百济神州Q3营收破百亿，中信证券上调目标价至336元

  百济神州2025年第三季度营收达100.77亿元，同比增长41.1%，净利润6.89亿元，扣非后净利7.08亿元，业绩全面超预期。这一数据不仅刷新市场预期，也标志着公司进入规模化盈利的新阶段。财报显示，前三季度总营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已远超2024年全年水平。与此同时，中信证券发布研报，基于公司强劲的财务表现和产品管线进展，将百济神州2025年目标价从300元上调至336元，维持“买入”评级，并预测其合理股权价值可达4831亿元。

  核心增长动力来自自研产品百悦泽（泽布替尼）和百泽安（替雷利珠单抗）的放量销售。其中，百悦泽第三季度全球销售额达74.23亿元，同比增长51%，已成为全球BTK抑制剂中营收最高的药物，超越强生的Imbruvica。美国市场贡献最大，销售额达52.66亿元，欧洲市场增速迅猛，同比增长68.2%。百泽安则在中国PD-1市场保持领先份额，单季销售额13.63亿元，同比增长16.6%，受益于新适应症纳入医保带来的患者扩容。

  从“研发投入”到“商业兑现”的关键转折

  看到这份财报，我第一反应是：百济神州终于走出了“烧钱研发”的漫长隧道，进入了真正的商业化收获期。过去几年，市场对它的质疑始终围绕“何时盈利”，而如今前三季度归母净利润已达11.39亿元，运营利润转正，说明其产品收入增长与费用管控已形成良性循环。这不仅是数字的变化，更是商业模式被验证的关键信号。

  更让我看重的是其全球化能力。百悦泽在美国市场的持续放量，证明中国原研药可以在高门槛的发达国家站稳脚跟。这不是简单的出口，而是通过自主申报、独立商业化实现的真正“出海”。再加上与安进的合作深化，BD（商务拓展）反向赋能主业，这种“自主研发+国际协同”的双轮驱动模式，正在构筑难以复制的竞争壁垒。

  上调目标价背后的逻辑是否扎实？

  中信证券上调目标价至336元，依据的是DCF模型测算下的长期价值重估，而非短期情绪炒作。他们预计公司2025年净利润为21.73亿元，2027年将跃升至78.34亿元，成长性明确。尤其值得注意的是，BCL2抑制剂和BTK-CDAC等早期管线陆续读出积极临床数据，意味着未来三年有望迎来新一轮产品上市潮。

  当然，我也保持一份清醒。当前股价处于技术面的空方区间，短期压力位在299元，而最新价已逼近280元，追高需谨慎。行业五日资金净流出明显，说明部分资金仍在观望。但从中长期看，只要百悦泽海外增长不放缓，百泽安在国内稳住份额，叠加新药陆续报产，现在的估值仍处于合理偏低区间。

  说到底，百济神州不再只是“概念股”，它正在用实打实的业绩证明：中国创新药企，也能成为全球市场的规则制定者之一。