$九安医疗(SZ002432)$  

九安医疗近期虽然利好不断（糖尿病管理纳入医保试点、AI大模型获政府专项支持、大额回购形成“成本锚”等），但股价仍在32～40元区间持续横盘，核心原因可以归结为以下四点：

1. 新冠红利退潮，主业“青黄不接”

   2022年百亿级美国试剂盒订单带来的高基数已过，2025年上半年互联网医疗收入仅5000万元，占比6.6%，无法对冲检测试剂量价齐跌的缺口；市场对其“后疫情”业绩持续性缺乏信心。

2. 利好已被反复“预支”，边际效应递减

   2021年底起，公司多次“订单+互动平台”组合式释放利好，股价一度暴涨10倍；当前同类催化（医保试点、AI模型、回购）在预期层面已被充分计价，缺乏新的业绩落地节奏或量级惊喜，资金观望情绪浓。

3. 筹码结构固化，缺乏增量资金

   高位套牢盘+低位回购盘叠加，导致日换手率常低于0.5%，短线资金难以收集筹码；叠加机构持仓比例下降，盘面呈现“无量横盘”特征，任何拉升都面临解套抛压。

4. 估值与业绩再平衡尚未完成

   市场一致预期2025年EPS约1～1.2元，对应现价PE 30倍左右；若后续试剂盒价格继续下滑或医保试点进度低预期，估值仍有下修空间，资金选择等待中报或试点订单的“兑现验证”。

简言之：利好“声量大、增量小”，业绩“基数高、回撤大”，筹码“钉子户、缺活水”，估值“不上不下”——四方力量对冲，股价只能横盘等待新的量价拐点。