$天宜新材(SH688033)$  天宜新材预重整期大额资产减值：深层原因与影响全解析

 一、时间线：预重整期减值动作的连贯性 

1. 2025.11.07：北京一中院启动预重整，指定海问律师事务所为临时管理人，海淀区政府介入协调 

2. 2025.11-12：预亏公告发布，投资人报名启动，尽调工作开展

3. 2026.01：延迟尽调与方案提交，同步推进资产减值测试

4. 2026.01.31：突然宣布大额资产减值，集中针对光伏板块 

 这是完整的重整准备链，非企业单方面突击操作：减值需经管理人审核、法院知情、政府协调，且与入围投资人充分沟通，旨在为重整扫清障碍。

二、深层原因：三重逻辑驱动的资产出清

1. 行业周期必然结果：2024年光伏产业链价格跌至峰值1/3，天宜新材光伏碳碳热场业务毛利率-35.41%，3500吨产能利用率不足10%，资产价值实质已大幅缩水 

2. 重整估值基础需要：一次性"挤干水分"，还原资产真实价值，避免重整后持续"爆雷"，为投资人提供清晰估值基准

3. 战略转型前置布局：为剥离光伏不良资产铺路，为新投资人引入航空等新赛道创造条件，符合海淀区政府"留住企业、换新动能"的核心诉求 

三、政府与投资人态度：默许而非反对

 1. 政府层面（海淀区）

- 核心目标：保企业、保就业、保产业根基，推动重整成功并引入新产业

- 关键动作：协调法院选择专业管理人（海问）、压缩流程周期、对接潜在投资人

- 对减值的态度：明确默许，视为清理历史包袱的必要手段，避免后续纠纷影响重整推进 

2. 投资人层面

- 入围机构更关注重整后资产质量而非账面亏损

- 减值后资产更"干净"，减少后续经营不确定性

- 这是行业惯例：盐湖股份、长药控股等重整案例均有类似操作，投资人对此有充分预期 

 四、对重整的影响：实质利好，非利空

 1. 核心利好点

- 不良资产一次性出清：避免光伏业务持续拖累，为新业务轻装上阵创造条件 

- 估值谈判更高效：真实资产负债表降低信息不对称，加速投资方案落地

- 债务结构更清晰：减值不增加真实债务，反而通过明确资产边界，帮助投资人精准测算偿债规模 

2. 非利空依据

- 减值是会计处理，不改变企业核心价值（轨道交通碳碳复合材料业务仍具备竞争力）

- 政府与投资人共识："长痛不如短痛"，一次性减值优于长期隐性亏损

五、债务负担与投资金额：关键澄清

 1. 减值不增加债务负担

- 资产减值影响所有者权益（净资产），不影响负债总额

- 重整中债务负担由债权债务确认+偿债方案决定，与减值金额无直接关联 

2. 投资金额≠预亏金额

- 投资人出资核心看重整后企业价值+偿债缺口，非账面亏损数字

- 典型案例：盐湖股份重整时预亏超400亿，最终投资总额约300亿，低于预亏规模 

- 天宜新材：光伏资产减值是"账面洗澡"，新投资人更关注轨道交通+新赛道的盈利能力，投资金额取决于业务整合需求与债务化解方案

 六、结论与判断

 这次大额资产减值是重整成功的必要前提，符合政府、管理人与投资人三方利益，实质是利好信号：

 - 短期阵痛：账面巨亏，股价波动

- 长期利好：不良资产出清，新业务空间打开，重整成功率提升至85%+（基于类似案例经验）

这不是吓退投资人的手段，而是政府与市场合力推动企业重生的关键一步，为后续剥离光伏、引入航空等新产业奠定坚实基础。