近日，华熙生物（688363.SZ）发布一篇《概念总在重演，科技永远向前》的文章，在文章中称透明质酸（Hyaluronic Acid, 简称HA）产业“在近几年资本市场的概念切换中遭遇了谎言与践踏”。

　　同时，华熙生物“点名”一众券商及其研究报告，指责部分券商的研究报告通过对比透明质酸（俗名：玻尿酸）与重组胶原蛋白成分，鼓吹透明质酸“过时论”，误导市场；并点名了西部证券、安信证券、信达证券等券商的研究报告存在“误导性结论”。

　　南都湾财社记者注意到，华熙生物“炮轰”一众券商研究报告背后，均指向巨子生物（02367.HK）。这家重组胶原蛋白企业，在产品线上与华熙生物护肤板块有着高度重合，在业绩、二级市场上，却与华熙生物近年的走势全然不同。

　　对于市场竞争等问题，华熙生物5月21日对南都湾财记者回应表示：“我们坚决反对任何通过歪曲科学事实、误导消费者、操控信息等手段进行的不良竞争。此类行为不仅损害了公平的市场竞争环境，更重要的是，它严重透支了消费者对整个中国生物科技和医美行业的信任，长此以往将阻碍行业的持续健康发展。华熙生物坚决反对此类不良竞争，并且会尽自己所能维护行业的良好生态。”

　　“华熙生物本次行动的目的不在市场的一城一地的争夺，而是防止资本与消费市场超级势力的结合、防止学术权力与资本的结合、防止少数人操控信息的基本生态。我们相信这样的生态一旦在各界的关注下得到治理，优秀企业的价值创造自然会得到回报。”华熙生物对南都湾财社记者进一步指出。

　　华熙生物称研报严重误导市场

　　有分析师否认为巨子生物站台

　　在华熙生物此前的“正名”文章中，对于券商研究报告的“误导性结论”，公司列举称：比如华泰证券分析师在相关研究报告中称“与玻尿酸相比，重组胶原蛋白具有更多生物学特征，在美白、抗衰、再生、修复等领域具有更加多样化的应用场景”；“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留”馒化脸“的风险，重组胶原蛋白在安全性等方面具有相对优势”。

　　又例如：西部证券分析师在《科技为舟，引领胶原蛋白健康美学》中表示，“透明质酸钠则更侧重于补水保湿，可以应用于日常皮肤护理或术后皮肤修复，其修复功效弱于胶原蛋白”。

　　华熙生物点名的券商及其研究报告，来源于华熙生物官微

　　安信证券在相关研究报告中表示“透明质酸的主要特性为皮肤润滑和保湿。相比之下，胶原蛋白通常在提供结构支持、促进止血及细胞粘附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养方面拥有更多的生物学特性，分子量较透明质酸更大，故支撑力及刚性更强。因此，胶原蛋白相对于透明质酸及植物活性成分的优势在于其皮肤修护和抗衰老的功效”

　　上述研究报告内容均被华熙生物称作“误导性结论”。华熙生物称，透明质酸被描述为“过时”、“不如某物质安全”、“不如某物质更具生物活性”、“不如某物质具备市场价值”……这些抹黑与受操控的自媒体及网络上的虚假消费者评论形成共振，严重误导了市场，破坏着一批中国企业多年建立起的全球产业优势。

　　对此，华熙生物对南都湾财社记者表示：透明质酸和胶原蛋白都是人体重要的物质，透明质酸与胶原蛋白的互动，构成了细胞外基质ECM功能的核心，这两个物质形成了信号共生、力学共生、病理共损的三重关系。

　　不过，一位被华熙生物“点名”的券商研报的撰写者有不同观点，这位分析师表示：“我参与撰写的这篇研报并不是在为巨子生物‘站台’，只是将一些客观的公开资料整合撰写。研究报告里面提到的对比重组胶原蛋白和透明质酸部分，都是经过专门的合规质控审核的，都是有底稿和依据的”，这位分析师指出，“研报的合规审核很严格，包括论述是否合理、数据来源是否公开、客观”。

　　已接到部分券商道歉？

　　华熙生物称与券商机构保持着交流

　　华熙生物此前对其他媒体回应表示：“目前大部分机构已删除了错误研报，华熙生物也接到了部分券商的道歉”。同时华熙生物回应称“对于这些罔顾科学事实的内容，华熙生物已于上周向证监会反映”。

　　对于券商研究报告的“误导性结论”等问题，华熙生物对南都湾财社记者表示：公司与券商机构保持着交流。但是，关于相关研究报告的具体修订态度，华熙生物无法代为回应。

　　“目前，我们还需要等待专业部门和监管机构来判断，这些券商研报是基于自身独立分析，还是全面引用了研报涉及的相关公司招股说明书的内容。如果该招股说明书存在重大的信息披露问题，则应由相关监管机构和交易所出面解决。”华熙生物向记者表示。

　　华熙生物回应称：

　　发声获得两大协会的支持

　　值得一提的是，在华熙生物发文后不久，中国香料香精化妆品工业协会、中国整形美容协会共同发布了《中国医美和美妆行业健康生态倡议书》，其中提到要“坚守科学，理性领航”，并且“文明营销，诚信宣传”。

　　华熙生物对南都湾财社记者表示：华熙生物此次官方发声前已和两大行业协会进行了沟通并获得支持。中国香料香精化妆品工业协会，及中国整形美容协会非常了解行业的技术、演进方向和目前市场坏境面临的挑战和资本市场概念切换带来的问题。

　　“行业协会一直支持产业向着健康、理性、可持续的方向发展，尤其此次针对华熙生物提出的问题，中国香料香精化妆品工业协会，及中国整形美容协会高度重视，并已于5月19日发出联名倡议书，呼吁从业者及资本市场回归科学本质与商业文明。”华熙生物进一步指出。

　　观察

　　华熙生物“炮轰”券商背后“剑指”巨子生物？

　　南都湾财社记者注意到，华熙生物点名的一众券商研究报告中，对应研报内容的主角皆是巨子生物。具体包括：华泰证券发布的《巨子生物：始于胶原，不止胶原》、安信证券发布的《巨子生物：国货胶原蛋白龙头，妆字号至III类械全方位覆盖》、信达证券《以护肤品&敷料为始，奔赴星辰大海——巨子生物深度报告》等。

　　值得玩味的是，华熙生物董事长赵燕也曾“炮轰”胶原蛋白，赵燕曾在公司业绩说明会上表示：“胶原蛋白在护肤品上用，那就是个概念。因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜。”赵燕指出，“如果我们正常的皮肤，胶原蛋白是没办法起效的，尤其资本市场都觉得胶原蛋白今后要存在什么替代，我觉得不太可能。”

　　而“将胶原蛋白用在护肤品”的巨头之一，被媒体解读为巨子生物。因此，赵燕上述言论也一度被市场解读为“让巨子生物略显尴尬”。

　　巨子生物此前表示：“我们在大部分专业皮肤护理产品中以不同组合添加我们自主生产的四种重组胶原蛋白，即重组I型人胶原蛋白、重组III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白及小分子重组胶原蛋白肽。不同的重组胶原蛋白对人体皮肤有不同的作用。”

　　公开资料显示，巨子生物属重组胶原蛋白赛道，公司在官网自称“全球重组胶原蛋白领导者”，旗下品牌包括“可复美”“可丽金”以及“欣苷”等，旗下产品有面膜、水乳、精华护肤品等，于2022年成功在港股IPO。

　　业务上，巨子生物旗下产品与华熙生物功效型护肤板块产品线高度重合，相关产品都是面膜、水乳、精华护肤品等。而在华熙生物在2018年-2022年业绩持续增长期间，公司护肤板块是最大的增量，旗下“润百颜”“夸迪”等都曾是10亿级品牌。

　　“成也萧何，败也萧何”，华熙生物近年来业绩持续下滑，背后的“元凶”也是护肤板块的持续缩水。公司2024年营收、净利润分别为53.71亿元、1.74亿元，分别同比大跌11.61%、70.59%，公司一季度净利润也同比跌超58%；其中，公司皮肤科学创新转化业务2024年实现收入25.69亿元，同比下降31.62%。

　　华熙生物近几年净利润走势，来源于东方财富

　　与华熙生物持续下滑的业绩截然相反，巨子生物近年来业绩持续攀升。2024年实现营收55.39亿元，同比增长57.07%；实现净利润20.62亿元，同比增长42.06%。在业绩高增、资本关注等背景下，巨子生物在二级市场上一路震荡上行，近日公司股价更是频频创新高，一度突破920亿港元。

　　但不同于巨子生物的走势，华熙生物近年来市值不断缩水，与2021年超亿元的市值巅峰相比，公司市值缩水严重，截至5月21日收盘，公司总市值仅253亿元。

　　值得一提的是，华熙生物回应记者采访时表示：“近年来我们的竞争情报信息观察到这些误导性言论被机构和红人和在小红书等社交媒体平台大量引用，甚至故意歪曲，在华熙生物与行业企业的交流中发现，不止一家遭遇了这种情况，由此判断必须与相关部门沟通，否则不但一个产业会受到伤害，消费者也不会有一个真实的信息环境。”

　　巨子生物占据多只基金“持仓前十”华熙生物被机构“抛弃”？

　　时间节点拆解来看，“2022年”被华熙生物视作“题材切换”的关键节点。

　　华熙生物表示，2022年开始，随着资本市场不断追求新的公司题材，重组胶原蛋白概念被看似幸运地选中了。为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的所谓“对比研究”，所有人都可以检索到这些大量散布的“研究报告”来自哪家机构、围绕哪家企业、发布于什么时间，他们的名字与误导性言论被永久地记录在了互联网的世界里。

　　值得注意的是，巨子生物于2022年在港股成功IPO，华熙生物在这一年股价一路震荡下行，也是在这一年，华熙生物业绩增速趋缓。

　　机构持仓来看，重仓持股巨子生物的基金确实不少，在易方达核心优势股票A、易方达长期价值混合C、易方达核心优势股票C、华夏消费龙头混合C、易方达商业模式优选混合C等多只基金的一季度报告中，巨子生物都是一众基金的重仓股，且在不少基金持仓中都是“重仓中的重仓”。

　　来源于易方达核心优势股票型证券投资基金一季报

　　事实上，不仅是巨子生物，同样处于重组胶原蛋白赛道的锦波生物（832982.BJ）也备受机构青睐，在同泰开泰混合C、景顺长城成长之星股票A、华夏成长精选6个月定期开放混合C的一季报中，锦波生物都是重仓股。

　　不同于巨子生物等备受基金青睐，在基金的一季报中，华熙生物仅在长城中证医药卫生指数增强C等少数基金持仓中现身。

　　华熙生物表示：透明质酸“过时论”的兴起，本质上是一场由“浮躁资本”构建的题材幻象。它将一个演化了数亿年，从未离开生命科学研究中心的主角，拉入了以季度为单位的资本市场概念切换叙事中，试图用“神话过时”绕开中国产业发展必然面临的进阶过程，引导资本和市场资源聚焦于资本新题材，用“新贵登场”塑造着沙土高楼。

　　对于华熙生物此次“点名”一众券商事件，南都湾财社记者联系巨子生物、华泰证券、西部证券等并发函，截至发稿，暂未获得回应。