上半年营收59.96亿元，同比+108.13%；归母净利润23.11亿元，同比+122.61%；扣非净利润21.66亿元，同比+137.30%，盈利质量较好。

季度拆分：Q1：营收28.85亿，净利10.13亿

Q2：营收31.11亿（环比+7.8%），净利12.98亿（环比+28.1%）

 Q2营收环比增速放缓，但净利率提升，规模效应体现。毛利率55.25%保持高位。

 合同负债

 期末1.88亿元；2025年末仅61万元，同比增幅约30000%。一季末合同负债3.96亿元，二季度回落至1.88亿。

解读：同比巨增，对比去年几乎无预收订单，下游客户预付订金订单大幅出现，订单储备明显改善。

 环比下降：一季度大额预收订单，二季度完成交付、结转收入，预收余额回落，并非订单消失。

定位：1.88亿体量不大，仅代表短期待交付订金，不能直接等同于几十亿大额在手订单，需要观察三季度能否再度抬升。

配套前瞻指标：存货82.48亿、预付款29.14亿，公司大额锁定晶圆产能备货，为下半年交付做准备。

 股东户数、增减持

 股东户数：6.86万户→5.83万户，户数下降，筹码集中，散户整体离场。

北向资金（香港中央结算）：加仓，持股2201.8万股，环比增幅37.62%，外资持续买入。

ETF指数基金：科创板50、芯片ETF出现明显减持。

牛散章建平退出前十大流通股东，上半年高位兑现离场；自然人张炜大幅加仓进入前十。

实控人陈天石持股保持稳定，无减持动作。

 北向资金、机构长线资金承接，部分指数资金、高位牛散兑现离场，筹码内部切换。

 算力营收增幅

云端算力芯片（思元系列整机板卡）收入59.94亿元，占总营收99.98%；边缘业务收入仅87.72万元，几乎停滞。

算力业务同比增速+108%，全部业绩增量来自云端国产算力芯片，客户以互联网大厂、金融算力集群为主；思元690芯片上半年持续量产爬坡，为主要增量产品。

短板：业务极度单一，几乎完全依赖云端算力赛道。

 利好逻辑

 股权激励目标：全年营收≥135亿，下半年需要完成75亿营收目标，存在业绩兑现预期。

上游产能提前锁定，存货备货充足，思元690持续放量；国产算力替代大环境不变。

现金流改善，应收账款大幅下降，客户回款质量提升。

估值偏高，市值对应全年业绩预期市盈率高，股价对业绩容错空间小。

Q2营收环比增速放缓，增长斜率下降，高增速很难永久维持。

收入高度集中云端算力单一赛道；下游大厂自研芯片、采购收缩会直接冲击业绩。

高位筹码分歧加大，牛散兑现、指数基金减持，短期资金波动风险高，历史上公司曾主动发布风险提示，压制股价情绪。

 短期：业绩落地，利好兑现行情，高位震荡概率偏大，波动会放大，资金恐高情绪存在。

中长期：观察两点：下半年75亿营收目标达成度；思元690出货量、客户拓展；若完成股权激励营收目标，基本面支撑走强；不及预期则估值存在回调压力

合同负债看订金，存货规模看备货；单季营收看进度，北向筹码看承接；690出货看增量，高位留意风险公告。