百利天恒（02615.HK）原定于今日中午截止的香港IPO突然“急刹车”，公司宣布因“现行市况”推迟全球发售，所有认购款项将于11月17日前退还。这一决定令市场哗然——就在几天前，其H股招股还被视作年内生物科技板块最受期待的上市之一，**超额认购已达17.8倍，孖展金额高达63.3亿港元**，如今却戛然而止。
市场环境承压或是主因
从公司公告来看，“鉴于现行市况”是此次延迟的核心原因，且该决定是在与整体协调人（高盛、摩根大通、中信证券）充分沟通后作出的。这表明，尽管投资者热情高涨，但投行团队对当前港股市场的承接能力存在担忧。近期港股生物医药板块波动加剧，流动性偏弱，大型IPO融资效果不佳的情况频现。即便有BMS、GL Capital等顶级基石投资者加持，募资总额约30亿港元的项目仍可能面临挂牌后破发风险。选择暂缓，实为规避不利发行环境的理性之举。
基本面强劲但短期难抵市场情绪
需要强调的是，百利天恒的基本面并无瑕疵。其核心产品iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）在2025年ESMO大会上大放异彩，三项研究入选，其中末线鼻咽癌III期临床达主要终点，并进入Late-breaking Abstract环节，数据极具竞争力。同时，与百时美施贵宝达成的84亿美元合作已获8亿美元首付款，后续还有可观里程碑收入。公司在ADC、GNC、ARC三大平台均有深度布局，研发管线丰富。但从资本市场的角度看，再好的故事也需要合适的时机讲出口。
我们观察到，在招股期间，A股母公司百利天恒（SH688506）两融余额持续攀升，一度突破2.8亿元，显示资金对其H股上市存在较强预期。然而ETF资金呈现短期净流出态势，反映机构态度趋于谨慎。这种“散户热、机构冷”的格局，也可能是投行评估后认为市场基础不够稳固的原因之一。
目前信息有限，尚无法判断此次推迟是数周还是数月级别的调整。但可以确定的是，公司业务运营未受影响，且仍在积极推进全球研发和商业化布局。下一步的关键，是密切关注港股市场流动性改善信号及同类生物科技企业IPO节奏，等待更佳窗口期重启上市计划。
