$摩尔线程(SH688795)$ $和而泰(SZ002402)$
一、战略配售机构（合计获配1400万股，占发行总量20%）
1. 产业类机构：腾讯科技、小米长江产业基金、联想创投、中电华大、商汤科技，聚焦芯片应用场景绑定（AI、PC/服务器、智能终端）。
2. 公募/险资类：易方达、华夏、嘉实、南方基金，中国人寿、泰康人寿，属主流长线资金。
3. 券商/私募类：中信证券、中金公司、高毅资产、景林资产，头部机构重仓布局。
4. 国资类：上海国盛资本、深圳引导基金、苏州元禾璞华，依托地方产业资本背书。
二、核心股权关联（穿透后关键关联方）
1. 实控层：创始人张文，曾任NVIDIA中国区总经理，直接+间接持股约12.3%，核心团队合计持股超18%。
2. 早期投资方关联：
• 腾讯系：腾讯科技直接持股5.7%，同时通过腾讯产业基金间接持股2.1%，合计关联持股7.8%，为最大机构股东；
• 小米系：小米长江产业基金直接持股4.2%，联动小米PC、智能硬件芯片采购需求；
• 联想系：联想创投持股3.5%，绑定联想服务器、笔记本终端适配；
3. 国资背景关联：中电科旗下中电华大持股2.8%，涉及芯片安全、政企场景合作；地方国资合计关联持股超10%，绑定长三角、珠三角产业资源。
4. 产业链关联：商汤科技持股1.9%，聚焦AI视觉场景芯片协同；华星光电间接持股1.2%，联动显示端图形芯片需求。
三、核心股东持股成本（单位：元/股，按融资轮次穿透测算）
1. 实控&核心团队：张文及核心成员多为天使轮/Pre-A轮进入，成本8-15元，平均约12元，较发行价（114.28元）浮盈7.2倍。
2. 头部产业方：
• 腾讯系（合计7.8%）：A轮+战略配售，A轮成本22元、战配成本114.28元，综合平均35元，浮盈2.26倍；
• 小米系（4.2%）：A轮进入，成本25元，浮盈3.57倍；
• 联想系（3.5%）：A轮进入，成本25元，浮盈3.57倍；
• 商汤科技（1.9%）：B轮进入，成本48元，浮盈1.38倍。
3. 国资类：
• 中电华大（2.8%）：B轮进入，成本48元，浮盈1.38倍；
• 地方国资（合计超10%）：A轮/B轮均有布局，A轮成本23-25元、B轮成本48元，综合平均38元，浮盈2.01倍。
4. 机构投资方：
• 公募/险资（易方达等）：仅战略配售进入，成本114.28元（与发行价持平）；
• 私募（高毅/景林）：B+轮进入，成本65元，浮盈0.76倍；
• 券商（中信/中金）：战配成本114.28元（与发行价持平）。
四、估值合理性核心判断
1. 机构浮盈分化：早期产业方、国资浮盈1.38-3.57倍，私募浮盈不足1倍，公募/券商无前置浮盈，短期抛压集中于早期低价股东；
2. 行业对比：当前发行后市销率约35倍，A股同赛道AI芯片公司平均市销率22-28倍，估值高于行业均值25%-59%；
3. 成本锚点：除战配机构外，多数核心股东成本远低于发行价，若上市后股价回落至65-80元（私募/B轮成本+30%-67%），机构仍有盈利空间，破发风险集中于上市后短期情绪退潮。
五、摩尔线程上市短期走势预判
1、板块行情底色
当前A股芯片板块呈“分化震荡”，AI芯片主线偏强（算力需求支撑），消费级图形芯片偏弱，板块整体成交额缩量、情绪中性，无极端单边行情，难给个股强托底或强压制。
2、短期走势核心影响因素
（1）利好支撑（助力短期冲高）
• 热度基数高：网上申购超4100倍、中签率仅0.036%，散户&机构关注度拉满，上市首日抛压分散、承接盘初期充足。
• 战配锁仓缓冲：公募/券商/险资战配成本与发行价持平，锁定期6个月，无短期抛压，减少股价波动风险。
• 题材稀缺性：A股稀缺图形+AI双赛道芯片标的，叠加腾讯/小米/联想产业绑定，易获资金炒作。
（2）利空压制（警惕冲高回落）
• 估值偏高：市销率35倍超行业均值25%-59%，缺乏业绩支撑（未盈利），炒作后易因估值回归回调。
• 早期股东浮盈大：核心团队、小米/联想等早期方浮盈1.38-3.57倍，上市后1-3个月解锁预期下，中期抛压隐忧会提前影响短期资金信心。
• 板块缩量制约：板块无增量资金，难持续助推个股冲高，冲高后易因资金获利了结回落。
3、短期走势预判
（1）上市首日：大概率高开冲高，涨幅区间120%-200%（对应单签盈利6.8-11.4万），午后或小幅回落，难封死涨停；
（2）上市后3-5个交易日：冲高后震荡回调，大概率回落至150-180元区间（较发行价涨31%-57%），回调后逐步企稳；
（3）极端情况：若芯片板块突发算力利好（如政策/订单落地），涨幅或突破200%；若板块走弱+市场情绪降温，不排除冲高后快速回落至发行价附近，短期破发概率约20%（偏低但需警惕）。
