东鹏饮料2025年前三季度业绩出炉，归母净利润达37.61亿元，同比增长38.91%，营收168.44亿元，同比增长34.13%。这一数据不仅刷新了公司历史同期纪录，也意味着其今年前九个月的利润已超过2024年全年水平。在消费整体偏弱的大环境下，这样的增长堪称亮眼。

  从经营结构来看，能量饮料依然是基本盘，实现收入约125.6亿元，占总营收比重74.63%。但值得注意的是，电解质饮料“东鹏补水啦”表现抢眼，收入同比翻倍以上，达到28.47亿元，占比从去年同期的9.66%提升至16.91%。与此同时，公司全渠道策略持续推进，经销、重客和线上模式均实现双位数以上增长，其中华北区域营收同比大增72.88%，西南区域增长48.91%，显示出全国化布局正在加速渗透。

  更进一步看，截至三季度末，公司经销商总数达3271家，较年初净增397家，尤其在北方市场扩张明显。而近期公司在汕尾新设食品饮料子公司，注册资本6000万元，也被视为产能与供应链布局的延续动作。此外，东鹏于10月9日再度向港交所递交上市申请，若成功将实现“A+H”双资本平台运作，其对外宣称目的是推动全球化战略，在东南亚已有子公司并逐步建立本地化供应链的同时，也在探索美国等海外市场机会。

  看到这份成绩单，我不得不承认东鹏的渠道能力和运营效率依然强悍。但我心里始终有个疑问：这份高增长，到底有多少是靠真正的产品力和创新支撑的？

  坦白讲，我并不认为东鹏的多品类战略已经成功。尽管“补水啦”成了少数亮点，但其他新品如咖啡、茶饮、酒类等合计占比仍不足7%，几乎可以忽略不计。更让我担忧的是，公司研发费用长期低于营收的1%，而销售费用率常年维持在25%以上——这本质上还是在用“东鹏特饮”的老打法砸市场：高举高打、广铺渠道、靠促销拉动。这种模式短期内能冲量，但难以建立品牌护城河。

  还有一个现实问题：消费者心智中，“东鹏”就是功能饮料。你突然说它也能做好咖啡、做好水，可信吗？从社交媒体反馈看，不少用户对“东鹏大咖”评价是“难喝”、“像糖浆兑水”，这种口碑反噬会侵蚀主品牌的信任度。

  所以在我看来，这次业绩增长更多来自渠道下沉红利和核心单品的持续放量，而非多元化突破。港股上市若成，固然有助于国际化，但也可能成为大股东新的退出通道——毕竟过去几年股东减持频繁，与“长期主义”的口号略显背离。

  东鹏需要的不是再开一家子公司或再推一款补贴换销量的产品，而是真正沉下来做研发、建品牌、打破“功能饮料=东鹏”的思维定式。否则，今天的高增长，或许只是为明天的瓶颈埋下伏笔。