上海合晶刚刚披露的三季度财报显示，这家半导体硅外延片制造商正迎来业绩拐点。2025年第三季度，公司实现营业收入3.80亿元，同比增长25.85%；归母净利润4508.40万元，同比增幅达到47.02%。前三季度累计营收10.06亿元，同比增长19.05%；净利润1.05亿元，同比增长32.86%。这份成绩单背后，是半导体行业景气度的明显回升。

  从财务数据看，几个关键指标值得关注。扣非净利润1.01亿元，同比增长45.33%，说明主营业务盈利能力显著增强。经营活动产生的现金流量净额2.98亿元，同比增长5.40%，现金流状况保持稳健。不过，投资活动现金流净额-8.22亿元，较上年同期的-1.97亿元大幅扩大，显示公司正处于产能扩张期。

  资产结构的变化印证了这一点。截至三季度末，公司在建工程较上年末激增262.35%，货币资金减少41.37%，其他非流动资产增加167.24%。这些数据指向公司正在大规模投入新产能建设。负债端的变化同样明显，长期借款较上年末增长1204.55%，而短期借款归零，表明公司正在优化债务结构，为长期发展储备资金。

  公司解释业绩增长主要源于行业景气度回升，下游客户库存水位回归合理，产品销量增加，产能利用率维持高位。更具体地看，12英寸大尺寸硅片的研发与建厂扩产正在推进，12英寸55nm CIS外延片已实现量产，28nmP/P-外延片进入研发阶段。12英寸客户需求的增加直接带动了销量提升。同时，8英寸产品差异化策略的落实，推动了功率器件领域外延片的高端国产化替代。

  从估值角度看，以10月24日收盘价计算，上海合晶市盈率约为109.55倍，市净率约3.9倍，市销率约12.66倍。这样的估值水平在半导体材料板块中并不算低，反映出市场对其成长性的较高预期。

  股东结构方面，三季报显示十大流通股东中出现新进股东计平、孙东宏，取代了二季度末的中信证券资管相关资管计划和盛美半导体。多家产业投资基金持股比例有所下降，但河南兴港融创创业投资发展基金持股保持不变，仍是第一大流通股东。

  在半导体国产化替代的大背景下，上海合晶作为国内少数具备从晶体成长、衬底成型到外延生长全流程生产能力的企业，其技术实力得到国际客户认可。公司已为全球前十大晶圆代工厂中的7家、全球前十大功率器件IDM厂中的6家供货，客户包括华虹宏力、台积电、德州仪器等行业领先企业。

  近期机构调研活动显示，市场对公司在12英寸硅片领域的进展关注度较高。公司在调研中透露，目前拥有扬州合晶、上海晶盟、郑州合晶三个生产基地，分别负责晶棒生产和外延片制造。这种一体化生产模式使其在质量控制和新产品开发上具备优势。

  从行业周期看，功率器件和模拟芯片下游需求回暖，外延片需求重回增长态势。随着公司在12英寸产品上的持续投入和产能释放，其在国内半导体材料领域的地位有望进一步巩固。不过，大规模资本开支带来的财务压力，以及半导体行业的周期性波动，仍是需要持续观察的风险因素。

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