$骑士乳业(SZ832786)$  

### 一、基本面分析与模型设计基础

骑士乳业（832786）作为北交所乳业第一股，其业务涵盖牧草种植、奶牛养殖、乳制品加工及制糖，但面临多重挑战与机遇：

1. **盈利依赖性与风险**：公司净利润高度依赖政府补贴（2023年补贴占净利润44.98%），且对蒙牛等大客户的销售占比超40%；原奶价格持续低迷（2024年主产区奶价跌至3.12元/公斤）及期货套保亏损（2024年前三季度亏损超5000万元）进一步加剧经营压力。

2. **增长潜力**：募投项目（如奶牛养殖、挤奶机器人）逐步落地，奶粉二期产能释放（日处理鲜奶500吨），叠加循环经济模式（农牧乳糖协同），或支撑中长期收入增长。

3. **估值波动性**：用户提供的市销率（0.4-5.16倍）与股价（2.73-35.24元）跨度大，反映市场对其周期性与风险定价的敏感度。

### 二、交易模型设计框架

#### （一）资金分配与杠杆结构

1. **总资金池**：员工、公司、金融机构按1:1:2比例出资（3000万+3000万+6000万=1.2亿），优先保障员工收益分配权（50%优先分配）。

2. **杠杆策略**：

   - **安全垫层**：员工与公司资金（6000万）作为底层安全垫，用于低价位（4-6元）加倍补仓。

   - **杠杆层**：金融机构6000万低息资金用于放大持仓规模，通过结构化产品（如场外期权、股权质押融资）实现3-5倍杠杆。

   - **风险对冲**：利用白糖期货套保锁定糖价波动风险（公司已有相关业务经验但需优化操作）。

#### （二）分阶段操作策略

1. **建仓阶段**：

   - **4-6元区间**：极限低点（4元）启动资金加倍（投入50%安全垫资金），6元以下逐步建仓至总仓位的60%，通过网格交易降低均价。

   - **6-8元区间**：剩余40%资金用于突破8元时追涨，结合技术面突破信号（如成交量放大、均线多头排列）。

2. **收益锁定与截面交易**：

   - **15元**：卖出30%仓位，回收本金+部分利润（约3倍收益），剩余仓位保留杠杆。

   - **25元**：再卖40%仓位，锁定5.2倍收益（假设初始成本6元），剩余30%仓位用于冲刺更高目标。

   - **35元**：清仓剩余30%，实现27倍收益（极端乐观情景，需基本面大幅改善或行业周期反转）。

3. **动态调整**：

   - **回撤控制**：若股价回落超20%，触发止损并减仓50%；跌破6元时启动补仓机制。

   - **期权对冲**：购买看跌期权（行权价8元）对冲下行风险，成本控制在总资金2%以内。

#### （三）收益测算与情景分析

| 股价区间（元） | 操作比例 | 累计收益倍数（杠杆5倍） | 触发条件 |

|----------------|----------|--------------------------|----------|

| 4-6            | 60%仓位  | 1.5-3倍                 | 安全垫支撑 |

| 15             | 30%卖出  | 3倍（本金回收）          | 技术阻力位 |

| 25             | 40%卖出  | 5.2倍                   | 估值修复至市销率1.5倍 |

| 35             | 30%卖出  | 27倍                    | 行业景气度爆发 |

### 三、模型优化与风险控制

1. **基本面锚定**：

   - **正向驱动**：关注奶价触底回升（农业农村部预测2025年奶价企稳）、蒙牛长期合同执行情况（2029年到期）。

   - **风险预警**：若期货亏损持续或大客户合作生变，需提前减仓。

2. **流动性管理**：

   - 预留20%资金应对极端波动（如股价跌破4元时的流动性危机）。

   - 与金融机构协商展期条款，避免杠杆资金强制平仓。

3. **员工激励绑定**：

   - 设计阶梯式股权解锁条款（如股价达15元解锁50%激励份额）。

   - 设置回购机制（公司以不低于行权价回购未解锁股权），保障员工利益。

### 四、结论

该模型通过**杠杆放大+分阶段止盈+风险对冲**，结合骑士乳业周期性与成长潜力，可实现5.2-27倍收益目标。但需严格监控原奶价格、客户集中度及期货操作风险，动态调整仓位以应对市场变化。员工财富倍增计划的核心在于**安全垫保护与收益优先分配**，确保在股价波动中最大化员工利益。