百济神州交出了一份令人瞩目的成绩单：2025年前三季度营收近276亿元，同比增长44.2%，净利润扭亏为盈，实现归母净利润11.39亿元。更关键的是，公司不仅在商业化上全面提速，研发管线也正迎来密集的价值释放期，从BCL2抑制剂到BTK降解剂，再到实体瘤创新药，一个全球领先的肿瘤药企格局正在成型。
业绩反转：盈利拐点已至
我观察到，百济神州的财务表现已发生根本性转变。第三季度单季营收达100.77亿元，产品收入99.54亿元，同比增速均超40%；前三季度总营收275.95亿元，归母净利润11.39亿元，成功实现由亏转盈。这背后是核心产品百悦泽（泽布替尼）的强劲放量——全球收入突破10亿美元，稳居美国市场BTK抑制剂首位，并已成为全球销量第一的BTK药物。同时，毛利率提升至86%，经营费用率下降，自由现金流超3.5亿美元，现金储备达41亿美元，显示出公司运营效率显著优化。
研发进阶：从跟随到引领的跨越
真正让我感到振奋的是其研发管线的战略清晰度。公司在血液瘤领域已构建“三驾马车”：BTK抑制剂百悦泽、新一代BCL2抑制剂索托克拉、以及临床进展最快的BTK降解剂BGB-16673。索托克拉获FDA突破性疗法认定，有望成为维奈克拉的升级替代者；而BGB-16673已启动与匹妥布替尼的头对头三期试验，目标直指耐药患者未满足需求。在实体瘤方面，CDK4抑制剂、B7-H4 ADC、PRMT5抑制剂等多款产品完成概念验证，部分项目预计2026年读出关键数据，标志着公司从血液瘤强项向实体瘤全面拓展的节奏正在加快。
管理层明确表示，资源将聚焦于具有差异化优势的项目，并基于数据快速决策。例如，虽推迟披露部分后线治疗数据，但优先推进一线乳腺癌三期试验，体现出以终为始的研发策略。此外，FGFR2b ADC因无眼毒性事件、竞品退出，有望成为同类首创；GPC3x4-1BB双抗在肝癌中展现惊人信号，预计2026年披露数据，这些都可能成为下一个爆发点。
