5月30日，河北世昌汽车部件股份有限公司（下称“世昌股份”）将迎来北交所发审委的“大考”。

　　世昌股份是吉利博越、中国星、领克，奇瑞捷途系列以及一汽、北汽多款车型塑料燃油箱的供应商。本次北交所IPO，公司拟募资约1.8亿元,分别用于高压塑料燃油箱（用于新能源混动汽车）项目和补充流动资金。

　　值得关注的是，公司目前的销售主力仍然是常压塑料燃油箱（用于传统燃油车），但募投项目建成后，高压塑料燃油箱的产能将扩产108%。公司背靠吉利、奇瑞两大汽车品牌客户，但近年来现金流压力较大。尽管如此，公司选择连续三年分红，而金额刚好覆盖本次IPO募集的补流金额……

　　布局混动汽车，产量猛增

　　世昌股份自2006年设立以来，主营业务一直为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。世昌股份主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。

　　在新能源汽车领域，由于配置高压燃油箱的插电式混合动力汽车较好地解决了纯电动汽车所固有的续航里程焦虑，插电式混合动力汽车因此在我国新能源汽车中销量及占比快速增长，2022年至2024年销量分别为151.84万辆、280.42万辆、514.10万辆，年均复合增长率高达84.01%，占当年新能源汽车销量的比例由2022年的22.05%快速增至2024年的39.96%。公司也由此开始布局用于混动汽车的高压塑料燃油箱。

　　本次IPO，公司拟募集17966.95万元。募投项目有两个，一项为“浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期）”，拟投入13966.95万元，另外4000万元则将用于补充流动资金。

　　世昌股份生产的汽车塑料燃油箱总成可分为常压、高压两类，前者用于传统燃油汽车领域，后者用于新能源汽车领域中的插电式混合动力汽车（含增程式）。

　　“浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期）”建成后，公司将新增35万个/年高压油箱产能。根据招股书介绍，新增产能系公司根据市场发展趋势、公司在手订单、潜在客户需求等因素规划设计。

　　值得注意的是，高压塑料燃油箱产品2023年才开始在公司投产，生产历史并不算久，而市场占有率也处于较低水平。

　　2023年该产品投产后，2023年、2024年高压塑料燃油箱收入分别为2059.18万元、6612.00万元，占塑料燃油箱收入的比例分别为5.25%、13.28%，处于发展初期。按照公司高压塑料燃油箱产品销量占国内插电式混合动力乘用车销量计算，2023年、2024年，公司高压塑料燃油箱产品的市场占有率分别为1.27%、2.28%，绝对比例仍处于较低水平。

　　子公司浙江星昌，也就是本次募投项目的实际实施公司，从2023年8月起批量生产的高压塑料燃油箱设计产能为12.5万个/年。但实际上，按照实际生产月份加权计算的2023年实际产能为5.21万个/年，2024年的产能为12.5万个，产能利用率达到了96.64%。

　　世昌股份表示，2023年公司高压塑料燃油箱总成的产能利用率可以达到83.16%，主要系公司主要客户吉利汽车的博越L、银河等车型和奇瑞汽车的捷途等车型市场销售情况良好，对于公司生产的配套塑料燃油箱的采购订单增加所致。

　　根据公司介绍，2025年现有高压塑料燃油箱产能为32.50万个/年，相比上一年的12.5万个/年产能已经增加不少。按照公司建成项目后，新增35万个/年的产能来计算，扩产比例达到了107.69%，公司能否消化？

　　利润突升，背靠吉利、奇瑞

　　2022年度至2024年度（下称“报告期”），公司实现营业收入分别为28152.44万元、40608.12万元和51485.89万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别为1570.23万元、4702.78万元和6120.52万元。

　　2021年至2024年，公司主营业务毛利率分别为26.32%、23.56%、26.07%、25.56%。

　　净利润从1570万元迅速提升至4703万元，这样亮眼的业绩拉升引起了北交所发审委的注意。问询函要求公司说明，2023年业绩大幅增长来源主要是传统燃油车还是新能源混合动力车，分析业绩增长与下游对应车型销售及未来发展趋势是否匹配，增长是否可持续。

　　对此，公司坦言，应用于传统燃油车的常压塑料燃油箱总成产品收入的快速增长是公司2023年度业绩大幅增长的主要来源。

　　报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入的比重分别为93.22%、92.48%、95.56%，客户集中度较高，其中吉利汽车为公司第一大客户，报告期内公司对吉利汽车的销售额占营业收入的比重分别为47.89%、42.40%、50.45%。

　　除了传统燃油车用的常压塑料燃油箱仰仗前几位大客户的支持以外，吉利汽车还一度包揽了公司的新产品。

　　目前，公司高压塑料燃油箱的收入主要也来自吉利。

　　2023年成功量产后，2023年、2024年公司高压塑料燃油箱收入中，吉利汽车银河系列车型高压塑料燃油箱收入分别为1934.58万元、3828.45万元，占比分别为93.95%、57.90%，占比较高。

公司2022年、2023年的部分主要客户

　　值得注意的是，在公司收入快速提高的同时，应收账款也存在明显增长。

　　2021年至2024年各期末，公司应收账款账面价值分别为10308.71万元、12427.50万元、18024.73万元、19114.59万元，占公司报告期各期末流动资产比例分别为45.55%、48.41%、52.94%、57.75%，应收账款账面价值较大，占流动资产比例相对较高，而且近年来不断攀升。

　　先分红再补血

　　据悉，高士昌、高永强合计控制公司77.06%的表决权，二人系父子关系。高士昌担任公司董事长，高永强担任公司董事、副总经理、董事会秘书，能够对公司股东大会的决策以及公司实际经营管理产生重大影响，为公司共同实际控制人。

　　具体为高士昌、高永强合计直接持有公司2840万股股份，占公司总股本的比例为67.20%。梁卫华（高士昌之女婿）、高胤绰（高士昌之子）、合兴合伙（高永强为其执行事务合伙人）为高士昌、高永强的一致行动人，分别直接持有公司180万股、180万股、56.60万股股份，合计为416.60万股，占公司总股本的比例为9.86%。

世昌股份的股权结构图

　　记者注意到，世昌股份近年来有不小的资金压力。

　　具体表现为公司应收账款不断攀升，公司的流动比率、速动比率远低于同行均值，资产负债率高出同行可比公司10至30个百分点。

　　除此之外，2021年至2024年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-901.60万元、-3252.73万元、-3724.54万元、4874.81万元，曾连续三年为负值。

　　经营性现金流表现不理想的情况下，公司连续三年大举分红。

　　2021至2023年，公司均进行了现金分红，分别为3000万元、596.31万元、1267.8万元，合计约为4864.11万元。

　　回看本次募资计划，三年现金分红的金额完全足够覆盖本次IPO募集中补充流动资金的4000万元。