$优刻得-W(SH688158)$  各位股友，新年好。

如果时光倒流回2024年，你问我算力怎么买？我会闭着眼告诉你：谁手里有英伟达的卡，谁就是爷。那时候是草莽时代，哪怕你是个做味精的、做染料的，只要发个公告说买了500张H800，股价就能原地起飞。

但现在是2026年了。

最近我在看各大云厂商和租赁公司的财报预告，发现一个极其残酷的现象：行业的悲欢并不相通。有的公司手握几千P算力，却在为闲置率发愁，还在担心手里的A800折旧太快；而有的公司，虽然卡不是最顶级的，但利用率直接干到了90%以上，数钱数到手抽筋。

为什么？因为**“算力租赁”这个赛道的逻辑，已经从“卖方市场”彻底转向了“买方市场”。**

单纯“囤卡收租”的二房东模式已经死透了。今天不整虚头巴脑的宏大叙事，咱们就拿计算器算算账，扒一扒2026年这个赛道里，到底谁在裸泳，谁在真正赚钱。

一、 最大的预期差：从“训练”到“推理”，算力变现的逻辑变了

很多人对算力的理解还停留在“大模型军备竞赛”上，觉得只有大厂搞万卡集群训练才需要算力。错了，大错特错。

2026年最大的预期差，叫做**“Token通胀”**。

你们都在用DeepSeek吧？有没有发现，DeepSeek R1这种带有“深度思考”的模型，每回答一个问题，后台消耗的Token数量是以前模型的5到10倍？它在疯狂地进行思维链推导（CoT）。

这意味什么？意味着**推理侧（Inference）**的算力需求正在指数级爆炸。根据最新的行业数据，推理工作负载在2026年已经占到了整体AI算力的60%以上，并且还在往70%冲。

以前我们觉得算力是“一次性过路费”（训练完模型就拉倒）；现在算力成了“水电煤”，只要全人类还在用AI，电表（Token）就得疯狂转。

所以，2026年选公司的第一条铁律：谁能接住这波泼天的推理富贵，谁才是赢家。

那些只会囤H100搞训练租赁的，一旦大厂自建完成，他们手里的卡面临巨大的闲置风险；而那些做MaaS（模型即服务）、做API调用、做高并发调度的“NeoCloud”（新一代云厂商），才是新时代的“印钞机”。

二、 利润公式重构：利用率是唯一的生死线

咱们来拆解一下2026年算力租赁的利润模型。以前很简单：租金 - 折旧 = 利润。

但现在，这个公式变成了： 利润 = （单价 × 利用率） - （运维 + 获客成本） - 折旧

这里面有一个最致命的变量：利用率。

大家去看看市场价，A800/H800的租金相比两年前的高点已经腰斩了。如果你的机器只有40%的时间在跑任务，剩下时间在空转，你连电费和折旧都覆盖不了。电子产品的折旧是不等人的，四年后H800就是废铁。

但是，如果你能像海外的CoreWeave，或者国内的优刻得、东方国信这样，通过软件调度技术，把碎片化的推理需求拼在一起，让GPU 24小时连轴转，把利用率干到80%甚至90%。

这中间50%的利用率差额，全是纯利！

所以，2026年别再问“你有多少张卡”，而要问“你的卡在跑什么？是谁在用？”。只会卖裸金属服务器的是“二房东”，估值按PB给；懂调度、有生态的是“云厂商”，估值按PS给，天差地别。

三、 点名几家公司：谁是李逵，谁是李鬼？

基于上面的逻辑，我把A股这些算力票筛了一遍，挑几个有代表性的讲讲（不构成买卖建议，自己要有判断力）。

1. 优刻得（UCloud）：DeepSeek的“御用网吧”

核心逻辑：如果你想赌DeepSeek等国产大模型的爆发，它是最纯的标的。

硬逻辑：它是DeepSeek的核心接入方，R1刚发，它第二天就上线了服务。更重要的是，它是一家**“中立云”**。这在2026年太重要了。很多政企客户、游戏公司，不敢把核心数据放在阿里、字节的云上（怕竞争），优刻得这种中立身份正好卡位。

预期差：以前大家嫌它亏损。但现在逻辑变了，推理需求爆发，它的GPU利用率一旦拉满，P/S（市销率）估值会迅速修复。它现在的单P算力估值大概在360万左右，属于合理的“含卡量”定价。它赚的是**“技术服务费”**，而不是简单的租金。

2. 东方国信：被忽视的“算力拼多多”

核心逻辑：C端零售之王。

预期差：很多人还把它当成做软件的。其实它收购的**AutoDL（视拓云）**已经是国内最大的C端AI算力平台了。

模式分析：AutoDL做的是什么？是“算力零售”。它把闲置的卡、消费级的卡（比如4090），通过极其好用的软件平台租给学生、科研人员、个人开发者。这个群体极其庞大，且对价格敏感。东方国信就像是**“算力界的拼多多”**，聚沙成塔。在推理时代，这种长尾流量非常值钱。

数据：它手里汇聚了近4万张卡，服务几十万用户。这种黏性和生态壁垒，比囤几千张H800要难得多。

3. 首都在线：出海，去赚美元

核心逻辑：算力出海+渲染转型。

预期差：国内卷价格战，国外可是供不应求。首都在线在海外（比如美国达拉斯）建了智算节点。国内的游戏公司、短剧公司要出海，为了低延迟，必须用当地的算力。

看点：赚的是美元，花的是人民币成本。而且它原来做游戏渲染，这对AI视频生成（Video Generation）的推理算力有天然的技术同源性。字节的Seedance 2.0火了，这种能做实时渲染+推理的边缘节点价值重估。

4. 协创数据 & 宏景科技：看着很猛，但要盯紧“钱袋子”

情况：这两家最近声音很大，订单动不动就是几十亿。

协创数据：逻辑是**“服务器再制造+租赁”**。这招很聪明，把旧服务器回收翻新再租出去，成本极低，专门跑一些对精度要求不高的推理任务。业绩预告也炸裂，翻倍增长。只要它能持续拿到低价货源，这个“循环经济”能跑通。

宏景科技：转型非常坚决，拿了27亿的订单，营收暴增5倍。但是！兄弟们，做政企和B端生意，回款周期是命门。如果经营性现金流能转正，那就是戴维斯双击；如果只有利润没有现金，就要小心“纸面富贵”。买这家，必须盯着季报里的现金流看。

四、 2026年的避雷指南

最后，给想上车的兄弟们三个“止损锦囊”：

警惕纯“PPT算力”：如果一家公司只发公告说“拟建设”、“签署战略协议”，但财报里“固定资产”和“在建工程”根本没动静，直接拉黑。2026年是拼交付、拼运营的年份，不是听故事的年份。

盯着租金价格：如果A800/H800的租金价格单月跌幅超过10%，说明行业供给过剩了。这时候，只有那些有软件调度能力、能做MaaS服务的公司能活下来，纯卖硬件的会死得很惨。

别迷信“万卡集群”：对于租赁商来说，万卡集群是双刃剑。维护难度极大，一旦没有大客户包圆，闲置一天的亏损都受不了。反而是那些分散的、灵活的、能快速响应中小客户推理需求的“蚂蚁雄兵”模式，可能活得更滋润。

结语

兄弟们，算力投资的下半场，不再是草莽英雄的时代，而是精细化运营的时代。

DeepSeek把AI的门槛打下来了，这是好事，因为用的人多了，推理的需求才会像海啸一样涌来。这时候，谁拥有调度最高效的网吧（优刻得/东方国信），谁拥有出海的船票（首都在线），谁就能躺着数钱。

别去赌谁家模型能赢，流水的模型，铁打的算力服务。