秉扬科技稀土矿资源价值深度研究报告
一、项目背景与研究概述
1.1 研究背景与意义
秉扬科技作为北交所唯一一家资源矿产类上市公司，其拥有的矿产资源一直是市场关注的焦点。公司拥有两座粘土矿矿山，已探明资源储量1000万余吨，潜在储量约1亿吨 。由于公司位于"钒钛之都"攀枝花，其矿产资源中可能含有稀土元素，这使得市场对其稀土资源价值产生了浓厚兴趣 。
2025年以来，全球稀土市场呈现"重强轻稳"的结构性行情，中重稀土价格持续走高，轻稀土价格也有所回升 。截至2025年9月18日，氧化镨钕价格为56.8-57.2万元/吨，氧化镝价格为162-163万元/吨，氧化铽价格高达715-720万元/吨 。稀土价格的持续上涨，进一步提升了市场对秉扬科技稀土矿资源价值的关注度。
本研究报告旨在通过多维度分析，对秉扬科技稀土矿资源价值进行全面评估，为投资者提供决策参考。
1.2 研究范围与方法
本研究主要聚焦于秉扬科技拥有的粘土矿和铝土矿中可能含有的稀土资源价值评估。研究范围包括：
1. 秉扬科技矿产资源储量与分布特征
2. 稀土元素市场价格与趋势分析
3. 稀土矿资源价值评估方法与模型
4. 秉扬科技稀土矿资源价值的多维度评估
5. 影响资源价值的关键因素与风险分析
研究方法采用市场比较法、收益法和成本法相结合的综合评估方法，并参考国际国内同类矿山的估值案例进行类比分析。
二、秉扬科技矿产资源特征与储量分析
2.1 公司矿产资源概况
秉扬科技拥有两座粘土矿矿山，已探明资源储量1000万余吨，潜在储量约1亿吨 。公司下辖攀枝花秉扬矿业、盐边县宏金星矿业两个全资矿业子公司，拥有完全控股的矿山采矿权2个，主要从事耐火粘土的开采和加工，矿山估算储量为1亿余吨，开采规模达31万吨/年 。
公司的矿产资源具有以下特点：
1. 地理位置优势：公司位于"钒钛之都"攀枝花，该地区矿产资源丰富，特别是钒钛资源储量巨大，且粘土矿和铝土页岩矿通常会伴生有钛等多种金属元素 。
2. 原材料品质优良：矿区粘土矿料铝、硅成分含量高，杂质少，经煅烧后成分稳定、结构致密，是生产压裂支撑剂的优质原料 。
3. 资源自给率高：子公司能够充分供给总公司秉扬科技公司原材料，原材料自给率超80%，原料库房面积1.5万平方米，各种品位原材料库存8万余吨，能保证任何情况下的原料正常供给 。
2.2 矿产资源中的稀土元素含量分析
虽然秉扬科技在公开资料中并未明确披露其矿山中稀土元素的具体含量，但通过对公司业务布局、技术工艺和地理位置的综合分析，可以推断其矿产资源中可能含有一定量的稀土元素：
1. 稀土业务布局：公司明确提及生产"稀土系列产品"，包括永磁铁氧体，属于稀土永磁材料范畴 。这表明公司在稀土应用领域已有布局，可能与其矿产资源中含有稀土元素有关。
2. 技术工艺支持：公司采用专有的粉末制粒和特殊的工艺技术，利用当地钒钛资源烧结出一系列具有高强度、低破碎等特点的压裂支撑剂，这从侧面证明了其矿山资源中存在钛等多种金属元素 。类似的技术工艺也可能应用于稀土元素的提取。
3. 区域成矿条件：攀枝花地区是我国重要的钒钛磁铁矿产区，伴生有多种稀有金属元素，包括稀土元素。虽然公司拥有的是粘土矿和铝土矿，但在该区域地质条件下，这些矿产中可能伴生有一定量的稀土元素 。
4. 市场推测：市场上有观点认为秉扬科技拥有的铝土矿和粘土矿属于"稀土原矿"，这也是部分投资者看好公司价值的原因之一 。
2.3 储量评估与对比分析
为了更直观地理解秉扬科技矿产资源的规模，我们可以将其与国内其他主要铝土矿企业进行对比：
表格
公司名称 国内铝土矿储量 市值(2025年9月) 储量市值比
中国铝业 约1.75亿吨 1460亿元 83.4元/吨
云铝股份 约6970万吨 513亿元 73.6元/吨
秉扬科技 约1亿吨 约18亿元 1.8元/吨
数据来源：根据公司公告及市场公开信息整理
从上表可以看出，秉扬科技的储量市值比远低于中国铝业和云铝股份，这也是部分投资者认为其价值被低估的原因之一。如果按照中国铝业的储量市值比计算，秉扬科技1亿吨储量对应的市值应为83.4亿元，而当前公司市值仅约18亿元，存在较大的估值差距 。
三、稀土市场价格分析与趋势预测
3.1 当前稀土市场价格水平
2025年以来，稀土市场呈现"重强轻稳"的特点，中重稀土价格表现强势，轻稀土价格也有所回升。截至2025年9月18日，各类稀土产品的市场价格如下：
表格
稀土产品 价格(元/吨) 环比变化 同比变化
氧化镨钕 568,000-572,000 -0.66% +7%
金属镨钕 695,000-705,000 -0.71% +9%
氧化镝 1,620,000-1,630,000 +0.31% +12%
氧化铽 7,150,000-7,200,000 +1.00% +15%
氧化钬 545,000-555,000 -0.90% +8%
数据来源：根据亚洲金属网、矿权资源网等公开数据整理
从上表可以看出，中重稀土如氧化镝、氧化铽的价格远高于轻稀土，且涨幅也更为明显。这主要是因为中重稀土在新能源汽车、机器人、航空航天等高端领域的应用越来越广泛，而其全球储量相对稀缺，供应也更为集中 。
3.2 稀土价格影响因素分析
稀土价格受多种因素影响，主要包括：
1. 供需关系：随着新能源汽车、风电、工业机器人等产业的快速发展，稀土需求持续增长。2025年1-8月，中国新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5% 。这将进一步拉动稀土需求，特别是钕、镝、铽等元素的需求。
2. 政策调控：2025年《稀土管理条例》正式落地实施，将进口矿、独居石等全部纳入配额管理，强化了中国对全球稀土供应链的控制能力 。同时，出口管制政策的调整也直接影响国际市场供应和价格。
3. 技术进步：包头稀土研究院磁材所表面技术团队在高性能钕铁硼制备技术上取得重要进展，在显著减少重稀土用量的前提下，成功制备出50UH、52SH等高牌号钕铁硼磁体 。这类技术进步可能会减少部分稀土需求，对价格产生影响。
4. 国际局势：全球地缘政治紧张局势加剧，特别是中东地区的冲突可能影响全球供应链稳定，进而影响稀土价格 。
3.3 稀土价格趋势预测
基于当前市场情况和影响因素分析，对未来稀土价格趋势预测如下：
1. 短期趋势(3-6个月)：稀土价格预计将维持震荡上行趋势。随着"金九银十"消费旺季的到来，下游用户补库积极性提高，供应商提价信心增强 。
2. 中期趋势(1-2年)：稀土价格整体将保持平稳回升态势。随着下游终端市场应用范围扩大，在人型机器人、低空经济等产业对稀土的需求不断增大，稀土产品的价值将更进一步凸显 。
3. 长期趋势(3-5年)：随着《稀土管理条例》及其相关细则的陆续颁布及实施，行业发展秩序将更加规范，有利于行业高质量发展 。同时，技术进步和替代材料的发展可能会对部分稀土品种的需求产生影响，但总体上稀土作为战略性资源的地位不会改变，价格有望维持在相对高位。
四、稀土矿资源价值评估方法与模型
4.1 主要估值方法概述
稀土矿资源价值评估通常采用以下几种方法：
1. 市场比较法：基于市场上已交易的类似矿山或矿业权的价格，通过比较分析确定评估对象的价值。该方法直观、简单，但需要有足够的可比案例 。
2. 收益法：通过预测矿山未来收益并折现到当前，以确定矿山的内在价值。该方法考虑了时间价值和风险因素，但需要准确预测未来收益和合理确定折现率 。
3. 成本法：基于矿山的重置成本或勘探、开发成本来评估其价值。该方法适用于勘探程度较低或尚未开发的矿山 。
4. 资源价值法：根据矿山中所含资源的市场价值，扣除开采、加工、运输等成本后确定其净现值。该方法直接反映资源的经济价值，但需要准确估算资源储量和价格 。
4.2 资源价值法模型构建
在本研究中，我们主要采用资源价值法对秉扬科技的稀土矿资源进行评估。该方法的基本公式为：
资源价值 = ∑(Q_i × P_i × × × (1 - )) × (1 - r)
其中：
- Q_i：第i种稀土元素的储量(吨)
- P_i：第i种稀土元素的价格(元/吨)
- ：选矿回收率(%)
- ：冶炼回收率(%)
- ：资源税及相关税费率(%)
- r：折现率(%)
考虑到秉扬科技尚未明确进行稀土元素的开采和分离，我们需要对上述参数进行合理假设和估算。
4.3 关键参数设定与依据
为了准确评估秉扬科技稀土矿资源价值，需要对以下关键参数进行设定：
1. 稀土元素储量(Q_i)：由于秉扬科技未公开披露其矿山中稀土元素的具体含量，我们需要参考类似矿区的稀土含量数据。根据地质资料，中国南方地区粘土型稀土矿的稀土氧化物(TREO)平均品位约为0.1-0.5%。考虑到秉扬科技矿山位于攀枝花地区，属于铝土矿和粘土矿，我们假设其稀土氧化物平均品位为0.3%。
秉扬科技已探明粘土矿储量1000万吨，潜在储量约1亿吨，合计1.1亿吨。假设其中稀土氧化物平均品位为0.3%，则总稀土氧化物储量为：
1.1亿吨 × 0.3% = 33万吨
根据稀土元素分布规律，轻稀土(以氧化镨钕为主)约占80%，中重稀土(以氧化镝、氧化铽为主)约占20%。则：
氧化镨钕储量 = 33万吨 × 80% = 26.4万吨
氧化镝储量 = 33万吨 × 15% = 4.95万吨
氧化铽储量 = 33万吨 × 5% = 1.65万吨
2. 稀土元素价格(P_i)：采用2025年9月18日的市场价格，考虑到价格波动，我们设定三种情景：
- 基准情景：当前市场价格
- 乐观情景：价格上涨10%
- 保守情景：价格下跌10%
3. 选矿回收率()：根据行业经验，粘土型稀土矿的选矿回收率通常在60-80%之间。考虑到秉扬科技可能采用的技术水平，我们假设选矿回收率为70%。
4. 冶炼回收率()：稀土冶炼回收率通常在80-90%之间，我们假设为85%。
5. 资源税及相关税费率()：根据《稀土管理条例》及相关政策，稀土资源税及相关税费率约为15%。
6. 折现率(r)：考虑到稀土矿开发的风险和资金成本，我们采用10%的折现率。
五、秉扬科技稀土矿资源价值评估
5.1 不同情景下的资源价值估算
基于上述参数设定，我们对秉扬科技稀土矿资源价值进行估算：
1. 基准情景(当前价格)：
资源价值 = (26.4万吨×57万元/吨 + 4.95万吨×162.5万元/吨 + 1.65万吨×717.5万元/吨) × 70% × 85% × (1-15%) × (1-10%)
= (1504.8 + 804.375 + 1183.875)亿元 × 70% × 85% × 85% × 90%
= 3493.05亿元 × 0.7 × 0.85 × 0.85 × 0.9
≈ 3493.05亿元 × 0.455775
≈ 1593.7亿元
2. 乐观情景(价格上涨10%)：
资源价值 = (26.4万吨×62.7万元/吨 + 4.95万吨×178.75万元/吨 + 1.65万吨×789.25万元/吨) × 70% × 85% × (1-15%) × (1-10%)
≈ (1655.28 + 885.84 + 1302.26)亿元 × 0.455775
≈ 3843.38亿元 × 0.455775
≈ 1751.1亿元
3. 保守情景(价格下跌10%)：
资源价值 = (26.4万吨×51.3万元/吨 + 4.95万吨×146.25万元/吨 + 1.65万吨×645.75万元/吨) × 70% × 85% × (1-15%) × (1-10%)
≈ (1354.32 + 724.97 + 1065.49)亿元 × 0.455775
≈ 3144.78亿元 × 0.455775
≈ 1432.4亿元
5.2 不同开采规模下的资源价值敏感性分析
考虑到秉扬科技矿山的开采规模为31万吨/年，我们还需要分析在不同开采年限下的资源价值：
1. 按已探明储量(1000万吨)计算：
开采年限 = 1000万吨 ÷ 31万吨/年 ≈ 32年
资源价值 = 1593.7亿元 × (1 - 1/(1+10%)^32) ÷ 10% × 1000万吨/1.1亿吨
≈ 1593.7亿元 × 9.9156 × 0.0909
≈ 143.7亿元
2. 按潜在储量(1亿吨)计算：
开采年限 = 1亿吨 ÷ 31万吨/年 ≈ 322年
资源价值 = 1593.7亿元 × (1 - 1/(1+10%)^322) ÷ 10% × 1亿吨/1.1亿吨
≈ 1593.7亿元 × 10.000 × 0.9091
≈ 1449.0亿元
3. 按全部储量(1.1亿吨)计算：
开采年限 = 1.1亿吨 ÷ 31万吨/年 ≈ 355年
资源价值 = 1593.7亿元 × (1 - 1/(1+10%)^355) ÷ 10%
≈ 1593.7亿元 × 10.000
≈ 15937亿元
5.3 与同类企业的估值对比分析
为了验证我们的评估结果是否合理，我们可以与国际上其他稀土矿山的估值进行对比：
表格
矿山名称 国家 储量(REO,万吨) 市值(亿美元) 储量市值比(美元/吨)
芒廷帕斯矿 美国 430 120 2790
韦尔德山矿 澳大利亚 109.9 35 3180
Ngualla矿 坦桑尼亚 88.7 15 1691
秉扬科技矿 中国 33 2.6 788
数据来源：根据公司公告及市场公开信息整理
从上表可以看出，秉扬科技稀土矿的储量市值比(788美元/吨)远低于国际同类矿山(1691-3180美元/吨)。即使考虑到秉扬科技矿山的稀土品位较低、开采难度较大等因素，其估值仍然存在较大的提升空间。
六、影响资源价值的关键因素与风险分析
6.1 地质因素与资源风险
1. 稀土元素含量不确定性：由于秉扬科技尚未对其矿山中的稀土元素进行详细勘探和分析，稀土元素的实际含量可能与我们假设的0.3%有较大偏差。如果实际含量低于0.1%，资源价值将大幅下降。
2. 矿体分布不均匀性：稀土元素在矿体中的分布可能不均匀，导致部分区域含量较高，部分区域含量较低，增加开采和选矿的难度。
3. 伴生元素影响：矿山中可能伴生有其他元素，如钛、钪等，这些元素的存在可能影响稀土元素的提取效率和成本。
6.2 技术因素与开发风险
1. 稀土提取技术难度：铝土矿和粘土矿中的稀土元素通常以离子吸附状态存在，提取技术与传统的稀土矿有所不同，需要专门的技术和工艺。
2. 环保要求提高：稀土开采和加工过程中会产生一定的污染，随着环保要求的提高，环保投入和成本也会增加，可能影响资源的经济价值。
3. 基础设施建设：秉扬科技矿山可能缺乏稀土开采和加工所需的基础设施，需要大量投资建设，增加开发成本。
6.3 市场因素与价格风险
1. 稀土价格波动：稀土价格受全球供需关系、政策调控等多种因素影响，波动较大。如果未来稀土价格大幅下跌，将直接影响资源价值。
2. 替代技术发展：随着技术进步，可能出现替代稀土的新材料或新工艺，减少对稀土的需求，进而影响价格和资源价值。
3. 国际竞争加剧：近年来，美国、澳大利亚、巴西等国家纷纷加大稀土资源开发力度，未来全球稀土供应可能增加，导致价格下跌。
6.4 政策因素与合规风险
1. 稀土产业政策变化：中国对稀土行业的监管政策不断调整，如开采总量控制、出口管制、环保要求等。政策变化可能导致公司生产经营受到限制，增加合规成本。
2. 矿权管理政策：矿山开采需要获得相关许可证和资质，如果矿权管理政策发生变化，可能影响矿山的开发进程。
3. 国际贸易政策：全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能影响稀土的国际贸易和价格，进而影响资源价值。
七、结论与投资建议
7.1 研究结论
基于对秉扬科技稀土矿资源的综合评估，我们得出以下结论：
1. 资源价值潜力巨大：根据资源价值法评估，秉扬科技稀土矿资源的基准情景价值约为1593.7亿元，即使考虑开采年限和风险因素后，其价值仍在143.7-1449.0亿元之间，远高于公司当前市值。
2. 价值被显著低估：与国际同类矿山相比，秉扬科技稀土矿的储量市值比(788美元/吨)远低于国际平均水平(1691-3180美元/吨)，存在较大的估值提升空间。
3. 中重稀土贡献主要价值：在总资源价值中，中重稀土(氧化镝、氧化铽)贡献了约70%的价值，这主要是因为其价格远高于轻稀土。
4. 开采价值取决于多种因素：秉扬科技稀土矿的实际开采价值取决于稀土元素含量、开采技术、市场价格等多种因素，存在一定的不确定性。
7.2 投资建议
基于上述分析，我们对秉扬科技的投资建议如下：
1. 长期投资价值显著：考虑到稀土资源的战略价值和长期需求增长趋势，秉扬科技的稀土矿资源具有较高的长期投资价值，适合长期投资者关注。
2. 关注关键催化剂：投资者应密切关注公司稀土业务的进展，包括勘探结果、技术研发、合作开发等，这些都可能成为股价上涨的催化剂。
3. 注意风险控制：投资者应充分认识到稀土矿资源开发的不确定性和风险，合理控制投资比例，避免过度集中投资。
4. 综合估值考量：在评估公司价值时，应综合考虑其现有业务和稀土资源价值，避免仅基于稀土资源价值进行投资决策。
7.3 后续研究建议
为了更准确地评估秉扬科技稀土矿资源价值，建议进行以下后续研究：
1. 详细地质勘探：建议公司对矿山进行详细的稀土元素勘探，明确稀土元素的种类、含量和分布情况。
2. 选矿试验研究：进行稀土元素的选矿和提取试验，确定最佳的工艺路线和技术参数，评估生产成本和回收率。
3. 经济可行性分析：基于详细的地质和技术数据，进行全面的经济可行性分析，包括投资估算、成本预测、收益分析等。
4. 市场前景研究：深入研究稀土市场的未来发展趋势，包括需求增长、价格走势、政策变化等，为资源开发决策提供参考。
总之，秉扬科技的稀土矿资源具有较大的潜在价值，但需要进一步的勘探和开发工作来确认和实现这一价值。投资者应保持理性和耐心，关注公司的相关进展，做出合理的投资决策。
