东鹏饮料25Q1-3业绩亮眼，收入达168.44亿元，归母净利润37.61亿元，同比增幅分别达到34.13%和38.91%。单看第三季度，营收61.07亿元，利润13.86亿元，增速进一步提升至30.36%和41.91%，远超行业平均水平。更值得注意的是，公司“第二曲线”战略正在兑现——补水啦及其他新品贡献显著，合计收入占比已提升至31%，其中电解质饮料仅前三季度就实现28亿元营收，Q3单季突破13.5亿元，同比增长83.81%。
全国化布局加速，区域结构持续优化
从区域表现来看，东鹏的全国化进程正进入快车道。Q3华北和西南市场收入同比增速分别高达73%和68%，远高于传统优势区域广东（+2%）。广东地区收入占比已降至22%，说明公司对单一市场的依赖明显下降。华东、华中、线上等渠道也保持稳健增长，尤其是重客与线上渠道分别实现41%和42%的增长，反映出其在餐饮连锁、电商及新零售端的渗透能力不断增强。
渠道与经销商质量双升
渠道方面，经销体系持续扩张，Q3末经销商数量达3271家，净增278家。更重要的是，平均单个经销商销售额同比提升19%，达到187万元/家，显示出渠道不仅在“量”上扩张，更在“质”上优化。这背后是公司对核心网点的精细化运营和对大客户资源的深度绑定，为后续产品下沉和新品铺货打下坚实基础。
盈利能力再上台阶
财务层面，尽管毛利率微降0.6个百分点至45.21%，但得益于费用率的有效控制——销售费用率下降2.61个百分点，净利率反而大幅提升1.83个百分点至22.68%。经营性现金流净额同比增长81.24%至14亿元，合同负债达35.63亿元，环比虽小幅回落，但仍处于历史高位，预示未来收入确定性强。
说实话，看到这份成绩单，我是有点惊喜的。过去我一直认为功能饮料是个高度集中的红海市场，红牛、乐虎、启力几家瓜分大部分份额，新玩家难有突破。但东鹏用实打实的数据证明，它不只是靠“东鹏特饮”这一款单品吃天下，而是真正构建起了多品类、多区域、多渠道的增长飞轮。
我尤其看好它的“第二曲线”策略。补水啦这类电解质水产品的爆发，不是偶然，而是公司提前卡位健康化、场景化消费趋势的结果。年轻人运动后补水、熬夜加班补电解质，这些需求正在被精准捕捉。再加上餐饮渠道的强势覆盖，东鹏实际上已经形成了“即饮+功能+高频消费”的闭环。
当然，风险也不能忽视。天风证券提示的行业竞争加剧、原材料波动、区域拓展不及预期，都是现实挑战。但从目前节奏看，管理层的战略定力和执行能力都在线。张磊虽不再担任董秘，但仍留任董事、副总裁，核心团队稳定性未受影响。
综合来看，东鹏不是在简单复制“提神饮料”的成功，而是在做一家真正具备全国化运营能力和产品创新能力的现代消费品公司。如果2025年能顺利达成206亿营收目标，对应31倍PE并不算贵。我对它继续保持乐观。
