一个季度入账近30亿，利润却下滑两位数，这家曾创造增长神话的“全景相机之王”正在经历利润下降阵痛。

　　2025 年 10 月 27 日，影石创新（688775.SH）发布2025 年三季度财报，让这家智能影像领域的明星企业站在了舆论的聚光灯下。今年第三季度营收29.40亿元，同比增长92.64%；归母净利润2.72亿元，同比下降15.90%。

　　营收的高速增长与净利润的持续下滑，形成了鲜明对比。在财报发布后的第一个交易日，公司股价下跌3.57%。市场对这份“增收不增利”的成绩单给出了直接反映。

　　这家凭借全景相机在全球市场占据领先地位的中国科技企业，正面临上市后的市场考验。

　　财务悖论：高增长与低盈利

　　2025年前三季度的数据进一步揭示了影石创新的经营现状：累计营收66.11亿元，同比增长67.18%；归母净利润7.92亿元，同比下降5.95%。

　　从单季度走势看，业绩分化趋势更为明显。今年Q1、Q2、Q3，影石创新营收分别为13.55亿、23.23亿、29.40亿元，同比增速分别为40.7%、58.1%和92.6%，增长持续加速。

　　然而，利润表现却与营收增长背道而驰。同期，公司归母净利润率分别为13.0%、14.8%和9.2%，同比分别下降5.8、8.2和11.9个百分点。第三季度单季净利润率已跌破10%，创下近年新低。

　　盈利能力下滑直接体现在毛利率和净利率的双降。前三季度，公司毛利率为49.63%，同比下降7.73个百分点；净利率为11.98%，同比下降幅度高达43.74%。这一数据显示，产品或服务的盈利空间正受到明显挤压。

　　毛利率下降和费用率上升是利润承压的主要原因。数据显示，2025年前三季度公司的毛利率为47.64%，同比下降6.69个百分点，环比下降2.57个百分点；期间费用率37.22%，同比增长6.99个百分点。

　　战略转向：从盈利导向到规模优先

　　财务数据变化的背后，是影石创新战略方向的主动调整。管理层似乎正从过去的“利润导向”转向 “规模优先”的发展模式。

　　2025年以来，公司明显加大了市场推广力度。今年前三季度，销售费用高达11.30亿元，同比增长102.60%，远超营收增速。销售费用率从去年同期的14.11%上升至17.10%，同比提升2.99个百分点。

　　更值得关注的是研发投入的大幅增加。前三季度，公司研发费用达10.85亿元，同比增长127.02%，研发费用率高达16.42%，同比提升4.33个百分点。仅第三季度，研发投入就达5.24亿元，同比增长164.81%，研发费用占营收比重为17.81%。

　　“增量投入主要用于加码定制芯片等战略项目”，影石创新在财报中解释，若剔除芯片定制及战略项目投入的影响，三季度利润指标实际上优于去年同期。

　　芯片定制是典型的高投入、长周期项目，短期会大幅增加研发费用，但长期看有望提升产品差异化和供应链安全性。

　　影石创新CEO刘靖康曾在业绩说明会上表示：“在当前行业技术迭代提速、赛道竞争加剧的背景下，公司主动前置性加大研发投入”。

　　这种战略调整在资本市场引发了分歧。有投资者担忧，激进的投入策略将持续侵蚀公司盈利能力；而乐观者则认为，这是公司为长期发展构建护城河的必要举措。

　　竞争加剧：红海市场中的份额争夺

　　影石创新面临的外部环境同样严峻。全球智能影像设备行业的竞争正日趋白热化，尤其是与传统巨头大疆的“互相跨界”愈演愈烈。

　　2025年7月，大疆推出全景相机OSMO 360，直接对标影石4月发布的主力产品Insta360 X5。作为回应，影石创新则在8月宣布进军无人机市场，推出“影翎Antigravity”全景无人机品牌。

　　这种相互渗透导致价格战加剧。2025年前三季度里，大疆和影石均大幅降价促销：大疆Osmo Pocket 3全能套装降价900元，Osmo Action 4标准套装降价949.8元；影石X5降价800元，GO 3S降价700元。

　　华经产业研究院数据显示，2024年全球智能影像设备行业CR3（前三大企业集中度）高达78.9%，市场集中态势显著。影石创新的市场份额从2023年的28.4%显著提升至2024年的35.6%。

　　然而，这种份额的提升似乎是以利润空间为代价的。在高度集中的市场中，每一寸份额的争夺都意味着更高的获客成本和更低的定价弹性。

　　同时，存货问题也开始显现。半年报数据显示，公司存货周转率从去年同期的2.10下降到今年上半年的1.43，下降幅度达32%。存货周转效率的大幅放缓，可能意味着渠道库存积压或销售增速不及预期。

　　新增长点：全景无人机的机遇与挑战

　　在全景相机主业面临增长压力的情况下，影石创新将目光投向了市场规模更大的无人机领域。公司已布局无人机赛道，计划推出两个无人机品牌。

　　其中，与第三方联合孵化的全景无人机“影翎Antigravity”公测已近尾声，业内预计其有望于2025年四季度实现部分区域市场的试售。这款产品以8K全景拍摄、轻量化设计及“先飞行后取景”的创新模式为特点，直击传统无人机痛点。

　　无人机市场确实具有更大想象空间。数据显示，2023年全球消费级无人机市场规模达48.5亿美元，预计2023~2030年复合增速达13.5%，到2030年市场规模有望达137亿美元。长江证券测算，在乐观情景下，影石创新有望在无人机市场获得20%的份额，对应营收规模可达192亿元人民币。

　　然而，无人机领域的竞争格局同样不容乐观。大疆在无人机领域的统治地位不容小觑——2023年大疆在全球无人机市场份额达76%，拥有超过3.8万项技术专利，在飞控、云台和图像系统方面实现核心技术100%自研。

　　“影石创新需要直面大疆建立的行业壁垒，”一位行业分析师表示，“虽然全景无人机是一个差异化市场，但技术门槛和市场投入要求极高。”

　　资金与管理：激增的费用与人才激励

　　战略转型期的影石创新，资金状况也开始承压。截至2025年6月30日，公司经营活动现金流净额由去年同期的6.06亿元下降到2.41亿元，降幅超过60%。

　　为留住关键人才，影石创新在2025年9月发布了一份股权激励计划，向695名骨干员工授予限制性股票。考核指标要求以2024年营业收入为基数，2025~2026年营收增速不低于30%、50%。

　　此外，公司还于近期进行了“预留授予”，向3名骨干员工授予5.0866万股限制性股票。这种大规模激励计划，在显示公司重视人才的同时，也增加了当期费用压力。

　　值得关注的是，影石创新还面临潜在的国际贸易风险。去年3月，美国运动相机巨头GoPro向美国国际贸易委员会提起337调查申请，指控影石创新部分产品侵犯其知识产权。这一问题可能对公司美国市场拓展构成威胁。

　　另一方面，公司的供应链结构也存在潜在风险。影石创新采用“自主研发设计+外协生产”模式，核心芯片主要采购自索尼、安霸等国际厂商。2024年芯片采购金额占原材料采购总额比例达28.82%，且可替代性较差。

　　面对当下的业绩压力，影石创新管理层展现出战略定力。公司CEO刘亮明确表示不会进入火热的智能网联汽车领域，而是专注于智能影像赛道：“我们知道自己的能力边界。我们只想做好摄影本身”。

　　这一选择得到了一些分析师的认同。长江证券研报指出，影石创新的成功在于“深耕一域、做精一技”的策略，避免盲目多元化，而是在特定领域建立技术壁垒和市场优势。

　　从历史表现看，影石创新曾展现出强大的成长性。2022~2024年，公司营业收入从20.41亿元飙升至55.74亿元，三年复合增长率达65.25%；归母净利润从4.07亿元增至9.95亿元。毛利率连续三年稳定在50%以上，2024年ROE（净资产收益率）达37.07%。

　　眼下，券商对影石创新的未来走势出现分歧。有机构维持“买入”评级，预计公司2025-2027年营业收入分别为88.08亿元、124.80亿元、168.49亿元。也有机构给出“谨慎推荐”评级，指出公司面临“国际贸易风险、市场竞争加剧风险”等挑战。

　　多位分析师上调了营业收入预测，但下调了盈利预测。这反映出市场对影石创新收入增长保持信心，但对其短期盈利能力仍存担忧。

　　从更广阔的视角看，影石创新当前的高投入策略是一场豪赌。赌的是无人机新赛道能打开增长天花板，赌的是定制芯片能构建技术壁垒，赌的是当前牺牲的利润能在未来加倍回收。

　　刘靖康在9月的业绩说明会上已作出预告：“在当前行业技术迭代提速、赛道竞争加剧的背景下，公司主动前置性加大研发投入，短期内业绩存在一定挑战。”

　　影石创新的故事是中国科技企业从“中国制造”到“全球智造”转型的缩影。赌赢了，它将成为中国品牌全球化的又一典范。（《理财周刊-财事汇》出品）