$臻镭科技(SH688270)$  $中国卫星(SH600118)$  

$中国卫通(SH601698)$  

一、行业发展背景与核心驱动因素

（一）全球商业航天产业进入爆发期

商业航天是指以市场需求为导向，由民营企业主导、市场化运作的航天活动，涵盖火箭发射、卫星研制、卫星运营及下游应用等全产业链环节。近年来，全球商业航天产业呈现出技术迭代加速、市场规模扩容、参与主体多元化的特征。根据美国航天基金会数据，2024年全球航天经济总量突破4800亿美元，其中商业航天占比超70%，成为航天产业发展的核心动力。SpaceX作为行业标杆，凭借可回收火箭技术实现发射成本大幅下降（猎鹰9号发射成本较传统火箭降低60%以上），推动低轨卫星星座、太空旅游、星舰研发等领域商业化落地，也为全球商业航天企业提供了发展范式。

（二）国内政策与技术双轮驱动行业发展

我国商业航天产业起步于2015年“军民融合”战略提出后，政策端持续释放利好：2020年《关于促进商业航天发展的指导意见》明确了商业航天的发展目标与重点任务；2025年工信部发布的《航空航天制造业高质量发展行动计划》提出，到2027年商业航天核心产业规模突破5000亿元。技术端，国内企业在火箭回收、卫星研制等关键领域实现突破，如箭元科技开工建设国内首个海上回收复用火箭产能基地，巨力索具为可回收火箭提供核心配套设备，标志着我国商业航天从“跟跑”向“并跑”迈进。此外，低轨卫星星座建设（如星网集团的“中国星网”计划）催生了海量的火箭发射与卫星制造需求，为产业链上下游企业打开了成长空间。

二、商业航天产业链全景分析

商业航天产业链可分为上游核心零部件与材料、中游火箭制造与卫星研制、下游运营服务与终端应用三大环节，各环节协同发展，形成了完整的产业生态。结合图片中提及的企业及细分领域，对产业链各环节的核心标的与业务逻辑进行梳理：

（一）上游：核心零部件与材料

上游是商业航天产业的技术基础，涵盖火箭发动机零部件、卫星载荷元器件、特种材料等领域，具有技术壁垒高、国产化替代需求强烈的特点。

1. 火箭材料及零部件：斯瑞新材、超捷股份、高华科技为火箭制造提供特种合金材料、精密零部件，是火箭轻量化与可靠性的核心保障；巨力索具（002342）参与长征、神舟等航天工程，为国内首个可回收火箭提供捕获臂、试验拉索等核心配套，商业航天订单持续落地，自由市值达68.67亿元。

2. 卫星载荷及元器件：航天电子、国博电子、复旦微电为卫星提供核心元器件与载荷设备；吉大正元、智明达聚焦卫星信息安全与测控系统，烽火通信、信科移动则为卫星通信提供技术支撑。该领域企业技术门槛高，多为航天领域老牌企业或细分赛道专精特新企业。

（二）中游：火箭制造与卫星研制

中游是商业航天产业的核心环节，包括火箭总装、卫星平台制造与检测，是连接上游材料与下游应用的关键枢纽。

1. 火箭制造与配套：

箭元科技作为核心主体，开工建设中大型液体运载火箭总装总测及回收复用基地，杭萧钢构（600477）中标该基地一期项目，自由市值47.39亿元，成为火箭制造基地建设的核心受益标的；

中衡设计（603017）先后中标天兵科技、箭元航天等多个火箭生产基地设计项目，自由市值18.53亿元，在高端制造基地设计领域形成了竞争优势；

杭氧股份（002430）为箭元科技提供推进剂配套气体，自由市值147.3亿元，是火箭推进剂领域的核心供应商。

2. 卫星研制与检测：

卫星平台及制造：中国卫星、上海沪工、航天环宇为卫星平台制造的核心企业，乾照光电提供卫星用LED外延片与芯片，航天智装聚焦卫星智能制造装备；

卫星检测：思科瑞、西测测试为卫星研制提供可靠性检测服务，是卫星质量控制的重要环节。

（三）下游：运营服务与终端应用

下游是商业航天产业的价值变现环节，涵盖卫星通信、导航、遥感等运营服务，以及终端设备制造与应用场景落地，市场空间广阔。

1. 卫星运营及服务：中国卫通是国内卫星通信运营的龙头企业，华测导航聚焦卫星导航测绘服务；中科星图、航天宏图依托卫星遥感数据提供地理信息服务，广泛应用于国土、环保、农业等领域。

2. 终端应用：海格通信、华力创通为卫星通信提供终端设备，盛路通信、通宇通讯专注于卫星天线研发与制造；海能达、蓝盾光电则将卫星技术应用于应急通信与环境监测等场景。此外，海兰信（300065）中标海南商发海上回收船项目，为火箭回收船提供智能通讯导航与远程控制技术支撑，自由市值143.0亿元，是火箭回收下游配套的稀缺标的。

三、核心标的投资逻辑与财务分析

（一）火箭制造配套板块

1. 杭萧钢构（600477）

投资逻辑：公司中标国内首个海上回收复用火箭基地一期项目，切入商业航天高端制造基建领域，项目落地将为公司带来持续的工程收入与业绩增量；同时，公司在钢结构领域的技术积累可复制到航天基地建设中，形成差异化竞争优势。

财务指标：截至2025年12月，自由市值47.39亿元，2025年前三季度营收同比增长12%，归母净利润同比增长8%，基建业务占比超70%，航天基地项目将成为新的利润增长点。

2. 中衡设计（603017）

投资逻辑：公司在火箭生产基地设计领域中标多个项目，客户涵盖天兵科技、箭元航天、星际荣耀等头部商业航天企业，设计业务与商业航天产业发展高度绑定；此外，公司在高端制造、新能源等领域的设计经验，可进一步拓展商业航天上下游设计需求。

财务指标：自由市值18.53亿元，2025年上半年设计业务营收同比增长15%，毛利率维持在35%以上，商业航天设计项目占比逐步提升。

（二）火箭配套与材料板块

1. 巨力索具（002342）

投资逻辑：公司是航天工程核心配套企业，为可回收火箭提供捕获臂等核心设备，商业航天订单持续落地；同时，公司在索具领域的技术优势可延伸至航空、海洋工程等领域，多元化布局降低经营风险。

财务指标：自由市值68.67亿元，2025年三季度营收同比增长20%，航天军工业务营收占比提升至15%，成为公司增长的核心驱动力。

2. 杭氧股份（002430）

投资逻辑：作为箭元科技推进剂供应商，公司在特种气体领域的技术积累深厚，是火箭推进剂配套的核心企业；同时，公司工业气体业务稳步发展，为业绩提供了稳定支撑。

财务指标：自由市值147.3亿元，2025年前三季度净利润同比增长10%，特种气体业务毛利率达40%，商业航天配套业务有望进一步提升盈利水平。

（三）卫星与终端应用板块

1. 海兰信（300065）

投资逻辑：公司中标海上回收船项目，为火箭回收提供通信导航技术支撑，是商业航天回收环节的稀缺标的；同时，公司在海洋信息化领域的布局，与商业航天海洋应用场景形成协同效应。

财务指标：自由市值143.0亿元，2025年一季度营收同比增长18%，海洋航天业务营收占比达20%，技术壁垒与市场需求推动业绩增长。

2. 中国卫通（601698）

投资逻辑：公司是国内卫星通信运营的绝对龙头，拥有丰富的卫星资源与运营经验，受益于低轨卫星星座建设与卫星通信商业化落地；此外，公司与运营商合作推出的卫星电话、物联网服务，进一步拓展了下游应用场景。

财务指标：2025年前三季度营收同比增长25%，归母净利润同比增长30%，卫星运营业务毛利率维持在60%以上，业绩增长确定性强。

四、行业发展面临的挑战与风险

（一）技术研发风险

商业航天属于技术密集型产业，火箭回收、卫星小型化等核心技术研发周期长、投入大，且存在研发失败的风险。例如，国内部分企业的可回收火箭试验多次出现失利，技术瓶颈可能延缓产业商业化进程。此外，核心元器件与材料的国产化替代仍未完全实现，部分高端芯片、特种材料依赖进口，可能面临供应链断供风险。

（二）市场竞争风险

全球商业航天市场竞争日趋激烈，SpaceX、蓝色起源等国际巨头凭借技术与成本优势占据主导地位，国内企业在国际市场拓展中面临较大压力。同时，国内商业航天企业数量快速增长，仅火箭制造领域就有天兵科技、星际荣耀、箭元科技等数十家企业，行业内部竞争加剧，可能导致部分中小企业面临生存压力。

（三）政策与监管风险

商业航天产业涉及国家安全与空域管理，政策监管具有较强的不确定性。例如，火箭发射需要获得空域审批，卫星频率与轨道资源需向国际电信联盟申请，审批流程复杂且周期长，可能影响企业项目推进进度。此外，行业标准与监管体系尚未完善，可能导致市场秩序混乱，影响产业健康发展。

（四）盈利模式不成熟风险

目前国内商业航天企业多处于研发与投入阶段，盈利模式尚未完全成熟。火箭发射与卫星制造的前期投入大，而商业化应用场景仍在培育中，部分企业依赖政府补贴与融资维持运营，若后续融资不畅或市场需求不及预期，可能面临资金链断裂风险。

五、投资策略与未来展望

（一）投资策略

1. 核心赛道布局：聚焦火箭回收、低轨卫星星座建设等核心赛道，关注具备技术壁垒与订单优势的企业，如巨力索具（可回收火箭配套）、中国卫通（卫星运营龙头）、杭萧钢构（航天基地建设）。

2. 细分领域挖掘：关注商业航天细分领域的专精特新企业，如中衡设计（火箭基地设计）、海兰信（火箭回收船配套）、思科瑞（卫星检测），这类企业在细分赛道占据主导地位，成长空间显著。

3. 产业链协同关注：关注商业航天与新能源、人工智能、物联网等领域的协同发展，如卫星物联网、太空太阳能发电等新兴场景，提前布局相关受益企业。

（二）未来展望

随着技术突破与政策支持，我国商业航天产业将进入规模化发展阶段：预计2026-2030年，国内商业火箭发射次数将年均增长30%以上，低轨卫星星座建设将带动卫星制造需求爆发；火箭回收技术的成熟将进一步降低发射成本，推动商业航天从“一次性使用”向“可回收复用”转型。同时，商业航天与消费电子、车联网、航空物流等领域的融合将加速，形成“航天+”的多元化应用场景，为产业链企业带来持续的业绩增量。

长期来看，商业航天产业有望成为我国高端制造业的核心增长点，具备核心技术与市场竞争力的企业将脱颖而出，在全球商业航天市场中占据一席之地。对于投资者而言，需密切关注技术进展、政策动态与企业业绩兑现情况，把握产业发展的黄金机遇。

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崖峰投研26.01.10