作者：有自信我
全球资源布局，多元化抗周期资产组合成型
公司是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，业务遍布亚洲、非洲、南美洲和欧洲，拥有世界级优质矿山，资源量大、品位高。公司构建“铜钴+钼钨+铌磷+黄金”多元化抗周期资产组合，正向全球矿业龙头迈进。鸿商集团和宁德时代两大股东形成“民营机制+产业资源”黄金组合，治理机制改革深入，决策高效灵活，适应全球竞争。
铜钴板块：逆周期收购，产能释放可期
公司2016年逆周期收购刚果（金）TFM铜矿，2024年达产铜年产能45万吨、钴3.7万吨，成为全球第五大铜矿山和第二大钴矿山。2020年收购KFM铜钴矿，2023年铜产量11.4万吨。目前推进TFM三期和KFM二期工程，目标2028年矿产铜产能提升至80-100万吨/年，增量空间显著。
钼钨板块：稳定现金流，钨价重估潜力大
公司拥有国内三道庄钼钨矿和上房沟钼铁矿，形成完整产业链。钨价有望因供给受限（全球增量有限、品位下降）和需求增长（硬质合金、光伏钨丝）而中长期维持高位，贡献稳定毛利润和现金流。
铌磷板块：全球第二大铌生产商，战略地位升级
2016年收购巴西铌磷矿，成为全球第二大铌生产商，掌握供应链话语权。铌地位从工业添加剂升级为能源转型关键材料，2024年铌产量突破1万吨，磷肥产量118.05万吨。
金矿业务：世界级绿地金矿，未来利润增长极
2025年6月收购厄瓜多尔Cangrejos金矿，计划2029年前投产。该矿为世界级铜金斑岩矿床，储量大、寿命长、成本低，探明黄金资源量超1600万盎司，可采26年，年均产金37.1万盎司、铜4100万磅，获金属流背书。
贸易业务：矿贸一体，协同效应显著
2019年收购全球第三大基本金属贸易商IXM，实现“采、选、冶、贸”一体化，物流、市场、业务协同逐步显现，提升公司竞争力。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
公司凭借逆周期并购能力和“民营机制+产业资源”治理结构，构筑世界级资源护城河。铜钴板块产能释放与铜价上涨共振，钼钨、铌磷业务贡献稳定现金流，Cangrejos金矿提供增量，IXM贸易板块深化协同。预计25-27年归母净利200/238/267亿元，EPS 0.93/1.11/1.25元，26年PE 15.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
铜矿供给超预期释放；工业金属需求不及预期；钴、钨、钼价格波动；国内钼钨矿山产量下降、成本上升；刚果（金）、巴西政策变化；在建项目投产进度不及预期。
