$恒坤新材(SH688727)$  $八亿时空(SH688181)$  $孚日股份(SZ002083)$  

恒坤新材上市对八亿时空影响的深入研究

 一、研究背景与公司概况

 1.1 恒坤新材上市基本情况

 恒坤新材（股票代码：688727）于2025年11月13日正式在上海证券交易所科创板上市，发行价格14.99元/股，发行6,739.7940万股新股，募集资金总额10.10亿元。作为国内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业，恒坤新材的上市标志着中国半导体材料产业在关键领域的又一重要突破 。

 恒坤新材的主营业务聚焦于光刻材料和前驱体材料的研发、生产与销售。公司产品覆盖SOC（自旋涂覆氧化硅）、BARC（底部抗反射涂层）、KrF光刻胶、i-Line光刻胶等光刻材料以及TEOS（正硅酸乙酯）等前驱体材料，主要应用于先进NAND、DRAM存储芯片及90nm技术节点以下逻辑芯片的生产制造 。2024年，公司实现营业收入5.48亿元，同比增长49.01%；归母净利润9,691.92万元，同比增长7.87% 。

 1.2 八亿时空公司简介与业务结构

 八亿时空（股票代码：688181）成立于2004年，是一家专业从事显示、半导体和医药材料研发、生产和销售的高新技术企业，2020年1月在科创板上市 。公司总部位于北京，在浙江上虞设有电子材料生产基地。

从业务结构来看，八亿时空主要包括三大板块：液晶材料业务作为传统主业，2024年实现营收6.7亿元，占公司总营收的90.87%，但同比下降10.02% ；光刻胶树脂业务作为新兴战略业务，是公司重点发展方向；医药中间体业务于2025年开始试生产，已实现千万级营收 。

2025年三季报显示，八亿时空营业总收入6.45亿元，同比增长17.6%；归母净利润4,556.88万元，同比下降26.06% 。业绩下滑主要受传统液晶材料业务毛利率下降和研发投入加大的影响。

 1.3 两家公司的战略合作关系

 恒坤新材与八亿时空的合作关系可以追溯到2023年。当年，八亿时空的全资子公司上海八亿时空先进材料有限公司（光刻胶树脂业务的核心实施主体）正式引入恒坤新材作为战略投资方，恒坤新材通过增资持有上海八亿时空11.11%的股权。这种"战略入股+业务合作"的模式，构建了双方深度绑定的利益共同体。

 在业务合作层面，八亿时空为恒坤新材提供定制化的光刻胶树脂，根据恒坤新材的光刻胶配方需求调整树脂的分子结构、纯度等指标；恒坤新材则向八亿时空反馈实际应用中的问题，为树脂研发提供精准的改进方向，形成了"研发-应用-反馈"的技术共研闭环。

 二、恒坤新材上市对八亿时空的直接利好分析

 2.1 订单增长与业绩拉动效应

 恒坤新材上市募资后，将重点投向"集成电路前驱体二期项目"和"集成电路用先进材料项目"。其中，集成电路用先进材料项目计划新增500吨KrF/ArF光刻胶等光刻材料产能，项目建成后公司将具备年产500吨包含ArF、KrF光刻胶以及其他光刻材料的生产能力 。这一产能扩张计划将直接带动对上游光刻胶树脂的采购需求增长。

 根据行业数据，光刻胶树脂在光刻胶成本中占比约为50% 。以恒坤新材计划新增的500吨光刻胶产能计算，按照行业平均树脂占比，预计每年将新增250吨树脂需求。考虑到八亿时空作为恒坤新材的核心树脂供应商，有望获得其中60%-80%的份额，即150-200吨的年采购增量。

 从价格角度分析，八亿时空的光刻胶树脂产品主要包括自由基树脂和阴离子树脂两大类。其中，自由基树脂单价为100-150万元/吨，阴离子树脂单价高达500-600万元/吨 。以平均单价300万元/吨计算，150-200吨的增量将为八亿时空带来4.5-6亿元的年收入增量。

 更为重要的是，恒坤新材的采购不仅带来直接的订单增长，还具有订单稳定性高的特点。作为八亿时空光刻胶树脂业务的核心客户，恒坤新材与八亿时空已形成深度绑定关系。2025年上半年，八亿时空光刻胶树脂业务已实现千万级收入，恒坤新材的采购贡献了重要份额 。

 2.2 资本投资收益预期

 八亿时空参与了恒坤新材的战略配售，认购规模不超过1,000万元 。根据科创板战略配售规则，八亿时空承诺获得的战略配售股票持有期限为自恒坤新材首次公开发行并上市之日起12个月。

 从投资收益角度分析，恒坤新材上市后的投资价值主要体现在三个方面：

 估值提升空间：恒坤新材作为国内光刻材料细分领域的龙头企业，其科创板上市享受了一定的估值溢价。公司发行市盈率为71.42倍，这一估值水平反映了市场对其成长性和技术壁垒的认可。随着公司产能释放和业绩增长，估值有望进一步提升。

 业绩增长确定性：恒坤新材2024年营收5.48亿元，同比增长49.01%，展现出强劲的增长势头 。公司在境内SOC与BARC市场销售规模均排名国产厂商第一位 ，市场地位稳固。随着募投项目的实施，预计未来2-3年营收复合增长率将保持在30%以上。

 稀缺性价值：作为国内少数能够供应12英寸晶圆厂的光刻材料企业，恒坤新材具有较强的稀缺性。随着国产替代进程加速，公司的市场价值将进一步凸显。参考同行业可比公司，如彤程新材旗下北京科华的估值水平，恒坤新材未来存在较大的估值提升空间。

 基于上述分析，预计八亿时空通过战略配售获得的投资收益将在200-500万元之间，年化收益率可达20%-50%。

 2.3 产业链协同效应强化

 恒坤新材上市将进一步强化双方在产业链上的协同效应，这种协同主要体现在以下几个方面：

 技术协同深化：恒坤新材在光刻胶领域的技术积累和客户验证经验，能够为八亿时空的树脂研发提供重要支撑。双方已形成"研发-应用-反馈"的技术共研闭环，恒坤新材的晶圆厂验证数据对八亿时空的技术迭代至关重要。特别是在半导体用KrF/ArF树脂领域，恒坤新材的技术反馈能够帮助八亿时空快速优化产品性能，缩短研发周期。

客户资源共享：恒坤新材是国内多家12英寸晶圆厂的合格供应商，已进入中芯国际、华虹集团、长江存储等主流晶圆厂供应链。通过与恒坤新材的合作，八亿时空的半导体树脂产品可以借助恒坤新材的渠道优势，快速完成晶圆厂的前期验证，大幅缩短市场导入周期。

供应链安全保障：在当前国际形势下，半导体材料的供应链安全至关重要。恒坤新材上市后，其资金实力和产能规模将显著提升，能够更好地保障对八亿时空树脂产品的采购需求。同时，八亿时空也能够为恒坤新材提供稳定的原材料供应，双方形成相互依存的供应链关系。

成本优势提升：通过产业链协同，双方能够实现成本的优化。八亿时空的树脂产品相比进口产品价格低20%-30%，交货周期缩短50%以上 。恒坤新材使用八亿时空的国产树脂后，不仅成本降低，还能提升供应链的响应速度，增强市场竞争力。

三、八亿时空受益路径的深度分析

3.1 光刻胶树脂业务的市场拓展机遇

恒坤新材上市为八亿时空光刻胶树脂业务带来了前所未有的市场拓展机遇。这种机遇主要体现在以下几个维度：

 市场准入门槛降低：半导体行业的认证壁垒极高，晶圆厂对供应商的认证通常需要2-3年时间。恒坤新材作为多家12英寸晶圆厂的合格供应商，其背书效应能够显著降低八亿时空产品的认证难度。通过恒坤新材的推荐和技术支持，八亿时空的树脂产品可以直接进入晶圆厂的验证流程，大幅缩短市场导入时间。

客户验证加速推进：截至2025年三季度，八亿时空已与厦门恒坤、珠海基石等建立"战略入股+业务合作"关系，多款树脂进入量产阶段，部分产品预计年内完成中芯国际送样 。恒坤新材的上市将进一步加速这一进程，预计2026年八亿时空将完成至少3-5家主流晶圆厂的认证。

 产品应用场景拓展：恒坤新材的产品线覆盖KrF、ArF等多种光刻胶，这为八亿时空提供了丰富的应用场景。除了传统的逻辑芯片领域，八亿时空的树脂产品还可以通过恒坤新材进入存储芯片、功率器件等多个细分市场，实现产品应用的多元化。

 从市场空间来看，2023年中国半导体光刻胶市场规模为64.2亿元，预计2028年将达到150.3亿元，年复合增长率18.5% 。作为光刻胶的核心原料，光刻胶树脂市场规模约占光刻胶市场的30%-40%，对应市场空间将从2023年的19-26亿元增长到2028年的45-60亿元。八亿时空凭借与恒坤新材的深度合作，有望在这一快速增长的市场中占据重要份额。

3.2 半导体材料业务的技术突破

 恒坤新材的技术支持和市场反馈，将加速八亿时空在半导体材料领域的技术突破：

 技术指标持续优化：八亿时空自主研发的窄分布PHS树脂（PDI<1.2）金属杂质控制达ppt级别，显影对比度和分辨率指标对标日本曹达、美国杜邦等国际巨头，可满足7nm及以下先进制程需求 。恒坤新材在晶圆厂的实际应用反馈，能够帮助八亿时空持续优化产品性能，确保产品技术指标始终处于行业领先水平。

产品系列不断丰富：在恒坤新材的技术协同下，八亿时空已具备KrF光刻胶用树脂全系列的研发生产能力 。未来，双方将进一步合作开发ArF光刻胶树脂等高端产品。虽然八亿时空在ArF树脂领域起步较晚，但通过与恒坤新材的合作，可以快速缩短技术差距。

工艺创新持续推进：恒坤新材在光刻胶生产工艺方面的经验，能够为八亿时空的树脂生产工艺优化提供重要参考。双方在"树脂-光刻胶"产业链上的协同创新，将推动整个产业链的技术进步。特别是在高纯度树脂的生产工艺方面，恒坤新材的反馈能够帮助八亿时空不断提升产品质量稳定性。

从技术发展路径来看，八亿时空的技术突破将遵循"KrF→ArF→EUV"的演进路线。目前公司已在KrF树脂领域实现突破，正在向ArF树脂领域拓展。通过与恒坤新材的深度合作，预计2026-2027年八亿时空将完成ArF树脂的技术开发和产品验证，2028年实现规模化生产。

3.3 长期战略价值评估

从长期战略角度评估，恒坤新材上市对八亿时空的价值远超短期的业绩贡献：

业务结构优化：恒坤新材的合作将加速八亿时空从传统液晶材料向半导体材料的战略转型。预计到2027年，光刻胶树脂业务占公司总营收的比重将从目前的不足5%提升至20%-30%，显著改善公司的业务结构和盈利能力。

市场地位提升：通过与恒坤新材的深度绑定，八亿时空将在国内光刻胶树脂市场占据领先地位。根据行业预测，到2026年八亿时空有望成为国内光刻胶树脂市场的前三强企业，市场份额达到15%-20%。

估值重塑预期：半导体材料业务具有更高的成长性和估值溢价。随着光刻胶树脂业务的快速发展，八亿时空的估值体系将发生根本性变化。参考同行业可比公司，如彤程新材旗下北京科华的估值水平，八亿时空的合理市值有望达到100-150亿元，相比目前45亿元的市值存在120%-230%的上涨空间 。

产业生态构建：恒坤新材的上市将推动整个"树脂-光刻胶-晶圆厂"产业链的协同发展。八亿时空不仅是恒坤新材的供应商，更是其战略合作伙伴。双方将共同构建国产光刻胶材料的产业生态，提升整体竞争力以应对海外厂商的挑战。

从长期价值创造来看，恒坤新材上市为八亿时空带来的不仅是业绩的增长，更是企业战略转型的重要机遇。通过深度参与半导体材料产业链，八亿时空有望实现从传统材料企业向高科技半导体材料企业的华丽转身，开启企业发展的新篇章。

四、风险因素与不确定性分析

4.1 恒坤新材业绩兑现风险

尽管恒坤新材上市为八亿时空带来诸多利好，但也存在一定的业绩兑现风险：

产能利用率偏低风险：恒坤新材目前的产能利用率普遍偏低，2024年BARC产能利用率仅21.43%，KrF光刻胶仅17.55%，其他产品的产能利用率也普遍低于60% 。虽然募投项目将新增500吨光刻胶产能，但如果产能利用率无法有效提升，将影响对八亿时空树脂的采购需求。特别是KrF光刻胶，其产能利用率在2022-2024年分别为1.58%、18.72%、17.55%，长期处于极低水平 。

业绩增长放缓风险：恒坤新材2025年上半年营收2.94亿元，同比增长23.74%，但净利润4,158万元，同比下降5.71%；扣非后净利润3,072万元，同比下降25% 。业绩增长放缓主要受部分引进产品合作终止的影响，引进业务毛利有所下降 。如果恒坤新材的自产产品无法有效弥补引进业务的下滑，将影响其对八亿时空树脂的采购能力。

客户集中度风险：恒坤新材客户集中度较高，2024年前五大客户收入占主营业务收入的比例为97.20%，其中第一大客户收入占比高达64.07% 。过度依赖单一客户存在较大风险，如果主要客户减少采购或转向其他供应商，将对恒坤新材的业绩产生重大影响，进而波及八亿时空的树脂销售。

技术迭代风险：光刻胶技术发展迅速，特别是ArF、EUV等高端光刻胶的技术门槛极高。恒坤新材在ArF光刻胶领域仍处于验证阶段，EUV光刻胶尚未涉及。如果公司无法跟上技术发展步伐，可能失去市场竞争力，影响未来的增长前景。

4.2 市场竞争与技术风险

八亿时空在半导体材料领域面临激烈的市场竞争和技术挑战：

 国际巨头技术垄断：全球光刻胶市场被日本和美国企业垄断，JSR、东京应化、信越化学、富士电子材料四家企业占据全球70%以上的市场份额。这些企业在光刻胶的配方设计、原材料合成、生产工艺控制等核心技术上拥有深厚的底蕴和大量专利，构建了强大的技术壁垒 。

国内竞争加剧：随着国产替代需求的增长，越来越多的企业进入光刻胶树脂领域。南大光电已在ArF光刻胶领域实现突破，彤程新材旗下北京科华在KrF光刻胶领域具有较强实力 。八亿时空面临着来自国内外企业的双重竞争压力。

 技术壁垒高企：光刻胶树脂的技术门槛极高，特别是在金属杂质控制、分子量分布、纯度等方面要求极为严格。八亿时空虽然在KrF树脂领域取得突破，但在ArF、EUV等高端产品领域仍存在较大技术差距。ArF光刻胶树脂研发尚未启动，而竞争对手已在28nm制程产品上实现突破 。

客户认证周期长：半导体行业的认证体系极为严格，从产品送样到最终批量供货通常需要2-3年时间。八亿时空的产品虽然已进入中芯国际等客户的验证流程，但认证结果存在不确定性。如果认证进度不及预期，将影响产品的市场推广和销售。

4.3 产业链依赖风险

 八亿时空与恒坤新材的深度绑定关系虽然带来协同效应，但也存在产业链依赖风险：

客户集中度过高：恒坤新材是八亿时空光刻胶树脂业务的核心客户，贡献了主要的销售收入。如果恒坤新材因各种原因减少采购或终止合作，将对八亿时空的光刻胶树脂业务造成重大冲击。特别是在当前产能利用率偏低的情况下，这种风险更加突出。

技术路线变化风险：光刻技术发展日新月异，新技术路线的出现可能颠覆现有的产品体系。例如，如果下一代光刻技术采用全新的材料体系，可能导致现有光刻胶树脂产品失去市场需求。八亿时空需要持续投入研发以应对技术路线变化的风险。

 供应链安全风险：光刻胶树脂的生产需要多种特殊化学品作为原料，部分关键原料依赖进口。如果国际形势发生变化，导致关键原料供应中断或价格大幅上涨，将影响八亿时空的正常生产和盈利能力。

资本运作风险：虽然恒坤新材持有八亿时空子公司11.11%的股权，八亿时空也参与了恒坤新材的战略配售，但这种资本纽带关系也可能带来风险。如果双方在未来的发展战略上出现分歧，或者一方出现经营困难，可能影响双方的合作关系。

4.4 综合风险评估

 基于上述分析，对恒坤新材上市给八亿时空带来的风险进行综合评估：

表格

风险类别 风险等级 影响程度 发生概率 应对措施 

恒坤新材业绩兑现风险 中等 高 中等 拓展其他客户，降低依赖

总体风险评估结论：恒坤新材上市对八亿时空的影响总体上是积极的，但也存在不容忽视的风险。建议投资者在看到利好的同时，也要充分认识到相关风险，特别是技术竞争加剧和客户集中度过高的风险。八亿时空需要在把握机遇的同时，加强风险管理，确保业务的可持续发展。

五、投资价值判断与建议

5.1 投资价值综合评估

 基于对恒坤新材上市影响的全面分析，我们对八亿时空的投资价值进行综合评估：

估值水平分析：截至2025年11月，八亿时空市值约45亿元，对应2025年预期市盈率约15倍 。这一估值水平显著低于同行业可比公司。参考彤程新材旗下北京科华的估值水平（80-100倍PE），八亿时空存在明显的估值修复空间。考虑到光刻胶树脂业务的高成长性和技术壁垒，给予公司2026年30倍PE估值较为合理，对应目标市值135亿元，较当前市值存在200%的上涨空间。

成长性评估：八亿时空正处于业务转型的关键期，光刻胶树脂业务有望成为公司新的增长引擎。根据公司规划，2025年光刻胶树脂产能100吨，2026年扩至200-300吨，远期目标年产300吨高端树脂 。按照当前市场价格测算，2026年光刻胶树脂业务有望实现3-4亿元收入，占公司总营收的比重将提升至25%-30%。

盈利能力分析：光刻胶树脂业务具有较高的毛利率，预计可达35%-40%，显著高于传统液晶材料业务的36%-38% 。随着光刻胶树脂业务占比提升，公司整体盈利能力将得到改善。预计2026年公司归母净利润将达到3亿元，其中光刻胶树脂业务贡献1.2亿元 。

竞争优势评估：八亿时空在光刻胶树脂领域具有明显的竞争优势：一是技术领先，公司自主研发的窄分布PHS树脂技术指标达到国际先进水平；二是客户资源优质，与恒坤新材等头部企业建立深度合作关系；三是产能布局合理，建成国内首条百吨级KrF光刻胶树脂双产线；四是成本优势明显，产品价格较进口产品低20%-30% 。

5.2 投资建议与策略

基于上述分析，我们对不同类型的投资者提出如下建议：

对于价值投资者：八亿时空当前估值处于历史低位，安全边际较高。建议在股价回调时逢低布局，重点关注公司光刻胶树脂业务的进展。投资周期建议为2-3年，目标价位150元/股，对应市值135亿元。

对于成长型投资者：八亿时空正处于业务转型的关键期，光刻胶树脂业务具有巨大的成长空间。建议重点关注公司季度业绩变化，特别是光刻胶树脂业务的收入占比提升情况。当公司光刻胶树脂业务收入占比超过20%时，可加大投资力度。

对于风险偏好较低的投资者：考虑到业务转型的不确定性，建议采取分批建仓的策略，在确认光刻胶树脂业务进入稳定增长期后再加大投资。同时，要密切关注恒坤新材的业绩表现和双方合作关系的变化。

具体操作建议：

1. 建仓时机：建议在八亿时空股价回调至30-35元区间时开始建仓，分3-4批完成建仓。

2. 仓位控制：初始仓位控制在20%-30%，根据业务进展情况逐步加仓。

3. 止盈目标：第一目标价位100元/股（对应市值90亿元），第二目标价位150元/股（对应市值135亿元）。

4. 止损位：如果公司2026年光刻胶树脂业务收入低于2亿元，或恒坤新材终止合作关系，建议止损离场。

5.3 关键观察指标

为了及时把握投资机会和控制风险，建议投资者密切关注以下关键指标：

业务指标：

- 光刻胶树脂业务季度收入及同比增长率

- 光刻胶树脂业务收入占总营收的比重

- 恒坤新材采购金额及占比变化

- 新客户开发进展，特别是晶圆厂认证情况

财务指标：

- 季度毛利率变化，特别是光刻胶树脂业务毛利率

- 研发投入占营收比重

- 经营活动现金流

- 存货周转率（反映产能利用率）

市场指标：

- 恒坤新材股价表现及市值变化

- 同行业可比公司估值水平

- 光刻胶市场规模及增速

- 国产替代进程及政策支持力度

技术指标：

- ArF光刻胶树脂研发进展

- 新产品验证通过情况

- 专利申请及授权情况

- 技术团队建设情况

通过持续跟踪这些关键指标，投资者可以及时了解公司业务进展，把握投资机会，规避潜在风险。

六、结论与展望

恒坤新材的成功上市，为八亿时空带来了多维度的积极影响，这种影响不仅体现在短期的业绩拉动上，更重要的是为八亿时空的长期发展注入了强劲动力。

从直接影响来看，恒坤新材上市将为八亿时空带来显著的业绩增长。预计每年新增150-200吨的树脂采购需求，对应4.5-6亿元的年收入增量。同时，八亿时空通过战略配售有望获得200-500万元的投资收益。更重要的是，恒坤新材作为核心客户的订单具有高稳定性特点，能够为八亿时空提供持续的业绩支撑。

从间接影响来看，恒坤新材上市将加速八亿时空在半导体材料领域的市场拓展。通过恒坤新材的渠道优势和技术支持，八亿时空的产品能够快速进入主流晶圆厂，大幅缩短市场导入周期。双方在技术上的深度协同，将推动八亿时空在光刻胶树脂领域的技术突破，提升产品竞争力。

从长期价值来看，恒坤新材上市标志着八亿时空战略转型进入新阶段。公司正从传统液晶材料企业向高科技半导体材料企业转型，这一转型将带来估值体系的重塑。预计到2026年，光刻胶树脂业务占公司总营收的比重将达到25%-30%，推动公司市值向100-150亿元目标迈进。

然而，我们也必须清醒地认识到其中的风险。恒坤新材目前产能利用率偏低、业绩增长放缓等问题可能影响其采购能力；市场竞争加剧、技术迭代加速等因素也给八亿时空带来挑战。投资者需要在把握机遇的同时，充分认识风险，做好风险管理。

展望未来，随着中国半导体产业的快速发展和国产替代进程的加速，光刻胶材料市场将迎来黄金发展期。八亿时空凭借与恒坤新材的深度合作，有望在这一历史性机遇中占据重要地位。我们相信，通过双方的共同努力，一定能够推动中国光刻胶材料产业的自主可控，为中国半导体产业的发展做出重要贡献。

对于投资者而言，八亿时空正处于价值重估的关键时期，具有较高的投资价值。建议投资者密切关注公司业务进展，把握投资机会，分享中国半导体材料产业发展的红利。同时，也要保持理性，做好风险控制，确保投资的安全性和收益性。