申万宏源首次覆盖恒玄科技，并直接给出“买入”评级——这个动作在当前半导体板块热度回升的背景下，显得尤为值得关注。作为国内低功耗蓝牙SoC领域的头部玩家，恒玄科技（688608）被券商从技术布局、产品迭代到市场定位全面梳理，核心逻辑集中在它正从TWS耳机芯片向AIoT多场景延伸的战略跃迁。

  恒玄科技成立十年来始终聚焦无线超低功耗SoC设计，主攻中高端品牌市场，其芯片已广泛应用于三星、华为、小米、OPPO等主流品牌的TWS耳机和智能穿戴设备中。目前公司在全球TWS主控芯片出货量排名第四，市占率约10%，虽然不是绝对龙头，但凭借近10元/颗的平均售价，在营收规模上已位居国内厂商首位。这说明它的产品不仅走量，更走得是高附加值路线。尤其值得一提的是，其6nm工艺打造的旗舰芯片BES2800，已被三星Galaxy Buds3 Pro首发采用，标志着安卓阵营高端TWS市场的技术突破。

  更让我看好的是它在智能手表和AI眼镜上的快速卡位。2024年，公司智能手表/手环芯片收入达10.45亿元，同比暴增116%，出货超4000万颗。这背后是BES2800BP这类集成NPU与AI Sensor Hub的高性能平台支撑。而在AI眼镜领域，恒玄更是提前布局，BES2800已导入小米等多个项目，自研ISP技术和KWS唤醒算法为其在多模态交互中建立先发优势。随着BES6000等更高性能产品的落地，未来有望切入更多AI原生硬件生态。

  说实话，看到申万宏源给出2025年45倍、2026年34倍PE的估值预测时，我第一反应是偏高。但细看发现，可比公司2026年平均PE为44倍，这意味着当前股价仍有29%上行空间。考虑到恒玄在6nm先进制程、本地AI推理能力以及高速接口自研方面的底层积累，这种溢价并非没有支撑。尤其是在AI向端侧迁移的大趋势下，能同时兼顾低功耗、强连接和一定算力的SoC厂商，稀缺性正在显现。

  当然，风险也不能忽视。消费电子需求波动、客户自研芯片加速、新品量产节奏不及预期，都是悬在头顶的剑。但我认为，恒玄的技术纵深和平台化能力，已经让它不再只是一个“耳机芯片公司”，而是正在成为AIoT时代的关键底座供应商之一。如果明年AI眼镜和智能手表持续放量，业绩兑现的可能性并不低。