华熙生物2025年三季报出炉，最引人关注的不是营收，而是利润——第三季度归母净利润同比增长55.6%，连续两个季度实现同比正增长。尽管前三季度整体营收和净利润仍处于同比下降通道，但Q3单季的盈利改善信号强烈，市场为之侧目。

  从财报数据来看，公司前三季度实现营收31.6亿元，同比下降18.4%；归母净利润2.5亿元，同比下滑30.3%。表面看仍在调整期，但拆分季度数据后可以发现明显趋势：Q1净利润同比下滑58.1%，Q2迅速收窄并转为同比增长20.9%，Q3进一步扩大至+55.6%。这种逐季回暖的背后，是公司在战略执行上的持续发力。

  业务层面，原料业务保持稳健，医药级透明质酸等高端材料收入同比增长2.69%，毛利率高达84.8%，显示出技术壁垒的护城河依然坚固。医疗终端表现亮眼，Q3收入同比增长14.51%，其中医美新品“润百颜·玻玻”与“润致·缇透”放量显著，“玻玻”环比增速超100%，成为拉动增长的核心驱动力。与此同时，皮肤科学板块虽仍在转型中，但米蓓尔、BM肌活等品牌通过组织优化和费用管控，经营利润已出现明显修复。营养科学业务则实现利润端扭亏为盈，依托原料技术协同优势逐步显现。

  更值得关注的是费用结构的优化。前三季度销售费用率下降6.8个百分点，Q3期间费用率同比降低4.9个百分点，反映出公司正从过去“烧钱换流量”的模式转向“效益导向”的精细化运营。这一转变与董事长亲自下场推动组织改革密切相关，也印证了管理层对长期价值的重新聚焦。

  我始终认为，评判一家生物科技企业的核心，不只是看它当下卖了多少产品，而是看它有没有持续输出创新的能力。华熙生物正在做的，是在稳住透明质酸基本盘的同时，向PDRN、小核酸、麦角硫因、植物源重组蛋白等前沿领域延伸。近期参与禾元生物科创板战略配售、认购圣诺医药-B股份，都是在强化合成生物学平台能力和产业链纵深布局的具体动作。尤其在全球ECM（细胞外基质）研究领域，公司已与头部实验室达成合作，走在了行业前列。

  当然，挑战也不容忽视。皮肤科学业务调整尚未完全结束，市场竞争加剧带来的价格压力仍在，这也是毛利率小幅下滑的原因之一。光大证券下调了未来三年盈利预测，但也维持“买入”评级，说明机构更多是在用短期波动换取对长期竞争力的认可。

  站在当前节点，我不否认华熙仍在阵痛期，但我更愿意把它看作一次有目标、有节奏的战略重构。当营销回归理性，研发真正成为引擎，这样的华熙，或许才刚刚开始释放它的潜力。