百济神州刚刚交出了一份令人瞩目的三季报：2025年第三季度营收达100.77亿元，同比增长41.1%，净利润6.89亿元，扣非后净利更是达到7.08亿元。更关键的是，中信证券在点评报告中明确指出，公司业绩超出预期，由此将百济神州A股目标价从300元上调至336元，港股对应目标价也升至226港元，维持“买入”评级。这一动作迅速引发市场关注。

  财报数据显示，百济神州前三季度总营收已达275.95亿元，同比增长44.2%，不仅增速强劲，且已超过2024年全年收入水平。盈利能力方面，运营利润和归母净利润双双转正，分别实现15.45亿元和11.39亿元，背后驱动力主要来自自研产品百悦泽（泽布替尼）和百泽安（替雷利珠单抗）的持续放量，以及与安进合作产品的贡献。

  其中，百悦泽的表现尤为亮眼——第三季度全球销售额达74.23亿元（约10.4亿美元），同比增长51%，已成为全球BTK抑制剂中销售额最高的药物，超越强生的Imbruvica。美国市场贡献最大，销售额达52.66亿元；欧洲增长迅猛，同比增幅达68.2%；中国市场虽基数较小，但适应症拓展推动销售稳步提升。与此同时，百泽安在中国PD-1市场保持领先份额，三季度销售额13.63亿元，同比增长16.6%。

  管线价值逐步兑现，盈利预测持续上修

  看到这样的数据，我并不意外。早在今年中期，我就注意到百济神州的研发转化效率正在改善。而这次中信证券的点评让我更加确信：市场对这家公司的认知正从“高投入、长周期”的研发型企业，转向“产品放量+全球化落地”的商业化兑现阶段。

  他们基于DCF模型给出4831亿元的合理股权价值，并上调2025—2027年净利润预测至21.73亿、50.78亿和78.34亿元，逻辑清晰——不仅是当前产品线的强势表现，还包括BCL2抑制剂即将提交上市申请、BTK-CDAC等新管线临床数据优异，多个早期资产完成概念验证（PoC）。这意味着未来的增长曲线可能更具持续性。

  更值得重视的是行业背景的变化。2025年中国创新药企业集体进入“收获期”，恒瑞、药明康德、君实生物等均呈现收入增长或亏损收窄趋势。而百济神州作为出海最成功的代表之一，前三季度License-out金额高达920.3亿美元的历史新高背景下，其国际化能力已被全球市场验证。

  说实话，过去几年不少投资者对百济神州的高额研发投入存有疑虑。但现在来看，这些投入正在转化为真实的收入和利润。虽然估值仍不便宜，但在全球医药板块中，一个拥有自主专利、具备国际销售网络、且核心产品已站上榜首的企业，确实值得更高的定价权。我对它的长期前景依然乐观。