国产GPU的牌桌，今天正式开打了

  今天这盘面有意思。摩尔线程正式登陆科创板，沐曦股份开启申购，昂瑞微也同步打新。硬科技的资本化节奏，突然就踩上了油门。

  我们来盘一盘：这两家GPU公司，一个上市，一个募投，背后其实是一条完整的逻辑链——一级市场输血，二级市场接棒，制度创新托底。

  先看融资规模。两家成立才五年，一级市场合计融了220亿，现在IPO再拿122亿。什么概念？这是真金白银在赌国产算力的替代周期。而且钱从哪来？不是单一资本，是“国资+市场化VC+产业CVC”三股力量拧成一股绳。深创投、国调基金这些国家队稳住基本面，红杉、真格这些专业机构卡位早期，腾讯、和而泰这类产业方直接带资源入场。这种协同打法，说明资本对GPU赛道的风险认知已经从“要不要投”转向“怎么抢份额”。

  再看上市路径。为什么能上得这么快？关键变量在科创板的成长层制度。传统IPO看利润，但GPU这种高研发投入的战场，前期亏损是常态。成长层落地后，允许未盈利企业上市，等于打通了“研发—融资—再研发”的正向循环。摩尔线程从受理到过会只用四个月，就是这套机制跑通的信号弹。

  但牌桌上不只有利好。两家公司都明说了：持续亏损，累计未弥补亏损，短期内没法分红。问题出在哪？

  第一，生态壁垒太高。英伟达不只是卖芯片，它卖的是CUDA生态。客户换国产GPU，不只是换硬件，还要重构整个软件栈。沐曦营收结构变化很说明问题——IP授权收入从去年43%掉到今年一季度的0.08%，意味着单纯卖技术授权走不通，必须自己下场做全栈方案。

  第二，客户集中度太高。摩尔线程上半年前五大客户占了98.29%的收入，其中三大客户买的都是AI智算集群。这说明商业化目前靠大单驱动，还没形成规模化、分散化的收入结构。一旦某个项目延期或被砍，业绩波动会非常剧烈。

  第三，竞争正在加码。国外巨头制程和生态优势还在，国内又不断有新玩家涌入。摩尔线程自己也在招股书里提示：如果不能在性能、生态和渠道上快速拉开差距，很可能被夹击。

  所以，关键点就在于：接下来这轮融资的钱，能不能砸出真正的差异化壁垒？

  目前来看，两家都在往“全功能GPU+异构计算平台”走。摩尔线程搞MUSA架构，试图一套架构通吃AI、图形、科学计算；沐曦也在布局编程语言、编译器、通信库这些底层软件。这步必须走，因为光拼硬件参数没用，最终比的是谁的解决方案更“好用”。

  “十五五”规划提了创业投资和风险分担机制，政策口子是继续打开的。但市场不会无限容忍亏损。未来18个月，是检验这些公司真实变现能力的关键窗口。

  结论很清晰：资本已经把牌发好了，接下来就看操盘手们，能不能把技术势能转化为商业动能。