当国产GPU芯片设计公司沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称“沐曦股份”）在科创板上市敲钟时，距离国寿科创基金完成投资交割仅过去10个月。

　　市场惊叹于这记漂亮的“临门一脚”，却鲜有人知，这场Pre-IPO轮的“快速出手”背后，是一场持续多年的产业深耕，和一种在硬科技深水区保险资金稳健投资“不敢投错”的极致审慎。

　　算力，堪称AI时代“水电煤”，是数字经济时代的核心生产力，如同电力之于工业时代般不可或缺。GPU（图形处理器）作为加速大模型训练的“超级引擎”，已成为科技产业链中最敏感的“神经元”。打造自主可控的算力底座，是实现高水平科技自立自强绕不过的重要一环。

　　在这条关乎未来的赛道上，中国人寿以金融之力，赋能核心技术攻关的实践探索，超越了单一投资案例的意义。

　　上市钟声里的“芯”路历程

　　“我们和沐曦的缘分很早就开始了，跟踪超过三年。”中国人寿集团旗下国寿投资公司下属国寿资本股权投资部的高级投资总监杨学志回忆道。

　　时间拨回2021年，国寿科创基金成立之初，便将目光投向芯片赛道，彼时沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、燧原科技等一批国产GPU企业集中涌现。团队全面扫描行业后，选择了耐心观察。当时这些公司大多还处于第一款芯片研发阶段，尚未经历流片（试生产）的考验。“基于保险资金稳健投资考虑，我们判断早期风险太大。”杨学志坦言，“作为第一只基金，我们的一个重要任务是‘不能投错’，必须追求胜率、打响品牌。”

　　转折发生在2023年。一边是生成式AI浪潮席卷全球，算力需求呈指数级爆发；另一边是先进制程的代工之路异常崎岖。国寿科创基金团队敏锐地意识到：国产算力正在迎来历史性的机会窗口。

　　“算力投资在中国最大的价值就在国产算力芯片。”杨学志坚信。市场数据佐证了这一判断：在一台服务器中，GPU的价值占比超过70%，美国公司英伟达在推出算力芯片H200后市值突破4万亿美元，这都印证了算力芯片的价值与市场空间。

　　这是一个典型的“三高”赛道：技术门槛高、资金需求高、供应链风险高。市场调研显示，一款7纳米制程的先进芯片，仅流片费用就高达1.5亿元人民币起。此外，企业还面临芯片代工、HBM（高带宽内存）供应等重重关卡。“这三方面，哪怕只有一块短板，对公司而言都是致命的。”

　　沐曦股份的独特优势在于“没有短板”——其核心团队成建制来自AMD，主力芯片C500已批量交付，性能表现不俗；完成了多轮融资，资金相对充足；更重要的是，它是最早拥抱国产代工链的探路者之一。

　　2024年底，投资进入冲刺阶段。AI算力概念在二级市场引爆，寒武纪等公司股价飞涨，一级市场的热度随之沸腾，沐曦股份的上市进程骤然提速。2025年2月20日，国寿科创基金压线完成交割，成为最后一家投资者。

　　十个月后，上市钟声响起。杨学志保留了当天的股价截图，上扬的走势不仅是数字记录，更是用“耐心”和“专业”穿越产业周期的证明。

　　“我们一直坚持要投头部赛道、头部标的，优中选优，他们的增长潜力是最大的，条件成熟后也会是最先上市的一批。从沐曦上市的节奏和速度来看，也是验证了我们的投资判断。”

　　当“硬科技”成为“新大陆”

　　国寿落子沐曦，并非孤例。近年来，半导体、人工智能等科技领域正成为资本汇聚的“新大陆”。这股浪潮的背后，是国家战略、市场逻辑和产业发展的多重共振。

　　国家战略导向擘画清晰蓝图。金融“五篇大文章”将科技金融置于首位，“十五五”规划建议提出“加强原始创新和关键核心技术攻关”，并明确指向集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域，充分彰显实现高水平科技自立自强的战略紧迫感和坚定决心。攻克“卡脖子”环节，已从商业挑战，升维为国家使命。

　　市场空间呈现超越想象的巨大引力。一个千亿级的国产算力“新蓝海”正在形成。根据杨学志及其团队判断，未来3年中国算力芯片市场格局将深刻重塑。在国产替代趋势下，约有20%的市场份额将成为英伟达、华为之外，其他国产厂商竞逐的天地。以每年数百亿美元的市场规模计算，这20%意味着广阔的增量空间。“相信这个市场未来3年至少还有5—10倍的增速。”杨学志预测。

　　产业的拐点，已在供需两端同时显现。沐曦股份董事会秘书魏忠伟总结道：“需求侧，AI应用的爆发催生了海量算力需求；供给侧，国产供应链的成熟与应用场景的开放，为我们这样的企业创造了历史性机遇。”从能用到好用，国产通用GPU正在跨越“场景鸿沟”——从智能终端、自动驾驶到云服务，越来越多的场景正运行在国产算力底座上。AI算力需求的质变与国产芯片的崛起，共同构成了产业发展的关键拐点。

　　此外，资金结构的变化也在重塑投资格局。保险资金已成为股权投资市场的重要力量。这不仅是“钱从哪里来”的资金来源变化，更是“钱投向何处”的投资逻辑转向：从追逐短期回报，转向陪伴长期成长。这种“耐心”转向，恰好与科技研发“十年磨一剑”的长周期特性深度契合。

　　芯片从设计、流片到量产商用，往往需要五年甚至更久。只有真正有耐心的资本，才敢于下注这些需要时间酝酿的“硬骨头”。中国人寿对沐曦的投资，恰是精准航入了国家战略、市场爆发、产业成熟多重浪潮交汇的“黄金水道”。

　　“国寿严选”的独特王牌

　　保险资金如何走出差异化之路？沐曦的股东名册提供了一个观察样本：在超过120名的上市前股东中，国寿资本是唯一的直投险资股东。中国人寿的竞争力，来自一套独特的“组合拳”。

　　“国家队”的品牌优势。对于攻坚关键技术的企业，引入中国人寿这样的国有大型金融机构作为投资人，本身就是强大的信用增信。“这相当于给沐曦做了一个认证和背书，对于我们后续开展融资或业务都有帮助。”沐曦股份董事会秘书魏忠伟表示。事实证明，中国人寿的投资进一步增强了其他投资人的信心，推动沐曦该轮融资大幅超募。

　　深入基因的“耐心”属性。与市场上常见的“3+3”或“4+4”基金期限不同，国寿科创基金采用“5+5+2”结构，即五年投资期、五年退出期，并可协商再延两年。更长的久期，意味着能真正陪伴企业穿越从技术研发、量产攻坚到市场开拓的完整周期，不受短期退出压力干扰。即便在沐曦上市后，团队仍计划长期持有，以耐心、稳定的资本结构支持其研发创新周期，同时也分享其未来的成长红利。

　　“综合金融”的深度赋能。“我们不是单纯的财务投资者”，作为综合金融保险集团，中国人寿能为被投企业提供“投资+”的全方位赋能。在完成投资后，杨学志团队协调沐曦股份与中国人寿集团旗下寿险公司数据中心、研发中心对接，帮助沐曦股份寻求参与寿险公司即将开展建设的国产算力集群全栈解决方案的机会。“这也许能帮助沐曦实现在保险行业的首单业务落地。”杨学志指出。此外，在另一家被投企业MiniMax（稀宇科技），团队还曾快速响应其员工团险需求，联动兄弟单位上门服务。“越是重资产的行业，对于风险保障、财产保值增值等需求越大，中国人寿的综合金融服务对他们的吸引力越大。”

　　这一切的落地离不开一支“既懂金融又懂产业”的专业化队伍。中国人寿坚持“研究驱动投资”，长期遵循投研一体模式，建立了全市场全覆盖的研究团队。以国寿科创基金为例，前台投资团队不到20人，平均年龄约33岁，核心成员多拥有清华、北大、MIT等顶尖院校的理工科或“理工+金融”复合背景。“我们必须先成为行业专家，心里才有底。”计算机专业出身的杨学志这样要求团队，“过硬的专业性也让被投企业觉得我们懂得技术，贴近市场，值得信赖。”

　　在实践进程中，国寿资本公司逐步构建起一套完备的股权投资逻辑体系。在行业选择方面，聚焦国家重大战略，着重关注“科技创新，产业升级”领域，立足科技、绿色、健康等关键产业，以投研为驱动力开展投资，达成全产业链的深度布局。在标的选择上，秉持投资头部企业的原则，倾向于投资那些具备艰苦奋斗精神、目标宏远且责任感强烈的企业家所经营的企业。一旦进行投资，便坚定地支持被投企业的长远发展，积极调配全集团综合金融资源为企业提供助力。以切实行动和长期耐心，助力战略性新兴产业突破早期发展瓶颈，携手共享成长硕果。

　　“国寿严选”正在成为保险助力高水平科技自立自强的生动注脚：2023年底以来，中国人寿集团旗下资产公司发起设立三项投资计划，持续进阶支持硬科技发展。其中：“中国人寿-沪发一号股权投资计划”受让上海集成电路产业投资基金股权，一次性覆盖18家国内半导体产业链上的龙头企业，实现政府引导扶持产业“从零到一”、市场化资金“从一到百”的投资接力；“中国人寿-北京科创股权投资计划”通过母基金架构，构建布局“四投”领域的硬科技生态矩阵，将触角延伸至沐曦股份等1500家深耕前沿的、不同细分领域的科技独角兽。“中国人寿-海纳申创股权投资计划”投资于专注半导体并购整合的“芯合创一号基金”，在支持重点产业并购整合领域实现历史性突破……

　　从“核心”到“群星”的未来地图

　　沐曦的成功上市，在中国人寿的投资叙事里，远非终章。2026年，总规模50亿元的国寿长三角基金即将启航。这只与上海市政府携手打造的基金，预计将有超过七成的资金锚定人工智能产业链。它标志着国寿科创投资策略的延续与深化，某种程度上正是国寿科创基金的“第二季”。

　　“这为我们提供了更长周期去‘投早投小’，伴随企业度过商业化验证期。”杨学志清晰勾勒出团队的进阶路径：第一期基金基于稳健与胜率考虑，主要投资已经过商业验证的企业，而今天，随着团队经验积累和更长期资金到位，我们已经准备好将目光投向更早的“星火”阶段。这意味着，未来的中国人寿将形成更全周期的投资覆盖能力，既能在成熟期把握像沐曦股份、MiniMax这样的“独角兽”，也敢于在更早期挖掘支持“种子选手”。

　　更大的构想，是构建一个自发生长的“投资生态圈”。投资不是“撒胡椒面”，而是有意识的生态布局。目前，国寿科创基金已在AI算力层（沐曦股份）、模型层（MiniMax）、应用层（斑马智行）等完成了关键布局。与此同时，团队也在积极扮演“连接器”的角色——例如，推动MiniMax的顶尖语音模型“上车”斑马智行的智能座舱、促成沐曦的国产芯片为MiniMax的客户提供算力支持等。“我们希望通过资本纽带，催化被投企业之间产生‘化学反应’，形成一条真正自主可控的‘国模、国算、国用’创新链。”杨学志描绘的愿景，已超越单点财务收益，指向通过资本纽带推动原始创新、技术突破和产业链自主强化的更高维度。

　　从精准落子一颗中国“芯”，到编织一张人工智能生态网；从践行“不敢投错”的审慎，到拥抱“投早投小”的勇气——中国人寿持续完善投资管理体系、提升风险管控能力，打造保险资金与科技创新同行的全新范式。

　　在这个范式里，金融成为科技突破的“助燃剂”和产业协同的“粘合剂”。当中国经济航船驶向“硬科技”深水区，需要攻克越来越多“卡脖子”难关时，这种兼具战略定力、专业深度与生态思维的投资力量，其价值将随时间愈发醇厚。

　　沐曦的上市钟声尚未远去，而中国人寿服务新质生产力的航程，正在驶向更加广阔的星辰大海。