。2024年8月23日，深交所发布4份处罚公告，幺麻子、中国国际金融股份有限公司、天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）、北京市君合律师事务所均被采取书面警示的自律监管措施。

　　公告指出，中国证监会现场检查发现，幺麻子实际控制人之一的赵麒2022年5月至6月转出80万元至彭兆祥，对此解释为“个人借款”。经保荐机构补充核查，赵麒转给彭兆祥80万元，其中包括14万元借款、44万元资金周转款、20万元“洪雅县德元幺姑娘夜宵店”（下称“幺姑娘”）营运资金及2万元预支款。

　　调查显示，彭兆祥于2021年4月注册成立了幺姑娘，报告期内赵麒为幺姑娘实际控制人，提供经营所需资金，彭兆祥负责日常经营事务。而赵麒未主动告知公司及中介机构其与幺姑娘之间的关联关系，幺麻子也未在招股说明书中披露该关联方情况。

　　证监会认为，幺麻子公司作为信息披露的第一责任人，在申报文件中遗漏披露关联方信息，未能保证发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整，赵麒对幺麻子该违规行为负有主要责任，决定对幺麻子及赵麒采取书面警示的监管措施。其IPO中介机构中金公司及保荐代表人、天职国际会计师事务所及项目签字注册会计师、北京君合律师事务所及经办律师，均被深交所书面警示。

　　针对此次遗漏，幺麻子在2024年8月2日（公司准备新三板挂牌期间）回复监管部门称，公司遗漏披露关联方“幺姑娘”，主要系公司当事人理解有误，并强调“对应的关联交易每年不超过2万元，未对项目构成实质影响”。公司在挂牌申报文件中已补充披露对应的关联方及关联交易。随后，在2025年2月22日披露的《公开转让说明书》显示，“幺姑娘”已于2024年2月注销。

　　存产品依赖性等风险

　　资料显示，幺麻子是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。公司生产的核心产品是“幺麻子”牌藤椒油，根据中国食品工业协会的调研统计，2024年公司在中国藤椒油市场的占有率达到30%，并且连续多年在全国调味品行业同类产品中排名第一。

　　财务方面，公司近年来业绩保持较快增长。2022年至2024年，公司分别实现营业收入4.5亿元、5.45亿元和6.25亿元；同期净利润分别为8108.63万元、9865.5万元和1.57亿元。2025年上半年，公司实现营收3.32亿元，净利润1.05亿元。

　　尽管业绩表现良好，但幺麻子仍面临一定的经营风险。首先，产品结构较为单一。2022年至2024年，包含藤椒油在内的调味油业务实现营收4.1亿元、4.98亿元、5.78亿元，占公司总营收的94.07%、93.15%、93.63%。幺麻子在招股书中坦言，报告期内藤椒油收入占主营业务收入比例超过80%，虽然公司已积极拓展复合调味料、休闲食品等业务，但短期内业绩仍高度依赖单一产品。

　　其次，存货规模较高带来一定风险。招股书提到，2022年至2025年上半年，幺麻子存货净额分别为2.66亿元、2.61亿元、2.45亿元以及2.54亿元，保持了较高的规模。其中，以藤椒基础油为主的产品和半成品构成存货主体，各期末净额合计分别为2.42亿元、2.37亿元、2.24亿元和2.16亿元。公司提示：若市场竞争加剧导致销售不畅，或仓储管理出现问题，可能引发库存积压、库龄延长，进而增加存货变质与减值风险。

　　此外，公司股权结构呈现家族控制特征。创始人赵跃军及其家族合计持有公司68.21%股份。其中，赵跃军直接持股30.92%，其配偶龚万芬持股10%，两个儿子赵麒、赵麟分别持股12.13%和15.16%。截至招股书签署日，上述四人合计直接持有公司超过三分之二的股份，对公司经营决策具有绝对控制力。招股书亦指出，存在实际控制人通过表决权对公司人事、经营决策施加影响，从而可能损害公司及中小股东利益的风险。

　　针对此次北交所IPO进展及后期计划，1月5日，新京报记者致电幺麻子，接电人员表示相关工作人员均在外地开会，暂时无法回复相关采访。