深圳商报·读创客户端记者朱峰

　　12月30日，北交所官网显示，幺麻子食品股份有限公司（简称“幺麻子”）IPO招股书获受理。若成功上市，幺麻子将成为“藤椒油第一股”。

　　这并非幺麻子首次冲击资本市场。早在2020年，公司向四川证监局提交辅导备案，拟在深交所创业板上市。不过，在2021年，公司变更为申请在深交所主板上市。然而，2023年12月，幺麻子主动撤回IPO申请，终止了深主板上市进程。

　　值得一提的是，2024年8月，深交所在官网上披露了多份关于幺麻子的监管函，对保荐人中金公司、项目申报会计师事务所天职国际、项目申报律师事务所君合所采取书面警示的自律监管措施，幺麻子及其实控人则被出具罚单。主要原因为幺麻子在IPO申报文件中存在隐瞒关联方的信息披露漏洞等。

　　此外，公司非货币出资曾存在出资瑕疵，不过公司已采取补救措施，未受到行政处罚。公司员工持股平台部分激励对象也曾存在代持的情形，不过已得到清理。

　　据招股书，幺麻子主要从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售。公司是国内藤椒油相关调味品类的开拓者，是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。

　　报告期内（2022年至2024年和2025年上半年），公司营业收入分别为45,030.53万元、54,514.41万元、62,521.98万元和33,248.30万元，净利润分别为8,108.63万元、9,865.52万元、15,670.08万元和10,471.58万元，业绩保持平稳增长。

　　但亮眼的业绩背后，公司单一产品依赖、产能瓶颈、存货高企、原材料价格波动等风险不容忽视。

　　公司主要采取经销模式进行产品销售，截至报告期末已经拥有600余家经销商，经销收入占主营业务收入的比例在90%左右。随着经营规模和经销网络的持续扩大，公司对经销商管理的难度也随之增加，对经销商能否进行妥善管理将直接影响其业绩稳定性。

　　幺麻子最大的隐忧是业绩过度依赖藤椒油这一拳头产品。报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上，公司坦言，虽然正在积极拓展复合调味料、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，但短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

　　此外，中国食品工业协会数据显示，2024年中国藤椒油市场规模约20.9亿元，幺麻子市占率30%，排名第一，但行业整体规模2030年将不足40亿元，成长天花板可见。

　　产能瓶颈是另一大隐忧。报告期各期，公司调味油生产高峰期半成品集中加工产能利用率分别为92.65%、96.77%、118.33%和95.00%，高峰期的产能不足成为制约公司业务进一步快速增长的瓶颈。

　　原材料价格波动的风险也值得关注。公司生产的主要原材料为油料，以及藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农副产品。上述农副产品历年的供求格局和采购价格存在较大波动。如果原材料价格出现大幅上升，在公司不能有效向下游传导原材料价格波动的情况下，公司毛利率可能出现下滑。

　　而公司采购较为集中，报告期各期前五大供应商的采购占比均超过六成，供应体系和成本管理是一大考验。

　　报告期各期末，公司存货高企，存货账面价值分别为26,579.01万元、26,055.79万元、24,459.37万元和25,367.56万元，占流动资产的比例分别为39.95%、34.52%、25.71%和20.53%。如市场竞争加剧导致销售不畅，或仓储管理不善，则可能造成库存积压，存货库龄过长，导致其变质损耗风险上升。

　　记者注意到，报告期内，公司研发投入金额占营业收入的比例分别为1.13%、1.07%、0.92%和0.97%，均低于可比公司均值。公司解释称，研发投入占比较低，主要系公司核心产品调味油的生产工艺相对成熟，相关人员薪酬、研发材料的投入较低。

　　值得一提的是，幺麻子家族色彩浓厚。截至本招股说明书签署之日，赵跃军直接持有公司30.9221%股份，赵麟直接持有公司15.1579%股份，赵麒直接持有公司12.1305%股份，龚万芬直接持有公司10.0000%股份，四人合计直接持有公司68.2105%股份。赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子。

　　其中，赵跃军担任公司董事长兼总经理，赵麒担任公司董事，赵麟担任公司的董事兼副总经理，龚万芬担任公司供应部总监。股权集中度高，或引发市场对治理结构及中小股东权益保护的担忧。

　　本次发行，幺麻子拟募集资金56,827.39万元，用于年产3.5万吨藤椒油及其他调味油综合智能化建设项目、总部技术中心建设项目、营销网络和信息化建设项目。公司表示，项目达产后将有效缓解产能瓶颈，进一步巩固藤椒油龙头地位。