阿里云的AI订单爆了，但财报里藏着更深的信号

  你们看到阿里云AI服务器订单积压的新闻了吗？吴泳铭那句"上架速度跟不上订单增长"简直像是在说："别催了，生产线已经冒烟了！"这场景让我想起三年前特斯拉扩建上海工厂时的产能爬坡——当时马斯克也说"订单比生产快六个月"，结果股价在质疑声中硬是走出了一波翻倍行情。现在阿里云这个AI需求爆发，背后藏着什么门道？咱们掰开聊聊。

  云业务34%增长的秘密

  财报里最亮眼的是阿里云34%的同比增速，尤其是AI产品收入连续9个季度三位数增长。这让我想起2021年微软Azure开始捆绑AI服务时的情形——当时其云业务增速从28%直接跳涨到40%，资本市场立刻给了20%的估值溢价。现在阿里云市场份额占到国内AI云的35.8%，比二三四名加起来还多，这个生态位优势可能会形成正循环：客户越多→数据越多→模型越准→客户更多。

  不过有意思的是，当年微软云高增长时利润率持续提升，而阿里云经调整EBITA率还维持在9%左右。这或许说明国内云市场的价格战还没完全熄火，就像2018年亚马逊AWS在市场份额稳固前也经历过"增长优先于利润"的阶段。吴泳铭说"正处于投入阶段"，这个表态很诚实——现在赚的钱又全部砸回AI基建了。

  即时零售的"副作用"

  财报里有个矛盾点：电商客户管理收入增长10%，但整体净利润同比下降53%。仔细看会发现，即时零售业务收入虽然涨了60%，可经营利润下降85%！这就像美团当年开拓社区团购时的情况——2020年美团优选疯狂扩张时，单季度亏损也曾超过百亿。现在淘宝闪购带动了3500个线下品牌接入，订单量是上去了，但每单的补贴成本恐怕还没消化完。

  不过历史经验告诉我们，这种战略性亏损往往有个临界点。记得京东自建物流连亏12年，但在市占率超过25%后突然开始盈利。阿里现在把即时零售和云业务都定位成"必须打赢的仗"，短期阵痛或许难以避免。

  两个需要盯紧的指标

  现在看阿里，我觉得最需要关注两个数据：一是云业务中AI收入占比的变化（现在还没单独披露），二是即时零售的UE（单位经济模型）什么时候转正。前者可以参考谷歌云的发展路径——当AI收入占比突破30%后，其估值就从PS 6倍跳涨到10倍；后者则要看下个季度能否延续"9月以来单位经济效益改善"的趋势。

  当然，现在市场给的反馈很诚实——财报后股价涨了，但幅度不大。这就像2015年亚马逊首次披露AWS收入时的情形：当时所有人都知道云业务是未来，但直到三年后利润真正释放，股价才迎来主升浪。现在阿里手里握着191亿美元回购额度，这相当于给股价装了个安全气囊。

  最后说句实在话：AI军备竞赛的赢家通吃属性太强，阿里云现在这个市场份额确实诱人，但投入期可能比想象得更长。就像吴泳铭说的，他们正在"构建基础设施平台"——这意味着现在赚的每一分钱，可能都要变成服务器里的芯片和代码里的参数。要不要陪跑这场马拉松？各位可得自己掂量清楚。