传音控股前三季业绩下滑，却在此时抛出H股发行计划，这一举动迅速引发市场关注。根据申万宏源发布的研报，传音控股2025年前三季度实现营收495.43亿元，同比微降3.33%；归母净利润为21.48亿元，同比大幅下滑44.97%。尽管第三季度营收达204.66亿元，同比增长22.6%，环比也增长27.32%，但利润端承压明显——毛利率降至18.59%，净利率仅4.8%，同比下滑1.7个百分点。就在这样的背景下，公司于11月12日召开董事会，审议通过了发行H股并在港交所主板上市的议案。

  非洲王者仍在扩张，但盈利模式面临挑战

  作为全球智能机出货量第四的品牌，传音在非洲市场长期稳居第一，智能机市占率超40%。同时在巴基斯坦、孟加拉国均位列榜首，在印度也进入前八。IDC数据显示，其2024年全球手机市占率达14.0%，排名第三；智能手机市占率8.7%，排名第四。这说明它的基本盘依然稳固。公司在AI本地化上也有布局，旗下TECNO AI和Infinix AI已支持非洲和南亚部分小语种，应用于影像增强、语音助手等场景，试图通过“实用型AI”提升用户体验。

  此外，移动互联业务初具规模。截至2024年底，其自研及合作应用如音乐平台Boomplay、内容分发Phoenix等月活用户已突破千万。尤其是Boomplay，在非洲保持领先地位，并开始探索商业化路径。这些都显示传音不只是硬件公司，也在尝试构建生态。

  我看这次H股动作：压力下的战略突围

  说实话，看到这个业绩数据我并不意外。原材料成本上升、海外市场不确定性增加，再加上消费电子整体疲软，很多出海企业都在经历类似阵痛。真正让我在意的是，为什么偏偏在这个时候选择启动H股上市？

  我认为，这不是偶然，而是一次主动的战略调整。当前传音的PE（2025年）仅为18倍，远低于可比公司平均29倍的水平。资本市场对它的估值存在明显折价。此时推进H股发行，很可能是想借助国际资本市场的认可来打开估值空间，同时也为技术研发和本地化运营补充资金弹药。

  当然，风险也不能忽视。研报中提到存储芯片涨价、南亚市场拓展不及预期、软件变现能力弱等问题，都是实打实的挑战。尤其是软件生态，虽然MAU破千万，但盈利能力尚未验证。

  但在我看来，传音的核心竞争力没变——它懂新兴市场，能做本地化产品，还有渠道和品牌沉淀。短期利润波动是成长中的阵痛，而H股计划或许正是它从“功能机之王”向“智能生态出海者”转型的关键一步。只要能把AI和移动服务做深，未来的想象空间仍然不小。