百济神州交出了一份堪称“教科书级”的三季报：营收近300亿，净利扭亏为盈，BTK抑制剂全球登顶，新一代BCL2、CDAC管线全面提速——这家公司正从“研发驱动”迈向“商业化兑现”的关键拐点。
业绩全面超预期，盈利拐点确立
2025年前三季度，百济神州实现营业收入275.95亿元，同比增长44.2%；归属于母公司净利润11.39亿元，同比实现扭亏。仅第三季度，产品收入就达99.54亿元，同比增长40.6%，营业总收入突破百亿大关。更值得注意的是，公司毛利率从去年的83%提升至86%，经营费用增速控制在11%，自由现金流超过3.5亿美元，现金储备高达41亿美元。这一系列数据表明，公司已从“烧钱研发”阶段进入高质量增长与盈利能力双升的新周期。
核心产品全球领跑，在研管线加速突破
百悦泽（泽布替尼）第三季度全球收入首破10亿美元，同比增长51%，已成为全球销量第一的BTK抑制剂，在美国新患者处方中占据主导地位。与此同时，新一代BCL2抑制剂索托克拉获FDA突破性疗法认定，NDA已在中国提交并纳入优先审评，计划2025年下半年启动美欧加速申报。公司在研管线也展现出强大势能：BTK降解剂BGB-16673已启动头对头三期试验；实体瘤领域多个项目完成概念验证，CDK4抑制剂、B7-H4 ADC、PRMT5抑制剂等均有望在2026年迎来关键数据读出。
尤为值得关注的是，公司对资源进行了战略性聚焦，主动调整了B7H3-ADC和IL-15前体药物等项目优先级，将资源集中于最具差异化潜力的靶点，体现出成熟药企的理性决策能力。
市场信心持续升温，国际化布局深化
从资本流向看，近期ETF资金持续净流入，两融余额稳定在历史高位，机构调研热度不减，交银国际更是上调目标价至231港元，反映出专业投资者对公司基本面改善的高度认可。百济神州已在全球70多个市场获批产品，其“中国研发、全球商业化”的模式正在被验证。随着全年收入指引上调至51-53亿美元，我们有理由相信，这家本土创新药企正站在全球舞台中央，成为中国生物医药出海最有力的代表之一。
