一款创新药从实验室走向市场，往往需要耗费十年光阴、十亿元资金。但对益方生物（688382）来说，比研发更难的，或许是靠产品赚到钱这件事。

　　2025年，这家科创板上市的创新药企交出了一份让市场忧心的答卷。业绩快报显示，公司全年营业收入仅3732.53万元，同比骤降77.89%；归母净利润为-3.17亿元，亏损额较上年的2.4亿元进一步扩大。截至2025年末，公司总资产缩水至17.04亿元，归母所有者权益降至15.36亿元，较年初分别下滑11.29%和15.17%。

　　更值得关注的是，这已经是益方生物自2022年登陆科创板以来连续第四年亏损，四年累计亏损额高达13.24亿元。对于一家手握两款已上市产品的药企来说，这样的业绩表现难免让人疑惑：钱都去哪儿了？

　　针对相关问题，《华夏时报》记者向益方生物（688382）致函询问，截至发稿未获回复。

　　（截图来自2025年业绩快报）

　　营收断崖式下跌背后：授权收入的“命门”

　　对于2025年营收的断崖式下滑，益方生物的解释是“现阶段营业收入主要源于授权和合作，且技术授权和技术合作收入的构成在不同年度存在一定差异。”这句财报术语的背后，指向的是创新药企License-out（对外授权）模式的先天短板——收入的不确定性。

　　翻开益方生物的运营版图，会发现这家公司的商业模式相当纯粹，其专注药物早期研发，产品进入临床阶段后，将商业化权益授权给大型药企，自身不建销售团队。目前，公司两大核心产品贝福替尼和格索雷塞片，商业化权益分别交予贝达药业（300558.SZ）和正大天晴。

　　这套模式在创新药圈并不罕见。对企业而言，可以避开自建销售渠道的高昂成本，快速实现产品价值。但硬币的另一面是，企业的收入来源变得高度单一——主要依靠授权首付款、研发里程碑款和销售提成，每一项都受制于合作方的节奏和意愿。

　　翻开益方生物的财务报表，这种波动性表现得尤为明显。

　　2023年，益方生物营收1.86亿元，其中贝达药业支付的1.8亿元研发里程碑款占比超过96%，销售提成仅552.69万元。2024年，营收小幅下滑至1.69亿元，收入重心转向格索雷塞的1.51亿元里程碑款，加上两款产品的销售提成合计1784.7万元。

　　到了2025年，随着两大产品的里程碑款支付周期进入尾声，收入来源骤然收窄。前三季度，两款产品的销售提成合计仅3089.35万元，全年营收最终定格在3732.53万元——这就是一家拥有两款上市产品的创新药企，一年下来真正从市场上赚到的钱。

　　“‘里程碑款依赖症’对益方生物而言是结构性顽疾。只要公司维持当前的纯授权策略，且自主研发管线未进入商业化阶段，收入波动就将成为常态。更严峻的是，贝达药业曾拖延1.8亿元里程碑付款近两年，显示合作方的支付节奏本身就不受控。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜对本报记者表示。

　　2023年，贝达药业应支付给益方生物的1.8亿元里程碑款迟迟未能到账。为了这笔钱，益方生物发过邮件、打过电话、登门拜访过，甚至在2024年底发出正式催款函，但款项始终未能收回。无奈之下，公司只能在2024年末按10%的坏账率计提1800万元坏账准备。

　　直到2025年12月26日，这笔款项才有了新进展——益方生物收到8000万元。至于剩余1亿元何时到账，公司只能表示“正积极与贝达药业就剩余里程碑付款的结算进行商讨。”

　　这场持续近两年的回款拉锯战，揭示了一个残酷的现实。在授权模式下，益方生物的业绩表现不只取决于自身研发进展，还在很大程度上受制于合作方的经营状况和付款意愿。一旦合作伙伴现金流吃紧或付款流程拖沓，本该到账的钱就可能变成财报里的“应收账款”甚至“坏账准备”。

　　更具讽刺意味的是，即便两款产品均已进入国家医保目录，益方生物能拿到的销售分成依然微乎其微。按照协议，贝福替尼的销售提成比例为10%—15%，格索雷塞也有相应的分成安排，但落实到实际收入上，2025年前三季度两款产品的提成合计不超过3089万元。受此影响，公司全年收入直接断崖式下跌至3732.53万元。更为棘手的是，2025年公司研发投入仍维持在“较高水平”，以至于3732.53万元的收入完全无法覆盖各项成本及费用，净亏损反而扩大至3.17亿元。

　　（截图来自公司公告）

　　烧钱与续命：赴港IPO的急切背后

　　一边是收入端的高度不确定，另一边是研发端的高昂刚性支出，益方生物正面临创新药企最怕遇到的局面——现金流吃紧。

　　2022年科创板IPO时，公司风光募资20亿元。截至2025年6月末，累计使用募集资金9.47亿元，剩下的钱里，有7.6亿元被拿去购买理财产品。一家药企，不靠卖药赚钱，靠理财“续命”——这听起来有些无奈，却是现实所迫。在连续亏损的第四年，账上的每一分钱都得精打细算。

　　从财务指标看，处境同样不容乐观。2025年基本每股收益-0.55元，加权平均净资产收益率-18.91%，这意味着股东的投入正在以每年近两成的速度缩水。股价方面，相比历史高点，公司市值已跌去大半，目前徘徊在124亿元左右。

　　在此背景下，益方生物急赴港股上市，对外称是构建“A+H”双平台。浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平认为，此举“可能缓解资金压力，尤其是创新药企需要长期投入研发和商业化。构建‘A+H’双平台有助于拓展融资渠道、提升国际影响力。”

　　（截图来自招股书）

　　问题在于，港股投资者会买单吗？从披露的招股书看，两大核心在研产品D-0502和D-2570所处的赛道已经相当拥挤。D-0502是一款SERD靶点药物，用于乳腺癌治疗，全球已有8款同类候选药物进入III期或以上临床阶段；D-2570是一款TYK2抑制剂，针对自身免疫性疾病，同样有5款竞品处于III期临床。这意味着，即便未来这两款产品能够顺利上市，等待它们的也是一个红海市场。不仅要与同类在研药物赛跑，还要面对已上市产品的价格压制。商业化的难度，可能比研发本身更大。

　　当研发投入持续攀升，当合作方回款节奏难测，当在研赛道挤满对手，赴港IPO或许是一条不得不走的路。但这条路能走多远，最终还是要看产品能不能真正转化为稳定的现金流。