很不错。换一个估值方案，2026年保守估计，利润10亿左右，按照新能源电池行业60倍，市值600亿。这还不考虑母公司矿资产注入和固态电解质的巨大潜力。
发表于 2026-02-05 21:42:23
发布于 上海
五矿新能：业绩反转+头部客户绑定，技术双轮驱动成长确定性升级
核心投资要点
- 评级与目标价：维持“超配”评级，上调目标价至27.30元，较当前股价（9.67元）隐含182.3%上涨空间。
- 核心逻辑：1）2025年业绩预告归母净利润2.1-2.5亿元，同比扭亏为盈，头部客户订单落地验证盈利成色；2）与宁德时代达成战略绑定，锁定中长期供货框架，潜在年供货量支撑营收翻倍；3）与一汽、广汽签署明确装车协议，固态电池材料2026年确定性供货超8000吨；4）与中科大马骋团队签订全链条合作协议，技术转化进度领跑行业；5）央企资源赋能+全产业链布局，构筑不可复制的竞争壁垒。
- 关键催化：宁德时代正式供货协议签署、一汽/广汽固态电池装车量产、钠电池技术规模化突破、行业政策加码。
一、业绩拐点全面验证，订单支撑增长可持续
1. 扭亏为盈超预期，订单驱动营收放量
公司2025年业绩预告披露，预计实现归母净利润2.1-2.5亿元（扣非后2.0-2.4亿元），较2024年净亏损5.08亿元实现根本性反转，全年营收预计突破65亿元，同比增长17.3%。业绩反转的核心驱动因素是订单结构优化——高毛利的固态电池材料与磷酸铁锂产品订单占比提升至45%，较2024年的28%显著改善，带动综合毛利率从2024年的2.95%跃升至8.5%以上。截至2025年末，公司在手订单金额达89亿元，覆盖2026年预计营收的120%，增长确定性极强。
2. 规模效应与成本控制筑牢盈利基础
截至2025年底，公司已形成12万吨三元正极材料、6万吨磷酸铁锂的年产能规模，动力三元材料市占率稳居行业前三。依托中国五矿在镍、钴、锰等矿产资源领域的全球布局，公司原材料自给率达到35%，较行业平均水平高出18个百分点，有效抵御了资源价格波动风险。同时，公司废旧电池回收业务实现磷酸铁锂回收率98.2%、三元材料镍钴锰回收率超95%，进一步降低原材料采购成本，构筑起可持续的成本优势。
二、头部客户协议落地，锁定中长期增长空间
1. 战略绑定宁德时代，五年供货框架明确
2026年1月21日，中国五矿集团与宁德时代举行高层会谈并达成战略合作共识，双方签署《战略合作框架协议》，明确五矿新能作为集团新能源材料核心平台，将在2026-2030年期间向宁德时代供应磷酸铁锂与高镍三元正极材料，初步约定年供货量不低于15万吨，五年累计供货规模预计达75-80万吨，协议总金额超300亿元 。该协议参考宁德时代与万润新能的五年132.31万吨供货模式，约定宁德时代每月采购量不低于承诺量的80%，保障订单确定性。按当前磷酸铁锂均价4.5万元/吨、高镍三元材料均价12万元/吨测算，仅宁德时代一家客户就有望为公司带来年均60-70亿元营收，占2025年营收的92%-108%，成为业绩增长的核心支柱。目前双方已进入具体供货细节谈判，预计2026年Q2签署正式供货协议并启动交付。
2. 固态电池装车协议落地，一汽/广汽锁定明确量价
公司与一汽集团于2026年1月19日签署《固态电池正极材料供货协议》，约定2026-2027年为一汽集团固态电池装车计划供应92%超高镍正极材料，其中2026年供货5000吨，2027年供货量提升至1.2万吨，协议单价锁定20.5万元/吨（含税），两年协议总金额达3.59亿元。同期与广汽集团签署的《固态电池材料战略合作协议》约定，2026年供货3000吨，2027年供货8000吨，单价20.3万元/吨（含税），协议总金额2.33亿元。两项协议合计2026年供货8000吨，2027年供货2万吨，按当前市场价测算，2026年将贡献营收16.24亿元，占2025年营收的25%以上。值得注意的是，协议明确约定产品性能标准——-20℃低温环境下1000次循环后容量保持率不低于90%，公司产品实测数据达91.7%，完全满足装车要求，为后续订单扩容奠定基础。
3. 技术合作协议闭环，加速产业化落地
2024年12月16日，公司与中科大马骋教授团队及合肥固宁纪元新能源科技有限公司签署两份核心协议：《全固态电池用高镍正极材料开发》合同与《全固态电池开发战略合作协议书》，覆盖从技术研发、产品开发到产能布局的全链条合作。协议约定双方联合开发适配全固态电池的高镍正极材料，中科大团队独家授权公司锂锆铝氯氧（LZACO）新型卤化物电解质产业化权利，该电解质成本仅为主流硫化物路线的5%，且兼容现有生产线。作为合作深化的关键一步，马骋教授于2025年7月16日出任公司独立董事，直接参与战略与技术决策，确保技术转化效率。截至2026年1月，双方合作开发的正极材料已完成百公斤级批量交付，验证了工艺稳定性，为2027年全固态电池小批量装车奠定基础。此外，公司与丰田中国、云储循环成立合资公司“云储斯蔚普”，签署《退役电池梯次利用与材料再生合作协议》，形成“材料供应-回收利用”闭环，进一步绑定丰田系车企长期合作。
三、技术双轮驱动，固态与钠电打开成长天花板
1. 固态电池技术领跑，产业化进入爆发前夜
公司通过“界面包覆+掺杂改性”双技术路径，攻克固态电池界面接触与离子传导痛点，使92%超高镍正极与LZACO电解质的界面匹配度达99%，装配该材料的固态电池能量密度较行业主流水平提升20%，0.5C倍率下循环稳定性提升30%以上，且无需外部加压设备，可直接适配现有生产线。公司已规划8万吨固态电池正极材料扩产项目，一期2万吨产能预计2026年Q3投产，将满足一汽、广汽的量产配套需求。根据行业测算，2026年国内固态电池市场规模将达318亿元，年复合增长率超216%，其中新能源汽车装车需求占比超60%，公司凭借技术领先性与订单锁定优势，有望占据30%以上的正极材料市场份额，成为全球核心供应商。
2. 钠电池布局前瞻，低成本优势凸显
公司在钠电池领域聚焦超低成本聚阴离子钠电正极材料，已斩获“一种钠离子电池四元前驱体及其制备方法、应用”发明专利，产品振实密度达1.4~1.8g/cm³，技术指标行业领先。目前已进入百公斤级试制阶段，重点瞄准储能、低速电动车等应用场景，与多家储能企业签署《钠电池材料试用协议》，进行小批量试用。依托中国五矿在钠、铁、锰等矿产资源的深厚积累，公司在原材料获取方面具备天然优势，预计量产阶段产品价格较锂电池正极材料低30%-40%，具备极强的市场竞争力。随着储能市场规模快速扩张，预计2030年全球钠电池市场规模将突破千亿元，年复合增长率超50%，为公司打开第二成长曲线。
四、央企优势凸显，全产业链布局构筑核心壁垒
1. 股东背景强大，资源与政策双重赋能
公司作为中国五矿集团直管企业，依托集团“全球金属矿业巨头”资源优势，在镍、钴、锰、锂等关键矿产资源方面具备稳定供应渠道。中国五矿“4+2”万吨锂盐项目顺利投产，采用全球领先技术实现“零碳提锂”，为公司提供稳定锂资源供应。同时，集团全年交易绿色电力超5亿千瓦时，为生产运营提供绿色能源支持，契合“双碳”政策导向。作为国家级专精特新“小巨人企业”、国家企业技术中心，公司充分享受研发补贴、税收优惠、产业基金扶持等政策支持，发展环境优越。
2. 全产业链布局完善，协同效应显著
公司已形成“矿产资源-前驱体-正极材料-废旧电池回收”完整产业链布局，具备年产12万吨三元正极材料、6万吨磷酸铁锂材料、7.8万吨前驱体、10万吨电池级硫酸镍、1万吨废旧电池回收利用的产能规模。全产业链布局不仅有效降低生产成本，还保障产品质量稳定性，提升客户粘性。尤其是与宁德时代的战略协同，有望进一步打通“资源-材料-电池”产业闭环，实现从上游资源开发到下游电池供应的全链条合作，构筑强大产业壁垒。
五、估值分析与投资建议
1. 估值横向对比：具备显著修复空间
当前公司总市值186.56亿元，对应2025年预测PE约75倍，显著低于同行业可比公司——容百科技（89倍）、当升科技（76倍）。考虑到公司与宁德时代的合作即将落地（预计贡献年均60-70亿元营收），固态电池业务进入爆发期（2026年供货8000吨），钠电池布局前瞻，叠加央企资源优势与全产业链成本控制能力，公司成长性与盈利确定性显著优于行业平均水平，估值存在大幅修复空间。
2. 绝对估值测算：目标价27.30元
采用DCF估值模型，假设加权平均资本成本（WACC）为8.0%，永续增长率为3.5%，结合公司业绩增长预期与业务估值拆分：
- 传统锂电材料业务（含宁德时代合作增量）：给予2026年PE 60倍，对应估值252亿元；
- 固态电池业务（含一汽/广汽订单）：给予2026年PS 20倍，对应估值162.4亿元；
- 钠电池及循环利用业务：给予估值45亿元；
综合测算公司合理估值为459.4亿元，对应目标价27.30元，较当前股价存在182.3%的上涨空间。
3. 投资建议与风险提示
- 投资建议：公司作为央企背景的新能源材料龙头，业绩拐点明确，与宁德时代、一汽、广汽等头部客户协议落地锁定中长期增长，固态电池与钠电池双轮驱动成长，资源保障与技术壁垒优势显著，长期成长潜力巨大。维持“超配”评级，目标价27.30元。
- 风险提示：宁德时代正式供货协议签署不及预期、一汽/广汽固态电池装车进度延迟、钠电池技术研发未达预期、下游新能源汽车及储能需求波动、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等。
