今天继续分享一家北交所的公司，公司主要产品做智能电源和LED电源控制器。

珠海雷特科技股份有限公司（以下简称“公司”）是一家成立于2003年的国际化科技公司，专注于LED智能照明控制系统、智能驱动电源和智能家居产品的研发、生产及销售。公司位于珠海，是中国LED照明控制技术的领先者之一，也是全球LED照明控制系统实力厂商之一。雷特科技拥有完整的AIoT+Cloud+Actuator核心竞争力，其产品线包括“LED照明控制系统”、“智能电源”和“智能家居”，满足照明企业、商业空间与家居场景的智能化需求。作为国家级专精特新“小巨人”企业和全球31家DALI联盟全权会员之一，雷特科技以技术创新驱动行业升级，致力于成为“全球智能照明解决方案的领军品牌”，推动健康智能光环境普及。              

2015年3月，雷特科技在新三板成功挂牌。2022年12月6日，雷特科技北交所上市（股票代码为832110）。在北交所上市时，雷特科技的发行价格为20元/股，发行市盈率为19.68倍。公司公开发行股票数量为600万股，募集资金总额为1.2亿元。雷特科技原拟募资1.38亿元，在行使超额配售权之后实际募资1.2亿元，募集资金净额为1.08亿。募资将用于LED控制器和智能电源扩产建设项目、研发中心建设项目。雷特科技的保荐券商为申万宏源证券。          

1.公司实控人为雷建文夫妇，卓颖钊曾为财务总监，薪酬最高为弟弟，但财务总监和董秘24年降薪40%，股票长期破发雷家增持3330万，销售人员锐减

雷特科技的控股股东为珠海雷特投资有限公司（持股 28.36%），实际控制人为雷建文、卓颖钊夫妇。两人通过直接和间接方式合计控制公司 66.06% 的股份：

雷建文直接持股 25.72%，并通过雷特投资（持股 80%）间接控制 22.69% 的股份，同时通过员工持股平台雷田投资（持股 62.98%，雷田投资直接持有公司7.69%的股份）和小雷投资（持股 55.05%）间接持股约 3.7%。。

卓颖钊直接持股 6.67%，并通过雷特投资（持股 20%）间接控制 5.67% 的股份。

雷建文与卓颖钊为夫妻关系，构成一致行动人，对公司经营决策具有绝对控制权。

公司的一致行动人为雷建文、卓颖钊夫妇和珠海雷特投资有限公司。          

公司的第四大股东雷建强为雷建文的弟弟，直接持股3.97%，雷建强为公司董事兼副总经理。    

公司的高管团队比较年轻，基本都是十年以上的老同事，但是高管学历一般。值得说的是董事长夫人卓颖钊曾经为公司的财务总监，2018年之后由傅亮平接任至今。

薪酬看，珠海同类科技企业高管年薪中位数约50-60万元，不过雷建文家族基本在60-70万左右，其中弟弟雷建强最高69.7万。但是公司的财务总监傅亮平和董秘王华荣薪酬平均30万，更可怜的是24年年报显示这两位高管还降薪了20万。公开资料显示财总傅亮平仅持有11000股，董秘王华荣未持股，这有点尴尬（注：在雷田投资平台王华荣持股2.14%，傅亮平持股1.42%）。    

珠海雷田投资是员工持股平台，2015年成立，2015年11月以每股净资产的价格1.18元认购公司增发的500万股，认购pe约6倍，认购款590万元。2016年减持200万股后，雷田投资持股300万股至今未变。此外还有一个员工持股平台小雷投资，小雷投资占雷田投资10.9%的股份。一环套一环。

公司上市前还有一个持股9.09%的股东，珠海领先互联高新技术产业投资中心（有限合伙），不过目前已经清仓完毕，减持金额约1780万。               

与此相反的是，由于公司的股价持续破发（低于发行价20元/股），雷建文董事长期间增持1205万，珠海雷特投资增持了2126万，共计3330万。财务总监傅亮平就是这个时候增持了1.1万股。这个还是不容易的，要知道，公司募资也不1个多亿，这个金额相当于1/3增持比例了。

公司的生产人员大幅波动，从2022年6月的171人下降到2024的97人，应该是受YQ影响较大，公司的技术人员比较稳定在80左右，但24年下降8.75%，公司的销售人员也有较大的下滑，2024年为43人，同比下降18.8%。公司本科以上占比25%，一个硕士也没有。

2024年公司人均薪酬15.42万，人均创收68.29万，人均创利15.28万，同比增长34%。    

2.前五大客户较为分散，单个客户500万左右，以直销为主，海外营收恢复增长占比四成，境内利润成主要贡献，毛利差15个点    

公司的前五大客户集中较为分散，平均占比21%左右。2021-2024年前五大客户的集中度分别为20.39%，19.24%，20.99%和22.51%。2022年下降可以理解，但是整体还是较为分散。2024年前五大客户累计营收4503万，同比增长22.55%，看来还是有所恢复。

因为公司的前五大客户披露不全，所以只能是依据已有的2021和2023年的数据参考。从客户重合度来看，还是比较高，5家有4家保持一致性。           

从公司的第一大客户看，2021和2023年都是中山市优悠照明电器有限公司，从金额看，他23年合作已经超1000万，2024年如果没有意外的是合作1782万，同比增长32%。

其他客户整体看，合作金额较小，平均在500万左右。          

公司的销售模式采用以直销模式为主、经销模式为辅的方式。其中，直销模式包括少量ODM模式。

根据公司的招股说明书来看，直销模式基本占比70%，经销模式占比30%。直销客户主要包括灯具制造商、工程商和智能家居产品厂商；经销客户为各经销商。

公司客户群体主要包含工程商、经销商、LED 灯具厂商三大类，工程承包商和系统集成商在公司的分类中为同一类客户，占公司销售收入比例约 20%。随着智能家居业务增长，工程商收入占比在未来会慢慢提升。          

公司的荷兰客户OneEightyOne BV连续3年上榜，表明海外市场拓展成效。所以我们看看海外的进展。          

公司的境外销售2022年处于高增长（+48.2%），但2023年大幅回落（-13.3%），2024年恢复增长，但增速仍低于2022年高点，显示海外市场存在不确定性。    

从收入构成上，境外比例一直在40%左右，收入结构比较稳定，但是从利润来看，境外一直占比相对较高，2023年占比52%，2024年占比49%，首次境内利润超过境外。

从境内和境外的毛利差看一直在15个点左右，其中2023年在20个点左右，2024年境外毛利率为55.3%，境内仅为40%。          

公司的供应商数据也没有怎么提供，但从TOP5供应商占比从2020年25.7%升至2024年31.3%，显示供应链依赖度提高。同时第一大供应商占比波动扩大：2020年6.8% → 2024年9.4%（杭州利尔达展芯科技）。    

3. 智能电源“大而弱以收入66.5%却只贡献58.2%利润，LED控制器“小而美”，以19.5%的收入贡献27.2%的利润，但增速乏力，YQ期间原材料成本影响毛利率    

公司的主要产品分为三类：智能照明控制器，智能电源和智能家居。

智能照明控制器

LED控制器：用于调节LED灯具的亮度、颜色等参数，提供精准的照明控制。

智能网关：作为照明系统与智能家居平台之间的桥梁，实现远程控制和智能化管理。

调光调色模块：支持多种调光方式，满足不同场景的照明需求，提供舒适的光环境。

智能电源

DALI智能电源：符合DALI标准，支持智能照明系统中的集中控制和调光功能。

485智能电源：通过485通信协议实现远程监控和管理，适用于商业照明和工业照明领域。    

智能驱动电源：提供稳定的电源供应，支持智能照明系统的自动化控制。

智能家居

智能照明系统：集成照明控制、场景切换等功能，为家庭提供便捷的照明解决方案。

智能窗帘：支持远程控制和定时控制，提升家居生活的舒适度和便利性。

智能开关：实现对家居设备的智能控制，支持多种控制方式，如语音控制、手机APP控制等。

其他产品

智能传感器：包括光传感器、人体传感器等，用于检测环境变化，实现智能照明系统的自动化控制。

智能控制面板：提供直观的操作界面，方便用户进行照明场景的设置和控制。

智能照明解决方案：为商业建筑、家居住宅等提供定制化的智能照明解决方案，满足不同客户的需求。    

智能电源是公司绝对营收主力，收入占比稳定在66%-70%，但增速放缓（2023年下滑3.3%）。

LED控制器增长停滞，2021-2024年收入持平，稳定在0.4亿左右，同时营收占比占比从26.8%降至19.5%，反映传统业务萎缩。

2024年LED控制器营收0.39亿，同比增长3%，智能电源营收1.33亿，同比增长14%。    

2024年公司新增智能家居，营收0.27亿，占比13.4%。

从利润构成看，LED控制器“小而美”，以19.5%的收入贡献27.2%的利润，但增长乏力。智能电源“大而弱”，以收入66.5%却只贡献58.2%利润，拖累整体盈利能力。

从毛利率看：

LED控制器毛利最高但持续下滑：从66.6%降至64.6%。2022年毛利主要原材料采购价格持续上涨和生产人员工资调整的影响。

智能电源毛利率承压：2023年降至38%，2024年小幅回升至40.6%。2021公司将产品快递费作为合同履约成本在成本中核算，从而导致该产品毛利率有所下滑，2022年原材料价格上涨也影响公司毛利。    

智能家居2023年试水：毛利率49.2%，显著高于智能电源，可能是未来转型方向。

公司成本主要由原材料、人工费用及制造费用组成，其中，原材料的成本占产品成本的比例约为80，是影响成本的主要因素。公司生产所需的主要原材料为电阻、电容、电感、二极管、集成电路、场效应管、印刷线路板、变压器、塑胶件等，主要原材料的采购价格为影响成本的主要因素。2021-2022由于YQ的影响，很多电子原材料的价格出现了不同程度的上涨，影响了公司的毛利。

4.增收不增利，销售费用降低，研发和管理费用增加，经营现金流同比大降，存货尤其原材料同比大增              

雷特科技2022-2024年之间的营收复合增长率（CAGR）约8.06%，净利润复合增长率（CAGR）：约8.33%。基本保持一致。

公司的营收在2024年创下历史新高2亿，利润也创下历史新高0.45亿。

虽然如此，公司依然是增收不增利，毕竟利润的基数低。

根据公司的2024年年报：营业收入2.00亿元，同比增长14.27%，净利润4478.10万元，同比增长29.14%。          

业绩和净利润变化的原因

公司搬迁到新的研发生产总部基地，研发、生产硬件条件明显提升，增强了客户与公司合作的信心。销售人员加强了与客户面对面沟通交流，积极参加行业主要展会，向行业展示公司研发成果，实现了营业收入增长；公司持续推进降本增效，产品毛利率有一定的提升；同时公司有一定的美元存款，存款利息及汇兑收益有一定的增长。          

所以我们从数据方面逐一看一下原因对应。

从公司的募投项目看，截至2024年年底，公司募投项目累计投入募集资金7,124万元，募投项目已经结项完毕。看来公司确实已经搬到新的研发基地了。

从费用看，公司的销售费用其实是没有增加的，2024年销售费用1448万，同比下降11%。如前所述，公司的销售人员实际还是下降的。相反，公司的差旅费和展销费加总仅有163万，同比还下降了46%。此外公司24年还多了115万的劳务费。看来，这个跟公司的积极参加展会表述还是不一样的。

公司的管理费用2024年为1768万，同比增加24%，主要增加了折旧费。    

研发费用同比也增加7%为1889万，从研发费用看，公司确实在做一些营收的转换，一般为1年左右的周期，期待公司的新产品上市情况。

公司的财务费用确实因为汇兑收益产生122万的收入，此外投资带来331万的收入。2024年投资活动现金流净额转正至0.92亿元，主要因收回投资现金3.06亿元（可能优化金融资产配置），同时固定资产增至1.16亿元。    

实际上公司的营业成本平均增速（5.2%），略大于公司的营收增速（5.1%），这是增收不增利的原因。          

整体看，公司的财务有些保守，基本零有息负债，公司的资产负债率持续低于10%，怪不得募资资金没有用来补流，那公司上市干啥？同时公司的应付账款利用率低，占营收仅10%（同业20-30%），未充分利用供应链融资。

公司的经营现金流流入一致为正，2024年为0.13亿，同比下降73%，而公司2024年净利润0.45亿元，差额主要来自非现金支出减少以及存货增加及应付账款减少。从趋势看，公司2025年可能面临现金流紧张。    

公司的存货2024年同比大幅增加41.59%（远超公司营收14%增速），达到0.78亿，其中主要公司原材料同比增加123%，达到0.45亿。难道是公司的原材料又波动了？看不到啊。同时公司对原材料做了7.2%的跌价准备。存货跌价准备余额为320.31万元，较上年增加41.59%，占总资产比例为18.80%。结合公司报表2024年购买商品支付的现金同比激增78.8%（1.43 vs 0.80亿元），显示公司可能为预期需求扩大备货，但实际销售未同步消化。2024年激进备货策略与低效周转形成“双重挤压”，需优先优化供应链响应机制，否则可能侵蚀盈利质量并引发流动性危机。    

公司的分红还是不错的，最近三年分红累计0.82亿，最近2年分红比例较高，2023分红3120万，分红比例90%，2024年分红3900万，分红比例87%。

小结    

公司一直家族企业管理，比较注重成本。比较意外是公司2024年减少了销售费用，增加了研发费用，公司的海外业务贡献了大部分收入，但是内销的利润首超境外。整体看，公司比较保守，营收和利润增速也较为保守，希望在研发费用大幅增加的情况下，能开拓新的市场。需要注意的是公司的存货尤其原材料增加较大，存在存货无法转换为销售的风险。