大千生态刚刚官宣，和步步高投资重新签了股份认购协议——这事看似只是程序性动作，但背后信号不简单。

  11月12日，大千生态环境集团股份有限公司（简称“大千生态”）发布公告称，公司与控股股东苏州步步高投资发展有限公司（简称“步步高投资”）重新签署了《附条件生效的股份认购协议》，原7月签署的协议同步作废。这次定增方案的核心没变：步步高投资将以现金全额认购本次发行的A股股票，发行价锁定在25.46元/股，拟发行不超过2817.5万股，募资总额最高达7.17亿元。资金用途虽未在公告中详述，但从此前披露的《募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》来看，大概率用于补充流动资金及优化资本结构。

  值得注意的是，步步高投资不仅是本次发行的唯一认购方，更是大千生态的控股股东，实际控制人为张源。也就是说，这是一次典型的“自己人输血”。而从步步高投资自身的财务状况看，这笔钱并非小数目。其2024年净利润为-2232万元，净资产收益率仅为-1.23%，虽然总资产超47亿元，但资产负债率也达到了46%。在这种情况下仍选择全额包揽定增，说明实控人对上市公司控制权的重视程度极高，同时也反映出公司当前对外融资能力可能受限，不得不依赖关联方支持。

  我其实有点担心这种“父子式注资”的可持续性。一方面，定增完成后，步步高投资的持股比例将进一步提升，短期内确实能稳定控制权、缓解现金流压力；但另一方面，如果上市公司自身造血能力没有改善，过度依赖大股东输血，反而可能陷入“越缺钱越定增，越定增越依赖”的循环。更何况，此次认购股份锁定期长达36个月，意味着至少三年内这笔资金无法退出——这对步步高投资自身的流动性也是一种考验。

  再看大千生态所处的行业背景。当前不动产领域整体承压，生态环保类工程企业普遍面临回款慢、利润率下滑的问题。而与此同时，商业地产正进入“精耕细作”时代，运营能力和资本运作能力成为关键。像华润、龙湖等头部企业通过REITs、轻资产输出等方式盘活资产，而非头部企业则更多依靠股东支持维持运转。大千生态此时选择定向增发，或许正是在这一行业分化加剧背景下的一种生存策略。

  我不是说这条路走不通，但关键在于，这笔钱进来之后，能不能真正转化为竞争力？是仅仅用来“保壳续命”，还是能投入到技术升级、业务转型中去？目前来看，答案还不清晰。不过有一点可以肯定：在这个资本越来越挑剔的时代，单靠关联方撑场面，终究不是长久之计。