长期以来，券商研究所被视为“卖方研究”的标杆，其核心商业模式是通过向公募基金等买方机构提供研究服务，换取基金交易的分仓佣金，这一收入曾构成多家券商研究所的生命线。然而，随着公募基金费率改革深入推进，行业竞争格局剧变，这条曾经稳固的商业模式正在快速瓦解。

　　在分仓佣金收入遭遇断崖式下跌的行业寒冬中，粤开证券股份有限公司（下称“粤开证券”）于11月26日完成人事调整，研究院院长罗志恒升任副总裁。

　　这一将研究业务负责人擢升至公司副总裁级别的安排，被市场视为粤开证券乃至中小券商在行业变局中寻求转型的试探性一步。

　　80后研究负责人升任副总裁

　　粤开证券是一家拥有全牌照的全国性综合类券商，2019年公司完成战略重组，广州开发区控股集团成为其控股股东。由此，粤开证券明确了其作为广州市黄埔区属国有企业的定位，成为该开发区首家由国资控股的全国性金融机构，其控股股东广州开发区控股集团是当地重要的国有资本运营平台。

　　11月26日，粤开证券高管团队完成新一轮调整：研究院院长罗志恒升任副总裁，总裁崔洪军兼任首席信息官，联席总裁雷杰因个人原因离任。

　　现年36岁的罗志恒成为此次调整的焦点。他拥有博士学位，金融从业经验超过9年，历任建信基金管理公司综合研究专员、国泰君安证券宏观分析师、恒大研究院院长助理及首席宏观研究员，后加入粤开证券，先后担任研究院副院长、首席宏观分析师、总裁助理，直至研究院院长、首席经济学家。此次履新后，他同时担任公司副总裁、首席经济学家及研究院院长。

　　此外，总裁崔洪军此次新增首席信息官一职。他拥有25年证券从业经历，2024年9月加入粤开证券，曾在华夏证券、联合证券、东方证券等多家券商担任高级管理职务。

　　离任的联席总裁雷杰于2022年12月被聘任为副总裁，2024年10月起任联席总裁，自2025年11月21日起不再担任公司任何职务。

　　今年以来，粤开证券管理层已多次调整。7月，控股股东广州开发区控股董事长郭川舟出任公司董事长；6月底，苏锋被聘任为副总裁兼董事会秘书，他是公司的“老人”，曾在该公司及其前身联讯证券任职多年。

　　分仓佣金收入断崖式下跌

　　数据显示，粤开证券2025年上半年分仓佣金收入遭遇“断崖式下跌”，同比大幅下滑93.07%至68.79万元。具体来看，其分仓业务规模与收入均显著收缩：分仓股票成交额仅为19.1亿元，同比下滑83.25%；成交额市场份额占比由去年同期的0.13%降至0.02%；佣金率也从2024年上半年的0.87%降至0.36%。

数据来源：Wind

　　粤开证券的分仓佣金收入下滑并非行业个例。2025年中报显示，多家券商分仓成交额降幅超过50%，中原证券、五矿证券、川财证券等降幅甚至超90%，相应地，这些券商的分仓佣金收入也出现急剧萎缩，不少机构佣金同比下降超过85%，如诚通证券、南京证券等。

　　在公募基金费率下调、行业竞争加剧的背景下，传统券商研究所依赖分仓佣金的商业模式正面临严峻挑战。以粤开证券为例，公开数据显示，粤开证券研究团队为18人，在“人力密集型”的传统研究竞争中体量不占优势，转型需求尤为迫切。

　　在此背景下，公司将研究负责人提升至副总裁层级，这一关键人事变动清晰地传递出一个战略信号：研究所的角色正被重新定义，其核心使命将从对外赚取佣金，转向为公司整体的投资、投行等业务提供深度支撑，以实现更内在的价值创造。

　　某券商人士指出，一个值得关注的现象是，目前已有不少从券商研究所走出的负责人晋升为公司的副总裁，甚至总裁。“这是一个积极的信号，”该人士表示，“它说明研究所的重要性正在全面提升。”其角色已远不止于通过分仓佣金“对外服务”，而是更多地融入公司整体发展战略，转向“内外兼修”，甚至“对内服务”的权重大幅增加。

　　对粤开证券而言，将研究负责人提升为副总裁只是转型的第一步，如何真正将研究能力转化为对投资、投行等业务的实质支撑，如何在“对内服务”中建立起可衡量的价值体系，仍是一条待探索的道路。