2月9日，全球内存互连芯片龙头澜起科技（688008.SH/06809.HK）正式登陆港交所，完成“A+H”双平台布局。上市首日，其港股股价高开高走，收盘报175.00港元，较发行价106.89港元暴涨63.72%，总市值突破2122亿港元。

　　市场用热烈的掌声迎接这位AI算力时代的“卖铲人”。澜起科技此次上市引入了摩根大通、阿里巴巴（09988.HK）等17家基石投资者，合计认购约4.50亿美元，占全球发售股份的49.82%。

　　然而，与火爆的上市场景形成鲜明对比的，是公司创始人及重要股东近5年来持续且逾200亿元的巨额减持套现。而受益于半导体行业迎来AI驱动的新周期，澜起科技账上现金及等价物超过87亿元，仍执意赴港募资超70亿港元。

　　AI风口

　　澜起科技此次港股上市，恰逢其业绩的强劲反弹期。最新财报显示，受益于生成式人工智能的快速发展，AI服务器市场需求激增，直接带动了其核心产品——内存互连芯片的出货量。

　　2025年前三季度，澜起科技实现营业收入40.58亿元，同比增长57.83%；归母净利润达16.32亿元，同比大幅增长66.89%。公司预计2025年全年净利润将达到21.5亿-23.5亿元，同比增长52.29%-66.46%。

　　澜起科技业绩增长的底层逻辑非常清晰。

　　弗若斯特沙利文报告显示，全球内存互连芯片市场规模预计将从2024年的35亿美元增长至2030年的145亿美元，年复合增长率高达27%。作为该领域的领导者，按2024年收入计，澜起科技全球市场份额达到36.8%，超过Renesas和Rambus等国际竞争对手，并与Renesas、Rambus合计占据超90%的市场份额。

　　澜起科技的产品线持续迭代，DDR5第三子代RCD芯片销售收入已在2025年第三季度首次超过第二子代产品，第四子代产品也开始规模出货，推动毛利率从2022年的46.4%提升至2025年前三季度的61.5%。AI服务器对内存容量和带宽的极高需求，使得连接CPU与内存的“高速公路”——内存互连芯片——成为核心受益环节。

　　但同时，澜起科技也面临过度依赖大客户的风险。2022年、2023年、2024年以及截至2025年9月30日，公司前五大客户产生的收入总额分别为30.91亿元、17.13亿元、27.91亿元及31.16亿元，分别占当期营收的比重高达84.2%、74.8%、76.7%及76.8%。

　　其中，来自单一最大客户的收入分别为9.42亿元、6.27亿元、8.33亿元及11.40亿元，占各期间总收入的比例分别为25.6%、27.4%、22.9%及28.1%。

　　从股价表现看，澜起科技A股在2025年充分享受了行业景气度提升的红利。其股价从2025年初的70元附近起步，随着一季度净利润同比增长135%、半年报盈利同比增长95%等利好催化，一路震荡上行，并在2025年10月初创下近170元的历史新高。

　　进入2026年，澜起科技A股股价甚至在2月2日达到188.88元的高点。截至2月9日收盘，澜起科技A股涨6.06%，收报173.45元，市值1988亿元。

　　“提款机”

　　与公司基本面向好形成对比，以澜起科技创始人杨崇和为代表的重要股东，在过去数年间进行了频繁且大规模的减持套现。

　　公开信息显示，澜起科技股权结构高度分散，自上市以来便无控股股东和实际控制人。这种治理结构亦为公司各股东大幅减持提供了便利。

　　杨崇和虽为公司董事长兼首席执行官，但其通过WLT Partners, L.P.（简称WLT）及其关联方珠海融英持有权益。近年来，这两大持股平台减持动作不断。

　　除此之外，公司的原始股东也在大规模减持。2019年A股IPO（首次公开募股）时，中电控股及其关联方嘉兴芯电持股比例最高，合计持有17.98%股份；WLT持股8.64%，珠海融英持股6.81%。此后，这几个原始股东开始减持。至2023年底，中电控股仅持股7.24%。

　　2025年2月5日-5月4日，中电投控及其一致行动人合计减持727万股，套现5.54亿元，持股比例进一步降至5.97%。同期，珠海融英及WLT共减持1144.78万股，套现8.53亿元，二者合计持股比例降至8.24%。

　　同时，英特尔（INTC）作为关键战略投资者，一开始持有澜起科技10%股份；2019年A股IPO时，英特尔还持有9%股份，这之后便一路减持。至2022年底，减持至8.97%；至2023年底，英特尔减持3560万股，持股比例降至5.8%，套现金额超15亿元；2024年6月，进一步减持至4.76%，不再是持股5%以上的大股东。截至目前，英特尔已累计减持套现超19亿元。

　　不完全统计，自2020年限售股解禁以来，澜起科技各类股东通过多种方式累计减持套现金额已超过200亿元。令人哭笑不得的是，澜起科技最新的减持发生在公司港股上市前夕。

　　1月10日，澜起科技公告显示，股东中电投控及其一致行动人、珠海融英及其一致行动人在2025年10月10日至2026年1月9日期间，通过集中竞价交易分别减持超过1113.5万股、1145万股，减持均价分别为144.50-158.71元/股、112.79-155.52元/股，套现总金额分别为16.53亿元、14.78亿元。

　　此次减持后，中电投控及其一致行动人持股比例降至4.99%；珠海融英持股比例降至3.31%，加上一致行动人WLT持股比例降至7.24%。

　　值得注意的是，作为公司联合创始人、总裁的Stephen Kuong-Io Tai也与杨崇和共同享有WLT的权益，二人步调一致，且均为美国国籍。澜起科技初创时，杨崇和、Stephen Tai分别共持股27.71%、32.86%。近20年过去，杨崇和及Stephen Tai目前一同通过WLT持股3.93%。

　　在持续“清仓式”减持的同时，杨崇和与Stephen Kuong-Io Tai却领取着近千万元年薪，2024年二人薪酬均为999万元，合计拿走了当年全体高管薪酬的约70%。截至目前，二人还分别直接持有公司各218万股股票，各持股0.19%。

　　复杂的股权激励计划进一步放大了减持行为对公司业绩的扰动。

　　公司因股价上涨计提了高额的股份支付费用，仅2025年第三季度就达3.53亿元，影响了当期报表净利润。2025年12月，公司又将已授予的1140万份股票增值权变更为第二类限制性股票，这一会计处理变更被市场分析认为可能在未来影响业绩。

　　从公告来看，澜起科技的股权激励行权价格呈下降趋势。

　　《核心高管激励计划》中，2025年6月20日从46.5元/股调整为46.11元/股；2025年10月30日又调整为45.91元/股；《2023年激励计划》中，同期从19.4元/股调整为19.01元/股，再调整至18.81元/股；《2024年激励计划》中，同期从26.6元/股调整为26.21元/股，再调整至26.01元/股。

　　不缺钱IPO

　　值得注意的是，截至2025年9月30日，澜起科技持有的现金及现金等价物高达87.72亿元，且没有银行借款。其中，公司2024年境外收入达25.77亿元，占总营收70.8%；截至2025年3月31日，公司有45亿元资产以美元形式存放，占当时现金及现金等价物的64%。

　　对于赴港上市的目的，澜起科技给出的官方解释是：深化国际化战略布局、吸引海外人才、增强境外融资能力。这些理由看似合理，但在其股东尤其是创始人派系持续巨额套现的背景下，其IPO意图显得说服力不足。

　　市场有分析声音认为，其港股上市的真实意图可能更为复杂。构建“A+H”双融资平台，为现有股东，尤其是已大幅减持后仍持股的股东，提供了一个更具流动性的退出渠道和估值参照。

　　港股市场面向国际投资者，交易机制不同，可能产生与A股不同的估值逻辑。在存储芯片涨价不断的催化下，澜起科技上市首日获得近707倍超额认购的火爆场面，证明了国际资本对公司行业地位的认可，这无疑会提振公司整体估值，并可能刺激A股股价，为后续进一步资本运作创造更有利的环境。

　　但澜起科技的创始人和各股东们，到底是有多“心急”、到底是对减持有多“饥渴”、到底是对行业发展趋势有多不熟悉，才能错过这轮股价暴涨机遇并提前减持了手中逾200亿元的筹码？